赛道基金优选系列报告之六：医药主题基金的风格拆解

赛道基金优选系列报告之六医药主题基金的风格拆解 2022年12月21日 相关研究报告 【平安证券】赛道基金优选系列报告之五：均衡风格基金的优选与风格拆解20221214 【平安证券】赛道基金优选系列报告之四：从细分赛道拆解新能源主题基金的风格20221020 【平安证券】赛道基金优选系列报告之三：从细分赛道拆解军工主题基金的风格20221018 证券分析师 郭子睿投资咨询资格编号 S1060520070003 GUOZIRUI807@pingan.com.cn 王近投资咨询资格编号 S1060522070001 WANGJIN942@pingan.com.cn 本报告仅对基金行业进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 医药生物板块历史表现回顾：1）医药板块各细分领域：医疗服务方面，CXO赛道有明显超额收益；医疗器械方面，医疗耗材、体外诊断、医疗设备有阶 段性超额收益；生物制品方面，疫苗赛道有明显超额收益；化学制药方面，原料药赛道有明显超额收益；医药商业方面，线下药店有阶段性超额收益。 2）细分赛道特征：CXO、疫苗、体外诊断等赛道表现出高成长特征，医药 商业、中药等赛道成长性相对偏低，CXO、疫苗、血液制品等赛道的估值相对偏高，中药、化学制剂、医药流通等赛道的估值相对偏低。 医药主题基金产品现状与业绩表现：1）医药指数基金：宽基医药、健康主 题指数的行业分布相对均衡分散，创新药指数重仓布局制药、疫苗板块以外，还布局了CXO赛道，互联网医疗主题指数侧重于布局医疗流通环节和医疗 信息化板块。2）医药主题基金：相比跑输基准的组合，跑赢基准的组合超 配中药赛道、低配CXO赛道。 医药主题基金的持仓特征：1）持仓估值：融通健康产业选股注重估值保护， 前海开源中药研究精选聚焦估值偏低的中药板块投资，鹏华医疗保健、鹏华医药科技自2021下半年以来增加低估值领域配置，交银医药创新、大摩健 康产业等其他多数产品对估值的容忍度较高。2）持仓盈利成长性：大摩健 康产业、工银瑞信前沿医疗、工银瑞信医药健康、交银医药创新、融通医疗 保健行业等多数产品以配置CXO、医疗设备、疫苗等偏成长赛道为主，持仓的盈利成长性较高。3）持股数量：前海开源中药研究精选、中信建投医改、大成健康产业、大摩健康产业等产品侧重于精选个股高集中度持有，交银医 药创新、融通医疗保健行业、长城医疗保健会作适度分散。4）持仓热门程度：融通健康产业注重挖掘冷门或隐形龙头股，持仓分析师覆盖数量点位明显低于其他产品。5）持仓市值规模：融通健康产业长期偏好挖掘小盘股， 中信建投医改、鹏华医疗保健持仓向药店、中药转移，持仓市值明显下沉，其他多数产品则长期持有大盘股。 医药主题基金的交易风格：1）交易换手率：建信高端医疗管理相对灵活，会作止盈和在细分赛道间轮动，长城医疗保健结合景气度在细分赛道间轮 动，交易换手率明显较高；融通健康产业会作止盈，交易换手率适中；前海开源中药研究精选、前海联合国民健康精选优质个股长期持有，鹏华医药科技、工银瑞信前沿医疗、大摩健康产业、工银瑞信医药健康等产品在高景气 赛道长期持有为主，交易换手率偏低。2）交易风格：融通健康产业、大摩 健康产业、交银医药健康、招商医药健康产业偏左侧交易风格，长盛医疗行业偏右侧交易风格。 风险提示：1）本报告是基于公募基金历史数据进行的客观分析，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。2）基金过往的情况不代表未来表现。3）本报告涉及的基金不构成投资建议。 