2023年7月地方政府与城投行业运行分析：地方债城投债发行与净融资规模双降，城投债利差收窄继续保持票息策略

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 监测月报 2023年7月1日—7月31日 2023年第5期 地方政府与城投行业研究 作者： 中诚信国际研究院 鲁璐010-66428877-318 llu@ccxi.com.cn 地方债城投债发行与净融资规模双降城投债利差收窄继续保持票息策略 ——2023年7月地方政府与城投行业运行分析 主要观点 汪苑晖010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【2023年城投行业上半年回顾与下半年展望之市场运行篇】净融资回暖、借新还旧压力加大债务脆弱性，信用利差或继续压缩建议持短久期票息策略 【2023年5月地方政府与城投行业运行分析】地方债发行同比放缓付息压力抬升，城投债净融资额转负交易利差走阔 【2023年4月地方政府与城投行业运行分析】多地加强隐性债务管控力度，城投债利差收窄优选票息策略 【城投行业2023年一季度回顾及下阶段展望之市场运行篇】稳增长下城投企业净融资边际回暖，关注风险外溢及地方国企泛平台化 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 城投债策略 利率债收益率或继续区间波动，资产荒持续下城投债仍是优质投资标的，建议保持短久期票息策略。尽管当前城投公开债信用风险仍较可控，但强弱区域分化趋势不断加强，持续建议优选经济财政实力强、区域融资环境好、年内债务到期压力小的优质区域，还可关注“一揽子化债方案”出台及落地情况，适当博弈获得化债支持、公开债压力得到缓释的主体。 政策及热点事件 稳增长方面，中央政治局会议、财政部均强调加快专项债发行使用节奏，发改委提出加大专项债、基础设施REITs对消费基建支持力度。 防风险方面，央地进一步加大对政府债务及城投企业的风险防控及化解力度，“一揽子化债方案”或陆续出台。 一级市场：发行与净融资均下降，发行利率均下行 发行规模：地方债发行、净融资额环比分别下降25.43%、15.21%，城投债发行、净融资额环比分别下降17.89%、56.63%。交易所城投债审核边际趋严，云贵终止审查规模占比居前两位；广西、贵州等7省借新还旧比例高达100%。 发行成本：地方债加权平均发行利率2.74%、发行利差12.92BP，发行利率环比小幅下降、发行利差环比走阔。城投债加权平均发行利率3.98%、发行利差184.08BP，环比均降；黑津辽滇发行成本较高，鄂重吉发行成本下行幅度大。 二级市场：地方债、城投债交易规模同比上升，城投债信用利差整体收窄 交易规模：地方债现券交易规模环比下降16.09%，同比上升28.66%；城投债现券交易规模环比上升5.33%，同比上升86.49%。 收益率走势：各期限地方债收益率整体下行，平均下行幅度3.86BP。各期限AA+级城投债收益率整体下行，平均下行幅度10.43BP；除1年期AAA级走阔外，其余各期限、各等级城投债交易利差均收窄。 城投债区域利差：除云青外其余29省信用利差均收窄，藏甘压缩幅度较大。 城投信用分析：主体与债项级别均上调，展望负面调整以弱区域居多，城投债异常交易规模环比上升 9家城投企业主体发生评级上调；15只债券发生债项评级上调，且均同步伴随主体级别上调；云贵甘青鲁5家城投主体评级展望下调。 159家城投主体的284只债券发生737次异常交易，交易规模323.02亿元、环比上升14.03亿元。 地方债及城投债到期分析：到期压力较大，月均到期均超3100亿元 www.ccxi.com.cn 地方债方面，8-12月共有1.59万亿元到期，月均到期规模3183.10亿元，压力主要集中在9月。城投债方面，若带有回售条款的债券按2022年38%的真实回售比例行权，8-12月共有1.82万亿元城投债面临到期或回售，月均到期规模3644.01亿元，8月到期规模较大。 7月地方债发行规模超6000亿元、环比下降超两成，其中新增专项债不足2000亿元、环比下降超五成，1-7月新增债累计发行规模完成全年限额的超六成，后续或将加快发行进度。城投债方面，7月交易所城投债发行审核整体趋紧，净融资规模环比下降超六成，云贵发行审核终止率仍居前列，广西、贵州等7省借新还旧比例高达100%，除云南、青海外其余各省信用利差均下行，此外14家企业涉及评级及展望调整，9家主体与债项均上调，云贵甘青鲁5家主体评级展望均下调；从配置策略看，短期内利率债收益率或继续区间波动，资产荒持续下城投债仍是优质投资标的，建议保持短久期票息策略，持续挖掘优质区域，适当博弈获得“一揽子化债政策”支持、公开债压力得到缓释的主体。 一、一级市场：发行与净融资均下降，发行利率均下行 （一）地方债、城投债发行及净融资规模均环比下降，交易所城投债审核趋紧、云贵终止审查率较高 地方债发行和净融资规模环比下降、同比明显上升，新增专项债发行占比超3成。7月共发行地方债185只，发行规模环比下降25.43%至6191.36亿元，同比上升52.38%；净融资额环比下降15.21%至2234.98亿元，同比大幅转正3092.04亿元。截至7月31日，存量地方 债规模达37.78万亿元；据中诚信国际估算，1-7月地方债付息规模超7100亿元、同比上升 约13%，其中7月付息规模超1100亿元、与去年同期基本持平。