2023年三季报点评：业绩表现超预期，轨交与新兴装备有望共振（2023-10-27）

时代电气（688187）2023年三季报点评 业绩表现超预期， / 轨交与新兴装备有望共振 2023年10月27日 / 【投资要点】 轨交装备稳基础，新兴装备业务持续突破，公司经营业绩突出。2023年前三季度公司实现营收140.95亿元，同比+29.60%；归母净利润 20.53亿元，同比+31.39%；扣非归母净利润16.8亿元，同比+47.57%。Q3公司实现营收55.25亿元，同/环比+27.05%/+0.74%，归母净利润8.99亿元，同/环比+29.96%/+25.01%，扣非归母净利润7.51亿元，同/环比+44.31%/+23.08%。细分产品收入来看，公司轨交装备业务实现收入77.22亿元，同比+7.24%；新兴装备业务实现收入60.83亿元，同比+72.37%。 费控成效显著，积极投入研发。2023年前三季度，公司期间费用率为18.44%，同比降低1.02pct，费用控制成效显著。同时，公司积极投入研发，前三季度研发投入为13.23亿元，同比+18.62%，研发投入占收入9.39%，基本与去年同期持平。 公司轨交装备业务稳健发展,信号系统和维保检修有望成为新增量。2023年前三季度，公司轨交装备业务营收77.22亿元，同比+7.24%，Q3轨交装备营收30.31亿元，同/环比+16%/-6%。货运和客运需求逐步复苏，国铁集团于6月发布自2020年以来最大的车辆采购招标公告，公司市占率保持稳定，同时配套主机厂积极开拓亚洲、美洲等海外市场；城轨牵引系统新获订单继续领跑行业；动车和城轨批量进入大修阶段，维保检修有望成为新增量；干线铁路信号产品市场占有率保持稳定，城轨信号系统获取新订单。 功率半导体、传感器等核心器件需求旺盛，公司积极扩产抢占市场。2023年前三季度公司功率半导体器件收入21.38亿元，同比+65.37%。二期芯片产线投片率超过100%，三期项目进展顺利，中低压器件产能持续提升，SiC产线升级改造项目进度正常；2023年前三季度公司传感器收入4.23亿元，同比+58.84%，公司订单充足，预计全年将新建25条以上产线。 利用核心器件优势，交通与能源系统级产品进展迅猛。2023年前三季 度，公司乘用车电驱业务收入12.34亿元，同比+47.88%，公司产品与各大车企的多个项目已经开发完成，同时布局推进全国四大基地百万产能，加快高压油冷、多合一等产品开发。2023年前三季度，公司工业变流收入17.36亿元，同比大幅+105.52%，在新能源发电领域，光伏逆变器和风电变流器产品交付进度加快，其中，光伏逆变器上半年总中标容量8.8GW，排名第三。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586316 相对指数表现 15.82% 4.88% -6.06% -17.01% -27.95%10/2712/272/274/276/278/27 -38.89% 时代电气沪深300 基本数据 总市值（百万元)54057.76 流通市值（百万元)9921.95 52周最高/最低（元）64.20/35.90 52周最高/最低（PE）37.48/17.75 52周最高/最低（PB）2.73/1.48 52周涨幅（%）-37.26 52周换手率（%）335.41 相关研究 《利润增长超预期，轨交与新兴装备有望共振》 2023.08.23 《交通与能源携手，国内与海外并进》 2023.06.28 《盈利表现符合预期，新兴装备业务实现跨越式增长》 2023.05.08 《Q3业绩符合预期，新兴装备业务多点开花》 2022.10.17 公司研究 轨道交通 证券研究报告 【投资建议】 公司在交通（轨交、汽车等）与能源（光伏、风电等）领域已经构建了“关键器件-核心部件-系统集成”的一体化产业布局。公司正处于从轨交业务一枝独秀向新兴装备业务多点开花的阶段，有望实现跨越式发展，成为半导体与新能源领域的代表性创新型央企。 我们看好公司轨交与新兴装备业务的共振，因此上调盈利预测：预计 2023-2025年公司营业收入分别为213.88/254.33/313.43亿元，同比增长 18.60%/18.91%/23.24%，归母净利润分别为30.69/38.16/47.89亿元，同比增长 20.06%/24.36%/25.50%，对应EPS分别为2.17/2.69/3.38元/股，对应PE分别为18/14/11倍，维持公司“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 180.34 213.88 254.33 313.43 增长率(%) 19.26% 18.60% 18.91% 23.24% EBITDA（亿元） 34.33 42.64 56.96 73.49 归母净利润（亿元） 25.56 30.69 38.16 47.89 增长率(%) 26.67% 20.06% 24.36% 25.50% EPS(元/股) 1.80 2.17 2.69 3.38 市盈率（P/E） 30.32 17.66 14.20 11.31 市净率（P/B） 2.24 1.47 1.33 1.19 EV/EBITDA 20.63 12.33 9.85 7.42 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产能拓展不及预期； 竞争加剧，产品毛利率下降； 原材料价格波动风险； 下游需求不及预期。 