宏利基金孙硕：掘金Beta重视AI领域，行业景气投资践行者

摘要 基金经理简介 基金经理孙硕，北京大学硕士，2017年7月起任职于泰达宏利基金管理有限公司，先后担任研究部助理研究员、研究员，现任基金经理，在通信、计算机、新能源、TMT等领域进行过深入研究。2022年2月16日起任宏利绩优增长基金经理。2022年11月22日起任宏利复兴伟业基金经理。截至2023年Q3，其代表产品宏利绩优增长规模3.81亿元，相对沪深300超额收益8.11%，相对中证800超额收益6.72%。 投资理念：基金经理孙硕投资收益本质来自于Beta投资，擅长在Beta内增长快于指数。基金经理孙硕认为投资Beta的本质是折现，折现的本质是当下可以看清的阶段的线性外推，即公司的股价是由当下可以看到的，可预测的业绩和现金流所驱动。在行业选择上，基金经理孙硕偏好从中期维度进行行业比较，从景气度出发，选择当下增速与景气度表现较好的行业。 代表基金——宏利绩优增长A（005903.OF） 业绩表现：截至2023年12月31日，基金经理孙硕任职以来相对沪深300超额收益8.11%，相对中证800超额收益6.72%，相对偏股混合基金指数超额收益6.51%。 板块配置：最新报告期TMT板块配置比例大幅度提升。最新报告期，TMT、中游制造、医药、周期、消费平均配置比例分别为94.84%、2.67%、2.33%、0%以及0.16%，在基金经理任职的三个报告期内，平均配置比例分别47.56%、40.05%、2.23%、7.10%以及3.05%。对于基金经理孙硕，今年以来最显著的配置操作为从新能源切至AI。反映在数据上，相较于2022年 H2 ，TMT板块配置比例变动尤为明显，由25.66%显著提升至2023年H1的94.84%。相应中游制造板块出现大幅度减配，从62.76%减配至2.67%。 行业配置：计算机、传媒、通信等行业在2023年H1占比有明显上升，在电力设备及新能源等行业配置比例明显减少。由于今年以来AI等行业的景气度提升，宏利绩优增长在最新一期2023年H1在计算机、传媒、通信等行业的配置比例分别为48.30%、11.56%、28.29%，相较于2022年 H2 均有大程度的提升。 行业持仓集中度升高，但个股持仓呈现分散化趋势。行业配置方面，自2022年H1基金的前五大行业占比为82.99%逐渐增加至2023年H1的97.35%。 但在个股配置方面，2022年Q3后前十大重仓股配置比例呈现下降趋势，且最新报告期前十大重仓股占比达到历史最低的30.46%。 超额收益主要来源于个股选择。根据Brinson模型分析结果，基金经理任期内，3个报告期均实现正总超额收益，超额胜率100%，平均超额收益63.43%；其中行业配置超额收益14.78%，个股选择超额收益45.65%，超额收益主要来源于个股选择。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1基金经理孙硕 1.1基金经理基本信息 基金经理孙硕，北京大学硕士，2017年7月起任职于泰达宏利基金管理有限公司，先后担任研究部助理研究员、研究员，现任基金经理，在通信、计算机、新能源、TMT等领域进行过深入研究。2022年2月16日起任宏利绩优增长基金经理。2022年11月22日起任宏利复兴伟业基金经理。截至2023年Q3，其代表产品宏利绩优增长规模达到3.81亿元。 投资理念：基金经理孙硕投资收益本质来自于Beta投资，擅长在Beta内增长快于指数。 基金经理孙硕认为投资Beta的本质是折现，折现的本质是当下可以看清的阶段的线性外推，即公司的股价是由当下可以看到的、预测的业绩和现金流所驱动。在行业选择上，基金经理孙硕偏好从中期维度进行行业比较，从景气度出发，选择当下增速与景气度表现较好的行业。 