从发行结构看，新增债发行规模环比下降51.12%至2353.5亿元，同比上升88.54%。其中，新增专项债发行规模环比下降51.39%至1962.90亿元，同比上升220.23%，占全部地方债发行规模的31.70%；再融资债发行规模环比上升10.04%至3837.86亿元，同比上升36.35%，均用于偿还到期债券。年初以来新增债共发行29706.25亿元、完成全年限额（45200亿元）的65.72%，其中新增一般债4734.86亿元、完成全年限额（7200亿元）的65.76%，新增专项债24971.39亿元、完成全年限额（38000亿元）的65.71%。从发行区域看，共25省发行地方债，其中四川发行规模最大、达853.90亿元。从发行期限看，5年期地方债发行规模最大、占比27.55%，地方债加权平均发行期限幅缩短至10.09年。 图2：四川地方债发行规模最大 图1：地方债发行以5年期为主 西藏 海南宁夏福建浙江江西湖南甘肃重庆贵州河北北京内蒙古广东吉林山东新疆辽宁陕西广西黑龙江云南天津安徽四川 25000 （亿元） 30年期, 20年期,5.00% 11.01% 3年期, 3.18% 1000（亿元） 800 15年期, 7.72% 5年期, 27.55% 600 400 10年期, 19.23% 200 7年期, 26.32% 0 新增专项债新增一般债再融资专项债再融资一般债 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 图3：地方债发行规模同比上升、环比回落 20000 15000 10000 5000 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 0 新增专项新增一般再融资专项再融资一般置换专项置换一般 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 城投债发行规模及净融资额均环比下降、同比上升，云贵发债终止审查占比较高，广西、贵州等7省借新还旧比例达到100%。7月发行城投债690只，规模环比下降17.89%至4639.71 亿元，同比上升30.67%，29只取消发行、总规模171.02亿元；净融资规模环比下降56.63%至764.84亿元，同比上升97.03%；1-7月累计净融资规模7382.56亿元，同比下降1.87%。7月基础设施投融资行业企业发债674只，发行规模环比下降17.69%至4530.08亿元，同比上 升31.68%。截至7月末，存量城投债规模达14.12万亿元，其中基础设施投融资行业存量债券规模达13.72万亿元。交易所城投债发行审核整体趋紧，7月公布有明确审核结果（已通过发审会、注册生效、终止审核）的城投债规模2268.27亿元，其中通过审核（已通过发审会、 注册生效）规模2049.27亿元，审核通过率为90.35%、环比下降6.7个百分点；1-7月整体终止审查规模占比为4.69%、区域差异显著，云南、贵州终止审查规模占比居前两位，分别高达32.83%、14.66%。从发行结构看，期限上加权平均发行期限由上月的2.75年微升至2.91年，3-5年期占比仍最高；品种上私募债、中票、超短融规模占比持续居前三位；发行主体仍以AA+级、市县级为主。从发行区域看，有25省发行了城投债，江苏发行规模超千亿元，浙江发行规模超500亿元；18省净融资规模为正，浙江、江苏、重庆、河南净融资规模超百亿元。从募集资金用途看，借新还旧整体比例达83.33%，较上月小幅下降1个百分点，其中 广西、贵州、河北、黑龙江、湖南、吉林、天津等7省借新还旧比例高达100%，山西借新还旧比例最低，55.56%。 图4：城投债发行及净融资规模同比上升、环比回落 8000 6000 4000 2000 0 -2000 （亿元） 新疆 西藏上海陕西山西辽宁黑龙江河北甘肃北京广东浙江河南江西重庆四川安徽天津广西山东福建江苏湖北吉林湖南贵州云南 6000（亿元） 120% 300（亿元） 35% 5000 100%250 30% 25% 4000 80% 200 20% 3000 60% 150 15% 2000 40% 100 10% 1000 20% 50 5% 0 0% 0 0% 1月2月3月4月5月6月7月 有明确审核结果通过审核通过率（右轴） 终止审查规模 终止审查规模占比（右轴） 图8：城投债发行期限以3-5年（含3年）期限为主 图7：城投债发行品种以私募债为主 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 图6：1-7月云贵等弱区域交易所城投债终止审查规模占比高 图5：7月交易所城投债审核通过率环比下降 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 城投债发行规模城投债净融资额规模 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 50 1000 750 500 250 0 -250 -500 -750 -1000 -1250 亿元 12 亿元 200 150 100 50 0 -50 -100 发行 到期 净融资（右轴） 图11：各省份7月发行城投债借新还旧比例 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 AAA 37.8