中诚信【2023年1月地方政府与城投行业运行分析】新增专项债发行规模近5000亿，城投债收益率下行信用利差收窄

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 监测月报 2023年1月1日—1月31日 2023年第1期 地方政府与城投行业研究 新增专项债发行规模近5000亿城投债收益率下行信用利差收窄 ——2023年1月地方政府与城投行业运行分析 作者： 中诚信国际研究院 鲁璐010-66428877-318 主要观点 llu@ccxi.com.cn 汪苑晖010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【城投行业2022年回顾及2023年展望之市场运行篇】严控隐债下城投融资压力不减，关注债务重组加速的衍生风险 【2022年10月地方政府与城投行业运行分析】专项债结存额度密集发行、净融资额转正，收益率短期或上行城投债配置注重灵活性 【城投行业2022年前三季度回顾及四季度展望之市场运行篇】城投净融资缩量借新还旧比例上升，财政承压弱区域、尾部城投风险或释放 【2022年8月地方政府与城投行业运行分析】地方债发行回落、再融资债超八成,稳增长持续发力关注重点城投企业 【2022年7月地方政府与城投行业运行分析】地方债净融资转负、城投债陡降超七成，警惕弱区域城投信用风险避免过度下沉 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 城投债策略 配置策略方面，1月利率中枢小幅上行但短期内持续上行动力不足，城投债信用利差有所压缩，可保持短久期、不过度下沉资质。结合各地政府工作报告与财政预决算报告，建议持续关注再融资能力强、年内债务到期压力小、重点基建项目多的区域，适当关注债务置换力度大、积极争取化债试点、土地出让和财政收入边际改善的区域，但需对非标融资占比较高、票据违约事件多发的风险区域保持规避。 政策及热点事件 从地方债来看，2023年第二批专项债项目申报启动，强调更好发挥投资撬动作用，并将符合条件的安置区融入新型城镇化相关项目纳入专项债支持范围。 从城投企业与隐债监管来看，随着5-10年化债计划到期时点临近，2023年隐债化解持续推进，中财办、银保监会等部门强调化解地方政府隐债风险，地方层面积极部署化债工作。 一级市场：新增专项债发行近5000亿，地方债城投债发行利率同环比均上行 发行规模：地方债发行规模较环比上升603.58%至6434.93亿元、同比下降7.92%，净融资额环比上升超24倍至6400.13亿元、同比下降4.49%；城投债发行规模环比上升35.96%至3618.07亿元、同比下降30.36%，净融资规模由上月的-1285.64亿元转正至288.70亿元、同比大幅下降87.39%。 发行成本：地方债加权平均发行利率3.12%，环比上升0.34个百分点、同比上升0.07个百分点；发行利差9.52BP，环比收窄1.24BP、同比收窄10.48BP。城投债加权平均发行利率4.56%，环比微升0.02个百分点，同比上升0.64个百分点；加权平均发行利差224.15BP，环比走阔7.18BP，同比走阔66.49BP；黔吉苏等地发行成本环比明显上升。 二级市场：地方债、城投债交易额环比双降，各省城投债信用利差整体压缩 交易规模：地方债现券交易规模环比下降16.33%，同比下降43.01%；城投债现券交易规模环比下降40.32%，同比上升71.18%。 收益率走势：地方债各期限收益率整体小幅上行0.78BP，长端增幅高于短端。AA+级城投债各期限收益率大部分下行，短端下行幅度大于长端，收益率曲线趋于陡峭；信用利差整体收窄，同等级中短端收窄幅度大于长端。 城投债区域利差：在利率中枢上行、城投债收益率下行趋势下，25省城投债信用利差环比收窄，晋蒙宁三地压缩幅度相对较大。 城投信用分析：无评级调整和信用事件，异常交易规模环比下降 175家城投主体的286只债券发生582次异常交易，交易规模达306.90亿元，主体数量、债券数量、异常交易次数、交易规模环比均下降；地市级、AA级主体数量占比较多，山东省异常交易次数最多、规模最大。 地方债及城投债到期分析 地方债方面，2-12月共有3.65万亿元到期，月均到期规模3317.15亿元，压力主要集中在二、三季度。城投债方面，若带有回售条款的债券按2022年38%的真实回售比例行权，2-12月共有3.24万亿元城投债面临到期或回售，月均到期规模2945.92亿元，3月即将迎来到期最高峰。 福建 辽宁天津陕西湖南海南江苏河北山西安徽北京江西湖北重庆四川河南山东广东 年初以来，财政政策在稳增长、扩内需方面积极靠前发力，1月地方债发行规模超6000亿元、新增专项债发行规模在去年高位基础上继续增加；2023年第二批专项债项目申报启动，强调更好发挥投资撬动作用。城投债方面，取消发行数量明显减少、净融资规模转正，苏鄂鲁净融资规模靠前，全市场异常交易规模环比下降；从配置策略看， 1月利率中枢小幅上行但短期内持续上行动力不足，城投债信用利差有所压缩，可保持短久期、不过度下沉资质。结合各地政府工作报告与财政预决算报告，建议持续关注再融资能力强、年内债务到期压力小、重点基建项目多的区域，适当关注债务置换力度大、积极争取化债试点、土地出让和财政收入边际改善的区域，但需对非标融资占比较高、票据违约事件多发的风险区域保持规避。 一、一级市场：新增专项债发行近5000亿，地方债城投债发行利率同环比均上行 （一）新增专项债发行量同比高位抬升，城投债净融资额回正 财政靠前发力下地方债发行环比大增，新增专项债发行接近5000亿元。