表1：基金经理在管产品一览 图1：基金经理管理规模 2代表基金——宏利绩优增长A（005903.OF） 2.1基本信息：灵活配置型基金，机构投资者占比较高 基金产品宏利绩优增长A成立于2018年6月13日，通过系统化评估方法紧跟新时代国民经济发展过程中符合绩优增长特征的上市公司投资机遇，基于类别资产配置策略，力争为投资者创造超越业绩比较基准的回报。基金经理孙硕自2022年2月16日开始管理此产品，截至2023年Q3基金规模达3.81亿元。截至2023年12月31日今年以来相对沪深300超额收益8.11%，相对中证800超额收益6.72%。 表2：宏利绩优增长A基本信息 图2：基金规模变化 图3：基金持有人结构变化 2.2业绩表现：相对中证800超额收益6.72% 截至2023年12月31日，任职以来相对中证800超额收益6.72%，相对沪深300超额8.11%，相对偏股混合的超额收益6.51%。 表3：宏利绩优增长A历年风险收益 图4：基金相对中证800超额收益 图5：基金相对偏股混合超额收益 2.3资产配置：保持高仓位运行，淡化择时操作 持仓数据显示，宏利绩优增长A自基金经理孙硕上任至今整体保持高仓位运行，仓位择时效应并不显著，历史7个报告期平均仓位89.52%，2023年Q1仓位达到历史最低81.76%，最新一期2023年Q3仓位88.97%。 图6：股票仓位 2.4行业板块配置：2023高仓位配置TMT，增配AI相关行业 板块配置方面，最新报告期TMT板块配置比例大幅度提升。最新报告期2023年H1，TMT、中游制造、医药、周期、消费配置比例分别为94.84%、2.67%、2.33%、0%以及0.16%。 基金经理孙硕任职的三个报告期内，平均配置比例分别47.56%、40.05%、2.23%、7.10%以及3.05%。 对于基金经理孙硕，今年以来最显著的配置操作为从新能源切至AI。反映在数据上，相较于2022年 H2 ，TMT板块配置比例变动尤为明显，由25.66%显著提升至2023年H1的94.84%。相应中游制造板块出现大幅度减配，从62.76%减配至2.67%。 图7：行业风格板块配置（%） 行业持仓集中度逐渐提升：基金的行业分布整体呈现集中趋势，自2022年H1基金的前五大行业占比为82.99%逐渐增加至2023年H1的97.35%。 图8：行业集中度 行业配置方面，计算机、传媒、通信等行业在2023年H1占比有明显上升，在电力设备及新能源等行业配置比例明显减少。由于今年以来AI等行业的景气度提升，宏利绩优增长在最新一期2023年H1在计算机、传媒、通信等行业的配置比例分别为48.30%、11.56%、28.29%，相较于2022年 H2 均有大程度的提升；而电力设备及新能源于2023年H1配置比例为0%，相较于上一期的56.22%配置比例有大幅度下降。 图9：各报告期行业配置（%） 图10：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）（%） 2.5个股配置：大盘风格凸显，重仓表现优异 大盘风格显著占优。基金经理所配置的非打新股中，持仓股票始终以大盘风格为主。基金经理任期内，大盘股平均持仓占比高达73.51%，小盘股与中盘股平均配置比例仅为9.25%和17.24%。最新2023年H1大盘配置比例合计新高77.22%。 持股盈利风格以高盈利质量为主。基金经理持仓的所有非打新股中始终以高盈利质量为主，历史各期高盈利质量平均配置比例为64.63%；此外最新一期成长风格均衡，低、中、高成长最新一期配置比例接近三等分。 图11：基金持股所属指数 图12：持股所属指数占比 图13：持股成长风格占比（%） 图14：持股估值风格占比（%） 图15：持股市值风格占比（%） 图16：持股盈利风格占比（%） 基金重仓股超额收益显著，超额胜率亮眼。