基 金报 告 基 金深度报告 证券研究报告 正文目录 一、医药生物板块历史表现回顾5 1.1医药生物板块：医疗服务和医疗器械板块超额收益明显5 1.2医疗服务：CXO赛道有明显超额收益6 1.3医疗器械：医疗耗材、体外诊断、医疗设备有阶段性超额收益7 1.4生物制品：疫苗赛道有明显超额收益8 1.5化学制药：原料药赛道有明显超额收益9 1.6医药商业：线下药店有阶段性超额收益11 1.7医药生物收益来源属性与板块特征总结12 二、医药主题基金产品现状与业绩表现14 2.1医药指数基金：今年反弹行情中，中药和互联网医疗指数基金业绩居前14 2.2医药主题基金：相比跑输基准组合，跑赢基准组合超配中药赛道、低配CXO赛道16 三、医药主题基金的风格特征18 3.1持仓特征18 3.2交易风格21 3.3超额收益来源23 四、风险提示26 图表目录 图表1医疗服务和医疗器械板块超额收益明显（%）5 图表2医药生物板块下属子行业历史行情分阶段统计5 图表3医药生物板块覆盖细分赛道6 图表4CXO赛道有明显超额收益（%）7 图表5医疗服务细分赛道历史行情分阶段统计7 图表6医疗设备赛道有小幅超额收益（%）8 图表7医疗器械细分赛道历史行情分阶段统计8 图表8疫苗赛道有明显超额收益（%）9 图表9生物制品细分赛道历史行情分阶段统计9 图表10原料药赛道有明显超额收益（%）11 图表11化学制药细分赛道历史行情分阶段统计11 图表12线下药店赛道有明显超额收益（%）12 图表13医药商业细分赛道历史行情分阶段统计12 图表14医药生物板块收益来源属性总结13 图表15医药申万三级行业成分股归母净利润同比增长率中位数（%）13 图表16医药申万三级行业成分股PE估值中位数（%）14 图表17医药指数基金产品分类14 图表18医药生物相关指数不同区间涨跌幅统计（%）15 图表19医药生物相关指数的成分赛道权重分布（%）15 图表20跑赢基准10%的医药主题基金名单16 图表21CXO赛道的平均持仓明显高于其他领域（%）17 图表22相比跑输基准的组合，跑赢基准的组合超配中药赛道、低配CXO赛道（%）17 图表23CXO仓位在2021半年末达到峰值，中药仓位自2021年以来持续提升（%）18 图表24医药主题基金持仓的PE估值点位雷达图18 图表25医药主题基金持仓盈利成长性点位雷达图19 图表26医药主题基金持仓数量雷达图（只）19 图表27医药主题基金持仓分析师覆盖数量点位雷达图20 图表28医药主题基金500亿元市值以上股票仓位雷达图（%）20 图表29医药主题基金交易换手率（%）21 图表30融通健康产业自2021下半年医疗左侧逆势加仓CXO（%）22 图表31融通健康产业止盈药店板块，又在下跌后买回（%）22 图表32大摩健康产业2022H1左侧增持CXO（%）22 图表33大摩健康产业在2021H1止盈原料药（%）22 图表34交银医药健康在2021H2继续增持CXO，CXO下跌后仍保持仓位稳定（%）22 图表35招商医药健康产业在2021H2继续左侧增持CXO（%）22 图表36长盛医疗行业在2020H1和2021H1CXO板块上涨后继续增持（%）23 图表37长盛医疗行业在2021H1原料药板块上涨后增持原料药（%）23 图表38重点配置高景气度赛道的医药基金Brinson归因分解前三大超额贡献行业23 图表39细分赛道轮动的医药主题基金Brinson归因分解前五大超额贡献行业24 图表40均衡配置的医药主题基金Brinson归因分解前五大超额贡献行业25 图表41融通健康产业Brinson归因分解前五大超额贡献行业25 图表42前海开源中药研究精选Brinson归因分解结果26 一、医药生物板块历史表现回顾 1.1医药生物板块：医疗服务和医疗器械板块超额收益明显 医药生物板块呈现较为明显的alpha收益属性，各细分领域涨跌分化，其中医疗服务和医疗器械领域有明显超额收益。按照申万行业分类，医药生物板块主要覆盖了医疗服务、医疗器械、生物制品、化学制药、中药、医药商业共六个申万二级行业。2019年初至2022年11月15日，医疗服务、医 疗器械、生物制品、化学制药、中药指数相比中证800指数的超额收益分别为80.53%、71.85%、15.17%、31.39%、10.09%，医药商业指数跑输中证800指数10.60%。 