2023年8月地方政府与城投行业运行分析：地方债发行与净融资量达年内高点，城投债认购倍数陡升利差继续压缩

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 监测月报 2023年8月1日—8月31日 2023年第6期 地方政府与城投行业研究 作者： 中诚信国际研究院 鲁璐010-66428877-318 llu@ccxi.com.cn 地方债发行与净融资量达年内高点城投债认购倍数陡升利差继续压缩 ——2023年8月地方政府与城投行业运行分析 主要观点 汪苑晖010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【2023年7月地方政府与城投行业运行分析】地方债城投债发行与净融资规模双降，城投债利差收窄继续保持票息策略 【2023年城投行业上半年回顾与下半年展望之市场运行篇】净融资回暖、借新还旧压力加大债务脆弱性，信用利差或继续压缩建议持短久期票息策略 【2023年5月地方政府与城投行业运行分析】地方债发行同比放缓付息压力抬升，城投债净融资额转负交易利差走阔 【2023年4月地方政府与城投行业运行分析】多地加强隐性债务管控力度，城投债利差收窄优选票息策略 【城投行业2023年一季度回顾及下阶段展望之市场运行篇】稳增长下城投企业净融资边际回暖，关注风险外溢及地方国企泛平台化 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 城投债策略 8月下旬以来利率债收益率有所上行，但短期内大幅上行动力仍然不足，“一揽子化债方案”推进下城投信仰有所充值，当前城投公开债信用风险仍较可控，信用利差或有进一步压缩空间，短久期适度下沉策略仍然适用。标的上建议持续挖掘优质区域，密切关注央地化债方案出台及落实情况，适当博弈公开债压力得到缓释的主体。 政策及热点事件 促改革方面，国务院报告明确财政转移支付制度五大改革方向。 稳增长方面，政策要求今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕。 防风险方面，1.5万亿特殊再融资债券或重启发行、SPV有望设立，此外多省审计披露地方债务问题、各地因地制宜推动债务风险化解。 一级市场：发行与净融资均回升，城投债发行利率下行、认购倍数明显抬升 发行规模：地方债发行、净融资额环比分别上升111.41%、234.82%。城投债交易所发审仍较严格，黑云贵终止审查规模占比居前；12省借新还旧比例高达100%。但“一揽子化债方案”推进下市场情绪高涨，发行、净融资额环比分别上升49.26%、39.18%，认购倍数抬升至3倍以上，其中天津超16倍。 发行成本：地方债加权平均发行利率2.74%、发行利差13.39BP，发行利率环比基本持平、发行利差环比走阔。城投债加权平均发行利率3.81%、发行利差170.78BP，环比均降；宁云吉甘发行成本较高，辽津黑发行成本下行幅度大。 二级市场：交易规模同环比均升，城投债信用利差继续压缩，津云黑桂压缩幅度较大 交易规模：地方债现券交易规模环比上升45.81%，同比上升34.09%；城投债现券交易规模环比上升9.70%，同比上升94.00%。 收益率走势：各期限地方债收益率整体下行，平均下行幅度7.29BP。各期限AA+级城投债收益率整体下行，平均下行幅度11.57BP；各期限、各等级城投债交易利差均收窄。 城投债区域利差：除宁夏外30省信用利差均收窄，津云黑贵压缩幅度较大。 城投信用分析：城投债异常交易规模环比上升 178家城投主体的328只债券发生985次异常交易，交易规模512.12亿元、环比上升58.54%。 地方债及城投债到期分析：地方债月均到期超2500亿元、城投债近3600亿元 地方债方面，9-12月共有1.01万亿元到期，月均到期规模2534.77亿元，压力主要集中在9月。城投债方面，若带有回售条款的债券按2022年38%的真实回售比例行权，9-12月共有1.43万亿元城投债面临到期或回售，月均到期规模3578.27亿元，各月到期压力较为平均。 www.ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 8月地方债发行明显加速，发行规模环比上升超1倍达1.3万亿元、为年内单月最 高值，其中新增专项债近6000亿元、环比上升超2倍，年内剩余额度约8600亿元，若按要求9月底前基本发行完毕，9月或为年内新增专项债单月发行最高峰。城投债方面，8月黑云贵交易所城投债终止审查规模占比仍较高，12省借新还旧比例高达100%，但随着“一揽子化债方案”的推进，城投债市场情绪明显升温，净融资规模环比上升超1.5倍，整体认购倍数超3倍、天津等地认购情绪高涨，除宁夏外其余各省信用利差均下行；从配置策略看，8月下旬以来利率债收益率有所上行，但短期内大幅上行动力不足，“一揽子化债方案”推进下城投信仰有所充值，短久期适度下沉策略仍然适用，一方面持续挖掘优质区域，另一方面可密切关注央地化债政策出台及落实情况，适当博弈风险可控区域公开债压力得到缓释的主体。 一、一级市场：发行与净融资均回升，城投债发行利率下行、认购倍数明显抬升 （一）地方债、城投债发行及净融资规模同环比均升，城投债认购倍数明显抬升、天津高达16倍 地方债发行和净融资规模环比、同比均大幅上升，新增专项债发行占比超4成。