公司简评报告：超声稳健，内镜高增长

公司研究 2024年04月15日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 联系人 林子超 lzc@longone.com.cn 开立医疗（300633）：超声稳健，内镜高增长 ——公司简评报告 投资要点 业绩总体符合预期。2023年，公司实现营业收入21.20亿元（+20.29%）、归母净利润4.54亿元（+22.88%）、扣非归母净利润4.42亿元（+29.52%）。其中Q4单季实现营业收入6.52 亿元（+27.58%）、归母净利润1.34亿元（+7.57%）、扣非归母净利润1.21亿元（+3.43%）公司业绩基本符合预期，2023Q4收入端重回快速增长，看好2024全年业绩表现。 超声发展稳健，血管内超声新品前景可期。公司2023年彩超业务实现营收12.23亿元 （+13.28%）。2023年，公司新一代超高端彩超平台S80/P80系列正式小规模推向市场；搭 载第五代人工智能（AI）产前超声筛查技术凤眼S-Fetus5.0完成临床验证；完成高端便携 数据日期 2024/04/15 收盘价 38.75 总股本(万股) 43,065 流通A股/B股(万股) 43,065/0 资产负债率(%) 16.58% 市净率(倍) 5.30 净资产收益率(加权) 15.24 12个月内最高/最低价 62.62/31.61 产品工程化研发，预计2024年推向市场。此外，公司重磅新品冠脉血管内超声已于2022年12月国内获批，并在今年1月以高于行业同类产品的价格成功中选浙江省际联盟集采，产品市占率有望加速提升，为公司贡献新的业绩增量。 软镜快速增长，微创外科持续拓展：公司2023年内镜业务实现营收8.50亿元（+39.02%）。1）软镜：2023年，公司推出HD-580系列内镜，其性能进一步提升，镜体操控+图像质量均达到国产领先水平，可实现消化、呼吸以及胆胰外科等相关科室的覆盖。公司在消化内 镜领域，目前在国内市场市占排名第三，仅次于奥林巴斯和富士，国内企业中处于龙头地 25% 相关研究 开立医疗沪深300 位，未来市占率有望持续提升。2）微创外科：2023年，公司推出了SV-M4K100系列4K超高清多模态摄像系统和精卫II系列全高清软硬镜一体摄像系统，为多模态综合解决方案奠定坚实基础；自主研发的10mm胸腹腔镜、气腹机等产品已获批上市并实现量产销售。此 14% 4% -6% -17% -27% -37%23-04 -48% 23-07 23-1024-01 外，公司引进了具有丰富外科营销和运营经验的团队，有望进一步拉动外科业务发展。 毛利率显著提升，盈利能力增强。2023年，公司销售毛利率为69.41%，同比提升2.54pct销售净利率为21.43%，同比提升0.45pct。毛利率显著提升预计主要因为公司产品结构不断优化，高端产品销售占比提升。期间费用率方面，2023年销售费用率为24.73%，同比 提升0.72pct；管理费用率为6.05%，同比提升0.49pct；研发费用率为18.12%，同比下降 0.54pct；财务费用率为-2.11%，同比下降0.41pct。 投资建议：综合考虑行业政策影响等因素，我们小幅下调公司2024年、2025年盈利预测并新增引入2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年的营收分别为26.46/31.86/37.73 1.《开立医疗（300633）：Q3短期放 缓，看好全年业绩表现——公司简评报告》2023.10.26 2.《开立医疗（300633）：超声内镜业务快速增长，发力第三增长曲线— —公司简评》2023.08.23 亿元，归母净利润分别为5.88/7.23/8.85亿元，对应EPS分别为1.37/1.68/2.05元，对应PE分别为28.38/23.07/18.86。公司超声发展稳健、内镜快速发展，业绩有望保持良好增长，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；汇率变动风险。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1445 1763 2120 2646 3186 3773 增长率（%） 24.2% 22.0% 20.3% 24.8% 20.4% 18.4% 归母净利润（百万元） 247 370 454 588 723 885 增长率（%） 634.4% 49.6% 22.9% 29.42% 23.01% 22.30% EPS（元/股） 0.62 0.86 1.06 1.37 1.68 2.05 市盈率（P/E） 51.50 63.76 44.62 28.38 23.07 18.86 市净率（P/B） 5.45 8.56 6.47 4.54 3.79 3.16 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年4月15日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A2024E2025E2026E 营业总收入 2,120 2,646 3,186 3,773 货币资金 1,775 2,046 2,524 3,159 %同比增速 20% 25% 20% 18% 交易性金融资产 51 151 301 421 营业成本 649 813 977 1,147 应收账款及应收票据 174 274 312 370 毛利 1,472 1,833 2,210 2,626 存货 531 632 705 764 ％营业收入 69% 69% 69% 70% 预付账款 55 16 20 23 税金及附加 24 24 29 34 其他流动资产 38 64 71 79 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 2,625 3,184 3,934 4,817 销售费用 524 701 828 962 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 25% 27% 26% 26% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 128 167 198 230 固定资产合计 420 436 495 589 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 无形资产 165 167 168 169 研发费用 384 482 583 694 商誉 166 166 166 166 ％营业收入 18% 18% 18% 18% 递延所得税资产 31 31 31 31 财务费用 -45 -26 -29 -35 其他非流动资产 365 403 455 492 ％营业收入 -2% -1% -1% -1% 资产总计 3,771 4,386 5,248 6,264 资产减值损失 -51 0 0 0 短期借款 24 54 104 154 信用减值损失 -14 0 0 0 应付票据及应付账款 186 289 320 344 其他收益 98 119 143 170 预收账款 0 0 0 0 投资收益 -13 8 10 11 应付职工薪酬 170 175 205 241 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 39 58 73 83 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 149 79 90 102 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 569 654 792 924 营业利润 475 613 754 922 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 22% 23% 24% 24% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -1 0 0 0 递延所得税负债 0 0 0 0 利润总额 474 613 754 922 其他非流动负债 57 57 57 57 ％营业收入 22% 23% 24% 24% 负债合计 625 711 849 981 所得税费用 19 25 30 37 归属于母公司的所有者权益 3,146 3,675 4,398 5,283 净利润 454 588 723 885 少数股东权益 0 0 0 0 ％营业收入 21% 22% 23% 23% 股东权益 3,146 3,675 4,398 5,283 归属于母公司的净利润 454 588 723 885 负债及股东权益 3,771 4,386 5,248 6,264 %同比增速 23% 29% 23% 22% 现金流量表 少数股东损益 0 0 0 0 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 1.06 1.37 1.68 2.05 经营活动现金流净额 489 534 780 947 基本指标 投资 0 -100 -150 -120 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -177 -140 -210 -250 EPS 1.06 1.37 1.68 2.05 其他 363 8 10 11 BVPS 7.31 8.53 10.21 12.27 投资活动现金流净额 186 -232 -350 -359 PE 44.62 28.38 23.07 18.86 债权融资 -158 30 50 50 PEG 1.95 0.96 1.00 0.85 股权融资 43 -62 0 0 PB 6.47 4.54 3.79 3.16 支付股利及利息 -83 -1 -2 -3 EV/EBITDA 35.40 21.98 17.39 13.67 其他 -78 0 0 0 ROE 14% 16% 16% 17% 筹资活动现金流净额 -276 -33 48 47 ROIC 14% 15% 15% 16% 现金净流量 403 272 477 635 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年4月15日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公