基金经理任职期间，基金重仓股超额收益显著，重仓股加权平均超额收益32.01%；重仓股超额胜率71.43%，基金经理孙硕选股能力较为优秀。 图17：重仓股季度加权平均超额收益 重仓股有一定程度的抱团，核心抱团股有减少趋势：从抱团广度（即前十大重仓股中核心抱团股的数量）和抱团深度（即前十大重仓股中核心抱团股的配置占比）两个角度来看，基金有一定程度的抱团现象，最新一期持有的核心抱团股比例有减少趋势。 图18：基金重仓股抱团数量 图19：基金重仓股抱团占比 具体个股收益分析：在基金经理孙硕任期内，源杰科技、中际旭创、神州泰岳、天孚通信、同花顺等TMT板块重仓个股单季度相较于中证800指数超额收益贡献较大。 表4：基金经理任职期间单期重仓股表现 2.6操作风格：持股分散程度提升，近期换手率降低 2023年H1持股数量下降。基金经理任职期间，以持仓占比0.1%以上个股数量为基准，基金经理非打新股配置数量平均为48.3只，2022年 H2 持股数量呈上升趋势，最新报告期持股数量减少，截至最新报告期2023年H1持股数量达到44只。 持股集中度今年以来呈现先升高后降低的趋势。前十大重仓股平均占比为44.34%。2022年Q3后持股集中度呈现下降趋势，2023年Q2期呈现上升趋势，最新报告期呈现下降趋势，前十大重仓股占比达到历史最低的30.46%。 图20：非打新股持股数量（只数） 图21：持股集中度（季报数据） 换手率有小幅度上升，今年以来重仓股留存个数有所升高。基金经理任职期间，换手率均值为4.04。2022年H1至2023年H1期间，基金经理的换手率有所提升，从3.43升至4.90。基金在基于较低的换手率仍然拥有较好的业绩，体现出基金经理注重优质成长性的个股和行业的选择。报告期内前十大重仓股平均留存个数为3.33只，截至最新报告期2023年Q3，前十大重仓股留存个数4只。 图22：基金换手率 图23：基金重仓股稳定性 图24：最新季报重仓股历史持有情况（%） 2.7业绩归因分析：超额收益来源于个股选择 Brinson业绩归因模型是常用的基于持仓的业绩归因方法，我们将该模型应用于基金中计算权益仓位在行业层面的资产配置贡献和基金经理的个股选择能力，将Brinson分析结果中的交互收益合并至选股收益。选取基准为中证800指数。 超额收益稳定显著，个股超额收益表现亮眼。根据Brinson模型分析结果，基金经理任期内，3个报告期均实现正超额收益，超额胜率100%，平均超额收益63.43%；其中行业配置超额收益14.78%，个股选择超额收益45.65%。超额收益来源于个股选择。 图25：单期Brinson分解结果 表5：基金经理任期内中信一级行业个股选择超额收益 基金经理任职期间，在30个中信一级行业内，相较于行业指数，24个行业平均超额收益为正，27个行业超额胜率过半。其中，通信行业平均超额收益53.55%，机械行业平均超额收益41.02%，电子行业平均超额收益56.55%。此外，作为孙硕先生看好的行业，计算机行业平均超额收益35.40%，超额胜率更是达到100%，可见基金经理在多个行业具备优秀选股能力。 图26：Brinson各行业的超额收益情况 2.8风格归因分析：主要暴露于规模及beta因子，近期超配TMT减配中游制造 主要暴露于规模、Beta因子：宏利绩优增长A主要暴露于规模、beta因子，少量暴露于流动性因子。最新报告期2023年H1主要暴露于规模、beta因子，较少暴露于流动性等因子。 图27：Barra分析结果 图28：板块超低配风格分析结果（%） 图29：行业超低配风格分析结果（%） 以中证800为基准衡量基金在板块层面和行业层面的超低配情况。在板块层面，最近报告期2023年H1基金主要超配TMT板块，低配中游制造板块。其中TMT板块超配比例达到77