资产负债表（亿元）现金流量表（亿元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 75.00 27.91 -5.64 11.56 存货 58.22 62.10 71.83 86.86 流动资产应收及预付 非流动资产 120.66177.40227.52267.13 固定资产 48.03 85.87133.37179.58 无形资产 6.33 8.33 8.03 5.53 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 485.10522.25580.05689.12 短期借款 4.54 5.19 5.84 6.49 其他长期资产流动负债 其他流动负债 25.42 34.28 34.51 52.63 长期借款 0.73 0.68 0.63 0.58 其他非流动负债 14.39 14.16 15.16 16.46 实收资本 14.16 14.16 14.16 14.16 留存收益 227.81250.69288.86336.75 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 少数股东权益 7.65 8.09 8.64 9.34 归属母公司股东权益负债和股东权益 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（亿元） 营业成本 121.39143.04167.99205.91 销售费用 10.98 12.19 13.48 16.30 研发费用 17.62 20.53 24.16 29.78 资产减值损失 0.73 1.50 2.70 4.50 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -0.42 0.47 0.81 1.32 其他收益 5.72 7.70 9.66 12.22 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.11 0.20 0.30 0.40 利润总额 29.42 35.37 44.14 55.60 净利润 25.92 31.12 38.71 48.59 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 25.56 30.69 38.16 47.89 少数股东损益 EBITDA 364.43 122.20 109.01 4.64 4.54 57.14 117.02 87.05 15.12 0.00 132.14 105.11 345.31 485.10 180.34 1.16 8.90 -1.91 1.66 0.04 29.31 0.01 3.50 0.36 34.33 344.84 126.76 128.07 4.64 15.59 62.98 130.46 90.99 14.84 0.00 145.30 105.11 368.86 522.25 213.88 1.18 9.62 -1.14 0.00 0.05 35.18 0.01 4.24 0.44 42.64 352.53 142.45 143.88 4.64 19.46 62.03 148.61 108.26 15.79 0.00 164.39 105.11 407.02 580.05 254.33 1.27 10.94 -0.13 0.00 0.08 43.87 0.03 5.43 0.55 56.96 421.99 161.01 162.56 4.64 17.31 60.08 207.83 148.71 17.04 0.00 224.87 105.11 454.92 689.12 313.43 1.25 13.48 0.63 0.00 0.13 55.25 0.05 7.01 0.70 73.49 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 20.41 41.18 40.49 85.39 净利润 25.92 31.12 38.71 48.59 折旧摊销 8.16 8.42 12.95 17.26 营运资金变动 -11.57 2.71 -13.74 16.31 其它 -2.10 -1.07 2.57 3.23 投资活动现金流 -22.63 -81.22 -75.20 -69.57 资本支出 -9.31 -58.67 -65.69 -60.56 投资变动 214.50 -10.38 -10.40 -10.40 其他 -227.82 -12.17 0.89 1.39 筹资活动现金流 -5.91 -7.03 1.17 1.38 银行借款 2.68 0.60 0.60 0.60 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1.70 0.00 0.00 0.00 其他 -10.29 -7.63 0.57 0.78 现金净增加额 -8.08 -47.09 -33.55 17.19 期初现金余额 78.83 70.75 23.66 -9.89 期末现金余额主要财务比率 70.75 23.66 -9.89 7.30 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 19.26% 18.60% 18.91% 23.24% 营业利润增长 39.49% 20.00% 24.72% 25.94% 归属母公司净利润增长 26.67% 20.06% 24.36% 25.50% 获利能力（%）毛利率 32.69% 33.12% 33.95% 34.30% 净利率 14.37% 14.55% 15.22% 15.50% ROE 7.40% 8.32% 9.38% 10.53% ROIC 6.35% 7.75% 9.00% 10.25% 偿债能力资产负债率（%） 27.24% 27.82% 28.34% 32.63% 净负债比率 - - 4.56% 0.79% 流动比率 3.11 2.64 2.37 2.03 速动比率 2.46 1.99 1.72 1.48 营运能力总资产周转率 0.39 0.42 0.46 0.49 应收账款周转率 2.46 2.57 2.81 3.09 存货周转率 2.26 2.38 2.51 2.60 每股指标（元）每股收益 1.80 2.17 2.69 3.38 每股经营现金流 1.44 2.91 2.86 6.03 每股净资产 24.38 26.05 28.74 32.12 估值比率P/E 30.32 17.6