图表1医疗服务和医疗器械板块超额收益明显（%） 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2022/11/15 医疗服务、医疗器械板块的超额收益主要来自上涨阶段更高的收益弹性。2019年以来医药生物板块行情主要分为四个阶段：1）2019年1月~2020年8月的上涨阶段；2）2020年8月~2021年7月的震荡阶段；3）2021年7月~2022年9月的下跌阶段；4）2022年9月~2022年11月的反弹阶 段。在第一个阶段，医疗服务、医疗器械指数分别跑赢中证800指数92.3%和138.9%，医疗服务指数在震荡阶段跑赢中证800指数64.8%，表现出更高的收益弹性。 图表2医药生物板块下属子行业历史行情分阶段统计 阶段 行业 涨跌幅（%） 年化波动率（%） 超额收益（%） 阶段1-上涨 医药生物 125.05 25.07 65.82 医疗服务 151.53 29.68 92.30 医疗器械 198.11 29.12 138.88 生物制品 220.90 29.22 161.67 （2019-01-01~2020-08-04） 化学制药 115.04 24.81 55.81 中药Ⅱ 34.41 24.77 -24.82 医药商业 51.88 24.67 -7.35 中证800 59.23 22.69 - 阶段2-震荡 医药生物 2.11 25.01 -5.10 医疗服务 72.03 37.61 64.82 医疗器械 -2.21 28.99 -9.43 （2020-08-05~2021-07-01） 生物制品 -21.14 34.51 -28.35 化学制药 -9.09 21.40 -16.31 中药Ⅱ 12.86 22.38 5.64 医药商业-18.4119.63-25.63中证8007.2117.96- 阶段3-下跌 医药生物-42.1625.58-18.39医疗服务-57.8039.59-34.03医疗器械-41.7527.97-17.98生物制品-49.6629.98-25.90 （2021-07-02~2022-09-26）化学制药-31.4524.71-7.68 中药Ⅱ-28.5526.59-4.78 医药商业-22.6926.561.08 中证800-23.7718.37- 阶段4-反弹 医药生物22.2536.1219.84医疗服务17.1050.0614.69医疗器械20.8042.7818.39生物制品16.5440.8314.13 （2022-09-27~2022-11-15）化学制药22.8734.5520.46 中药Ⅱ32.2832.7729.86 医药商业28.0731.8425.65 中证8002.4123.76- 资料来源：Wind，平安证券研究所；行业取申万行业指数，数据截至2022/11/15 为进一步展现6个医药生物二级行业内部的收益属性，我们根据申万三级行业分类，将医药生物下 属6个二级行业进一步划分为15个细分赛道，医药商业下属的互联网药店赛道因成分股标的数量较少，暂未纳入。 图表3医药生物板块覆盖细分赛道 资料来源：Wind，平安证券研究所 1.2医疗服务：CXO赛道有明显超额收益 代表CXO赛道的医疗研发外包指数跑赢医疗服务指数111.6%，在上涨或下跌阶段性行情中均有超额收益。从细分赛道来看，2019年以来至2022年11月15日，医疗研发外包指数跑赢医疗服务指数111.6%，医院、诊断服务和其他医疗服务分别跑输指数45.5%、38.6%和89.1%。分阶段行情来 看，相比医疗服务，医疗研发外包板块在下跌时更抗跌，上涨时弹性更大。 图表4CXO赛道有明显超额收益（%） 资料来源：Wind，平安证券研究所；诊断服务、其他医疗服务的累计涨跌幅取成分股累计涨跌幅的平均值，数据截至 2022/11/15 CXO赛道的超额收益主要来自第一轮上涨阶段的高收益弹性。在2019年初至2021年2月的第一轮上涨阶段，医疗研发外包指数跑赢医疗服