全面拥抱AI，或带来IP产业变革，驱动长期成长

受内容排期影响2023H1业绩承压，看好公司业绩修复，维持“买入”评级2023H1，公司营业收入为32.83亿元（同比-19.7%），其中在线业务收入20.39亿元（同比-11.6%），主要系公司采取优化分销渠道措施，更多内容通过投资回报率较高的付费阅读产品变现致广告收入减少，导致腾讯产品渠道收入减少所致。版权运营及其他业务收入12.24亿元（同比-30.1%），主要系2023H1上线的影视内容少于2022H1所致。公司毛利率为48.9%（同比-3.6pct），归母净利润为6.03亿元（同比+64.8%，净利率为11.5%，同比+5.9pct），毛利率下滑主要系版权运营业务毛利率下滑所致，净利润增长主要系其他受益变动所致。我们维持2023-2025年盈利预测 ， 预测公司2023-2025年归母净利润分别为10.79/13.84/16.36亿元，对应EPS分别为1.1/1.4/1.6元，当前股价对应PE分别为28.0/21.8/18.5倍，我们看好公司AI赋能IP内容与生态，优质IP价值加速释放，维持“买入”评级。 公司继续强化IP内容生态，IP可视化战略持续推进 2023H1公司在线阅读平台全平台新增每章节订阅量1万以上的作品数量同比增长超120%，单月月票1万以上作品同比增长超50%，优质内容增长明显。在IP可视化方面，公司上线了《平凡之路》《纵有疾风起》等热播电视剧、《斗破苍穹》《星辰变》等头部动画续作。在IP变现方面，上线了《凡人修仙传》《吞噬星空》等著名IP改编游戏。我们认为，精品内容的快速增长有利于进一步繁荣公司IP生态，提高公司未来商业化空间，IP可视化战略则有助于加速释放IP价值。 发布阅文妙笔大语言模型，推进AIGC全面赋能创作生态和IP生态 2023年7月，公司发布了网络文学行业首个大语言模型阅文妙笔和基于这一模型的应用产品作家助手妙笔版。作家助手妙笔版将为作家提供创作辅助、数据运营等网文创作服务，未来将通过AI技术全面赋能创作生态和IP生态。我们认为，AI能够为IP内容生产提质增效、提高IP爆款成功率、且为IP出海与边界拓展提供强大助力，AI与IP的融合有望带来IP产业变革并驱动公司长期成长。 风险提示：内容行业政策变化、IP商业化不及预期、AI相应进展不及预期等。 财务摘要和估值指标