2023年中报点评：利润增长超预期，轨交与新兴装备有望共振

时代电气（688187）2023年中报点评 利润增长超预期， / 轨交与新兴装备有望共振 2023年08月23日 / 【投资要点】 轨交装备稳基础，新兴装备业务持续突破，公司盈利能力快速提升。2023年H1公司实现营收85.70亿元，同比+31.31%；归母净利润11.54亿元，同比+32.52%；扣非归母净利润9.29亿元，同比+50.33%。Q2公司实现营收54.85亿元，同/环比+37.73%/+77.76%，归母净利润7.19亿元，同/环比+35.68%/+65.26%，扣非归母净利润6.10亿元，同/环比+50.33%/+91.80%。细分产品收入来看，公司轨交装备业务实现收入46.91，同比+1.97%，；新兴装备业务实现收入37.49%，同比 +105.13%。 受益于轨交行业复苏，公司轨交装备业务稳定增长。2023年H1，公司轨交装备业务营收46.91亿元，同比+1.97%，Q2轨交装备营收32.16亿元，同比+14%，环比大增+118%。货运和客运需求逐步复苏，国铁集团于6月发布自2020年以来最大的车辆采购招标公告，公司市占率保持稳定，同时配套主机厂积极开拓亚洲、美洲等海外市场；城轨牵引系统新获订单继续领跑行业；轨道工程机械装备积极推动打磨车、探伤车、清筛车等新产品的市场开拓并取得新突破；干线铁路信号产品市场占有率保持稳定，城轨信号系统获取新订单，其中宁波8号线项目实现FAO(全自动运行系统)首单突破。 功率半导体、传感器等核心器件需求旺盛，公司积极扩产抢占市场。2023年H1公司功率半导体器件收入13.8亿元，同比+78.75%。二期芯片产线投片率超过100%，宜兴三期项目已经开工建设，中低压器件产能持续提升，SiC产线升级改造项目进度正常，在工业领域获得新市场订单；2023年H1公司传感器收入2.57亿元，同比+106.49%，公司连续获得头部新能源汽车客户订单，产品交付倍增，同时预计全年将新建25条以上产线。 交通与能源系统级产品突飞猛进，有望成为未来第二成长曲线核心驱 动。2023年H1，公司乘用车电驱业务收入8.33亿元，同比+91.27%，公司产品配套合众汽车出口泰国，实现首次海外出口，与各大车企的多个项目已经开发完成，同时布局推进全国四大基地百万产能，加快高压油冷、多合一等产品开发。2023年H1，公司工业变流收入9.37亿元，同比+187.26%，在新能源发电领域，光伏逆变器和风电变流器产品交付进度加快，其中，光伏逆变器上半年总中标容量8.8GW，排名第三，营收同比增长超两倍。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：刘斌 证书编号：S1160523070001电话：021-23586316 相对指数表现 8/2310/2312/232/234/236/23 1.44% -6.92% -15.28% -23.64% -32.00% -40.36% 时代电气沪深300 基本数据 总市值（百万元)59028.75 流通市值（百万元)8803.20 52周最高/最低（元）68.60/38.14 52周最高/最低（PE）44.11/20.58 52周最高/最低（PB）2.88/1.58 52周涨幅（%）-35.43 52周换手率（%）457.01 相关研究 《交通与能源携手，国内与海外并进》 2023.06.28 《盈利表现符合预期，新兴装备业务实现跨越式增长》 2023.05.08 《Q3业绩符合预期，新兴装备业务多点开花》 2022.10.17 《IGBT突入国际市场，公司新兴装备业务有望高歌猛进》 2022.09.23 公司研究 轨道交通 证券研究报告 【投资建议】 公司在交通（轨交、汽车等）与能源（光伏、风电等）领域已经构建了“关键器件-核心部件-系统集成”的一体化产业布局。公司正处于从轨交业务一枝独秀向新兴装备业务多点开花的阶段，有望实现跨越式发展，成为半导体与新能源领域的代表性创新型央企。随着轨交车辆产业链需求复苏，未来公司轨交与新兴装备业务有望实现共振。 我们维持之前的盈利预测：预计23-25年公司归母净利润分别为 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 180.34 213.88 254.33 313.43 增长率(%) 19.26% 18.60% 18.91% 23.24% EBITDA（亿元） 34.33 41.57 54.42 70.66 归母净利润（亿元） 25.56 29.76 36.06 45.52 增长率(%) 26.67% 16.43% 21.17% 26.25% EPS(元/股) 1.80 2.10 2.55 3.21 市盈率（P/E） 30.32 19.84 16.37 12.97 市净率（P/B） 2.24 1.60 1.46 1.31 EV/EBITDA 20.63 13.67 11.13 8.39 29.76/36.06/45.52亿元，对应PE为20/16/13倍，维持公司“买入”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产能拓展不及预期； 竞争加剧，产品毛利率下降； 原材料价格波动风险； 下游需求不及预期。 