8月地方债发行明显提速，共发行317只，发行规模环比大幅上升111.41%至13089.39亿元，同比上升234.82%；净融资额环比上升230.30%至7382.16亿元，同比大幅上升519.43%，发行与净融资规模均达到年内单月最高水平。截至8月31日，存量地方债规模达38.41万亿元；据中诚信国际估算1，1-8月地方债付息规模约8500亿元、同比上升约12%，其中8月付息规模接近1400亿元、同比上升约10%。从发行结构看，新增债发行规模环比上升200.52%至7072.81亿元，同比上升1001.31%。其中，新增专项债发行规模环比上升202.91%至5945.771亿元，同比上升1052.53%，占全部地方债发行规模的45.42%；再融资债发行规模环比上升56.77%至6016.58亿元，同比上升84.15%，均用于偿还到期债券。剔除中小银行专项债后，年初以来新增债共发行35256.26亿元，完成全年限额（45200亿元）的78.00%，其中新增一般债5862.10亿元，完成全年限额（7200亿元）的81.42%，新增专项债29394.16亿元，完成全年限额（38000亿元）的77.35%。从发行区域看，共29省发行地方债，其中广东发行规模最大、达2231.79亿元。从发行期限看，5年期地方债发行规模最大、占比27.55%，地方债加权平均发行期限幅延长2.51年至12.60年。 1根据当月需付息的单只地方债存量规模、利率、付息频率（每年付息1次，每年付息2次）计算单只付息规模，加总后得到当月地方债总付息规模。 （亿元） 2500 2000 1500 1000 500 0 新增专项债新增一般债再融资专项债再融资一般债 图3：地方债发行规模同环比均大幅上升 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 18.22% 10年期, 19.13% 15年期, 9.81% 5年期, 17.67% 7年期, 20年期, 12.10% 2年期, 0.06%3年期, 8.38% 30年期, 14.62% 图2：广东地方债发行规模最大 图1：地方债发行以10年期为主 宁夏 山西北京天津海南湖北内蒙古甘肃辽宁新疆江西黑龙江陕西吉林福建安徽重庆贵州湖南广西云南上海浙江四川江苏河南河北山东广东 25000 20000 15000 10000 5000 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 0 新增专项新增一般再融资专项再融资一般置换专项置换一般 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 部分风险较高区域交易所发行审核仍趋紧，借新还旧比例同样明显抬升、12省借新还旧比例达到100%，但随着“一揽子化债方案”的提出与推进，城投债市场情绪有所升温，发行规模、净融资额同环比均上升，认购倍数明显抬升、天津高达16倍。8月发行城投债973只，规模环比上升49.26%至6925.15亿元，同比上升39.18%，30只取消发行、总规模137.70亿元；净融资规模环比上升154.71%至1948.14亿元，同比上升71.66%；1-8月累计净融资规模9320.70亿元，同比上升7.78%。8月基础设施投融资行业企业发债674只，发行规模环比上 升47.77%至6694.06亿元，同比上升38.55%。截至8月末，存量城投债规模达14.32万亿元，其中基础设施投融资行业存量债券规模达13.92万亿元。交易所城投债发行审核仍趋紧，8月公布有明确审核结果（已通过发审会、注册生效、终止审核）的城投债规模1526.17亿元， 其中通过审核（已通过发审会、注册生效）规模1275.07亿元，审核通过率为83.55%、环比下降6.8个百分点；1-8月整体终止审查规模占比为5.76%、区域差异显著，黑龙江、云南、贵州终止审查规模占比居前三位，分别高达46.15%、30.07%、14.66%。从发行结构看，期限上加权平均发行期限由上月的2.91年微降至2.67年，3-5年期占比仍最高；品种上私募债、 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 中票、超短融规模占比持续居前三位；发行主体仍以AA+级、市县级为主。从发行区域看，有29省发行了城投债，江苏发行规模超千亿元，浙江、天津、山东发行规模超500亿元；25省净融入，江苏、山东、重庆、湖南、四川、江西、河南、湖北净融资规模超百亿元。从募集资金用途看，8月借新还旧整体比例达87.25%，环比明显抬升3.92个百分点，其中北京、广西、贵州、海南、河北、黑龙江、吉林、辽宁、宁夏、山西、新疆、云南等12省借新还旧比例高达100%；1-8月借新还旧整体比例达84.56%，其中贵州、海南、吉林、宁夏、青海5省借新还旧比例高达100%。 另外，从城投债认购情况看，随着7月底“一揽子化债方案”的提出与“1.5万亿再融资地方债置换隐债”措施的推进，8月城投债认购倍数明显抬升、达3.06倍，明显高于1-7月 水平；其中天津受政策利好影响，城投债整体认购倍数陡升至16.22倍、最高认购倍数高达 3.5倍 9000 3.06 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 3 2.5 2 1.5 1.15 1.20 1.28 1.23 1.29 1.18 1.12 1 0.5 城投债发行规模城投