2023年1月共发 行地方债119只，发行规模较2022年12月环比上升603.58%至6434.93亿元，较2022年1月同比小幅下降7.92%；净融资额环比上升超24倍至6400.13亿元，同比小幅下降4.49%。截至1月31日，存量地方债规模达35.38万亿元。从发行区域看，共18省发行地方债，其 中广东发行规模最大、达1351.30亿元，山东、河南、四川均超500亿元。从发行期限看，30年期地方债发行规模最大、占比22.63%，10年及以上期限占比达82.00%；地方债加权平均发行期限由上月的6.08年延长至16.62年，高于2022全年平均期限13.23年。从发行结 1600（亿元） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 新增专项债新增一般债再融资专项债再融资一般债 15年期, 17.52% 10年期, 22.34% 30年期, 22.63% 20年期, 19.51% 5年期,7年期, 5.23%10.52% 3年期, 2.25% 图2：广东地方债发行规模最大 图1：地方债发行以30年期为主 构看，新增债发行规模由上月的98.33亿元陡升至6257.76亿元，同比下降7.21%；其中新增专项债发行4911.84亿元，占全部地方债发行规模的76.33%，同比高位抬升1.41%，反映财政政策在稳增长、扩内需方面积极靠前发力。再融资债发行规模环比下降78.30%至177.18亿元，同比下降84.61%，均用于偿还到期债券。 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 图3：地方债发行规模同比大幅上升、环比小幅回落 25000 20000 15000 10000 5000 2020年1月 2020年2月 2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 2020年7月 2020年8月 2020年9月 2020年10月 2020年11月 2020年12月 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 0 新增专项新增一般再融资专项再融资一般置换专项置换一般 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 城投债净融资规模环比转正、同比大幅下降，发行持续短期化，苏鄂鲁净融资规模靠前。1月发行城投债508只，规模环比上升35.96%至3618.07亿元，同比下降30.36%；49只取消发行、总规模308.05亿元，环比下降71只、396.3亿元；净融资规模由上月的-1285.64亿元转正至288.70亿元，同比大幅下降87.39%。其中基础设施投融资行业企业发债500只，发行规模环比上升37.34%至3556.62亿元，同比下降29.29%。截至1月末，存量城投债规模达 12.62万亿元，其中基础设施投融资行业存量债券规模达12.19万亿元。从发行区域看，有24省发行了城投债，其中江苏、浙江、山东发行规模居前三位，均超250亿元，江苏占比达30.37%；江苏、湖北、山东净融资规模居前三位，均超50亿元，江苏净融资占比达27.82%。从发行期限看，1年以下期限占比34.65%，其次为3-5年期、占比27.17%；加权平均发行期限由上月的2.16年微升至2.28年，但低于2022全年平均期限3.03年，短期化趋势仍持续。从发行品种看，超短融（31.03%）、私募债（22.28%）、中票（17.40%）规模占比居前三位，合计占比超七成。从信用级别看，AA+级主体发行规模最大，占比45.36%，环比上升9.47个百分点。从行政层级看，地市级发行规模占比仍居首位、环比上升2.36个百分点至43.68%。 图4：城投债发行规模上升、净融资额由负转正 湖南 贵州甘肃浙江河南新疆陕西河北四川辽宁吉林黑龙江海南青海内蒙古宁夏广西云南上海广东西藏天津江西安徽重庆山西福建北京山东湖北江苏 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 净融资（右轴） 到期 发行 -100 -1200 -60 -80 -700 -20 -40 -200 20 0 300 60 40 800 100 80 亿元 AA+ 45.36% AAA 35.13% AA 19.51% 图8：江苏城投债发行规模最大、净融资额居首 图7：城投债发行人以AA+级为主 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 1-2年期 （含1年） 13.59% 2-3年期 （含2年） 5.37% 3-5年期 （含3年） 27.17% 1年以下期 限 34.65% 5年及以 上期限 19.22% 一般中期 票据 17.40% 私募债 22.28% 超短期融 资债券 31.01% 定向工具 14.38% 一般企业债 3.28% 一般公 司债 4.72% 一般 短期融资券6.94% 图6：城投债发行期限以1年以下期限为主 图5：城投债发行品种以超短融为主 城投债发行规模城投债净融资额规模 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 （二）地方债、城投债发行利率上行，黔吉苏等地发行成本环比上升 由于本月新增专项债发行规模占比较大，地方债发行利率同环比均上行、利差同环比均收窄，各期限发行利率、利差环比涨跌互现。1月地方债加权平均发行利率为3.12%，环比上升0.34个百分点、同比上升0.07个百分点；发行利差为9.52BP，环比收窄1.24BP、同比收窄10.48BP。从期限看，发行利率涨跌互现，其中15年期持平，10年、20年