资产负债表（亿元）现金流量表（亿元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 75.00 33.45 -2.23 12.55 存货 58.22 62.10 71.83 86.86 流动资产应收及预付 非流动资产 120.66173.84223.96263.57 固定资产 48.03 85.87133.37179.58 无形资产 6.33 8.33 8.03 5.53 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 485.10521.34577.01683.67 短期借款 4.54 5.19 5.84 6.49 其他长期资产流动负债 其他流动负债 25.42 33.91 34.14 52.26 长期借款 0.73 0.68 0.63 0.58 其他非流动负债 14.39 14.54 15.54 16.84 实收资本 14.16 14.16 14.16 14.16 留存收益 227.81249.83285.89331.41 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 少数股东权益 7.65 8.07 8.59 9.26 归属母公司股东权益负债和股东权益 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（亿元） 营业成本 121.39143.04167.99205.91 销售费用 10.98 12.19 13.99 16.93 研发费用 17.62 21.39 25.43 31.34 资产减值损失 0.73 1.50 2.70 4.50 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -0.42 0.47 0.81 1.32 其他收益 5.72 7.49 9.41 12.22 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.11 0.20 0.30 0.40 利润总额 29.42 34.30 41.71 52.85 净利润 25.92 30.18 36.58 46.19 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 25.56 29.76 36.06 45.52 少数股东损益 EBITDA 364.43 122.20 109.01 4.64 4.54 57.14 117.02 87.05 15.12 0.00 132.14 105.11 345.31 485.10 180.34 1.16 8.90 -1.91 1.66 0.04 29.31 0.01 3.50 0.36 34.33 347.49 126.76 125.19 4.64 15.59 59.42 130.09 90.99 15.22 0.00 145.31 105.11 367.95 521.34 213.88 1.18 9.62 -1.14 0.00 0.05 34.11 0.01 4.12 0.42 41.57 353.05 142.45 141.00 4.64 19.46 58.47 148.24 108.26 16.17 0.00 164.41 105.11 404.01 577.01 254.33 1.27 11.44 -0.24 0.00 0.08 41.44 0.03 5.13 0.52 54.42 420.10 161.01 159.68 4.64 17.31 56.52 207.46 148.71 17.42 0.00 224.88 105.11 449.54 683.67 313.43 1.25 14.10 0.56 0.00 0.13 52.50 0.05 6.66 0.67 70.66 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 20.41 41.20 38.35 82.98 净利润 25.92 30.18 36.58 46.19 折旧摊销 8.16 8.42 12.95 17.26 营运资金变动 -11.57 2.71 -13.74 16.31 其它 -2.10 -0.10 2.57 3.23 投资活动现金流 -22.63 -75.74 -75.20 -69.57 资本支出 -9.31 -58.66 -65.69 -60.56 投资变动 214.50 -10.38 -10.40 -10.40 其他 -227.82 -6.69 0.89 1.39 筹资活动现金流 -5.91 -7.07 1.17 1.38 银行借款 2.68 0.60 0.60 0.60 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1.70 0.00 0.00 0.00 其他 -10.29 -7.67 0.57 0.78 现金净增加额 -8.08 -41.56 -35.68 14.79 期初现金余额 78.83 70.75 29.19 -6.49 期末现金余额主要财务比率 70.75 29.19 -6.49 8.30 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 19.26% 18.60% 18.91% 23.24% 营业利润增长 39.49% 16.35% 21.50% 26.69% 归属母公司净利润增长 26.67% 16.43% 21.17% 26.25% 获利能力（%）毛利率 32.69% 33.12% 33.95% 34.30% 净利率 14.37% 14.11% 14.38% 14.74% ROE 7.40% 8.09% 8.93% 10.13% ROIC 6.35% 7.53% 8.55% 9.86% 偿债能力资产负债率（%） 27.24% 27.87% 28.49% 32.89% 净负债比率 - - 3.68% 0.50% 流动比率 3.11 2.67 2.38 2.02 速动比率 2.46 2.04 1.75 1.48 营运能力总资产周转率 0.39 0.43 0.46 0.50 应收账款周转率 2.46 2.57 2.81 3.09 存货周转率 2.26 2.38 2.51 2.60 每股指标（元）每股收益 1.80 2.10 2.55 3.21 每股经营现金流 1.44 2.91 2.71 5.86 每股净资产 24.38 25.98 28.53 31.74 估值比率P/E 30.32 19.84 16.37 12.97 P/B 2.24 1.60 1.46 1.31 EV/EBITDA 20.63 13.67 11.13 8.39 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