Bikita如期投产，一体化布局未来可期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 中矿资源深度：地勘基业，成就锂铯 （2022.04.19） 中矿资源中报点评：Bikita锂矿将助力公司盈利继续跃升（2022.08.24）中矿资源年报点评：立足资源，提速发展（2023.04.27） 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009联系电话：+8613148188873 邮箱：zhanghang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究深度报告 中矿资源(002738.SZ) 中矿资源：Bikita如期投产，一体化布局未来可期 2023年8月22日 事件：公司发布2023年半年报，2023H1营业收入36.02亿元，同比增加 5.58%；实现归母净利润15.02亿元，同比增加13.59%；实现扣非归母净利润14.90亿元，同比增加16.97%。其中，来自锂电新能源原料开发与利用业务的营业收入26.97亿元，同比减少0.75%；来自稀有金属资源开发与利用业务的营业收入5.33亿元，同比增加47.15%。 点评： 锂矿自给率大幅提升，铯铷业务量价齐升。受需求下滑及产业链去库存影响，2023Q2电池级碳酸锂均价25.42万元/吨，同比下降47.4%， 环比下降38.0%。2023年上半年，来自锂电新能源原料开发与利用业务的营业收入26.97亿元，同比减少0.75%，这主要是由于锂价下跌导致营收同比减少。2023年上半年，公司锂盐总销量9740.76吨，其中自有矿共实现锂盐销量7391.46吨，创造了公司锂盐板块半年度历史最高自有矿销量。公司锂盐板块原料自给率由2022年19.43%提升至75.88%，随着津巴布韦共计400万吨/年的选矿产线逐步达产，公司锂盐业务的原料将实现完全自给；公司采用以产定销的经营策略主动减少锂盐价格下降周期中的库存周期和库存量，同时公司积极拓展海外客户，2023年上半年锂盐海外订单营业收入占比达44.05%。2023年上半年，公司铯铷盐板块实现营业收入5.33亿元，同比增长47.15%；毛利3.53亿元，同比增长53.44%。2023年上半年随着市场规模与销售价格不断提高，公司铯铷盐销量445.79吨，同比增长30.81%；实现营业收入3.34亿元，同比增长61.01%；毛利2.46亿元，同比增长62.95%，实现了该板块收入和效益环比的连续增长。 Bikita建设工程如期投产，一体化布局未来可期。公司自2022年收购Bikita矿山，凭借公司独有的地勘技术优势，连续完成两次增储工作，锂矿产资源量由2941.40万吨矿石量增长至6541.93万吨，碳酸锂当 量（LCE）由84.96万吨增长至183.78万吨。2023年7月初，津巴布韦“Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”和“Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目相继建设完成并正式投料试 生产”。两个项目达产后，预计年产化学级透锂长石精矿30万吨和锂辉 石精矿30万吨，将较大程度地提高公司锂盐业务的原料自给率。公司所属加拿大Tanco矿山18万吨/年锂辉石采选生产线生产顺利，产品持续运回并投入使用。2023年2月，公司董事会批准投资新建Tanco矿山100万吨/年选矿工程。2023年上半年公司积极推进100万吨/年选 厂设计以及筹备政府环评、审批等工作。公司现有年产2.5万吨电池级 碳酸锂/氢氧化锂产能和年产6000吨电池级氟化锂产能，同时正新建年 产3.5万吨高纯锂盐项目，预计将于2023年四季度建成投产，届时公 司将拥有合计6.6万吨电池级锂盐的产能。随着公司锂矿和锂盐产能的建成投产，一体化布局未来可期。 聚焦蓝海市场，公司甲酸铯业务实现新突破。公司是全球甲酸铯重要的生产商和供应商，占有绝对的市场份额。公司为众多世界知名的油服企 业和世界级石油公司提供甲酸铯产品和技术服务。2023年上半年，公司全球储备甲酸铯产品22,215bbl，折合铯金属当量5043吨。2023年上半年，公司甲酸铯业务营收1.99亿元，同比增长28.55%；毛利1.08亿元，同比增长35.41%。随着全球绿色经济转型达成共识，铯铷盐下游应用领域加速扩展，公司在铯铷盐行业的优势将更加明显。 盈利预测与投资评级：随着矿产建设逐步推进，锂盐产能匹配进行，公司锂盐产销量有望进一步增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为31.90/45.39/51.85亿元，EPS为5.37/7.63/8.72元/股，当前 股价对应的PE为7.27x、5.11x、4.48x。考虑到公司锂资源和锂盐产能建设进度以及下游锂电池扩产情况，同时下游新能源汽车需求长期景气，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：矿山投产不及预期；锂盐价格大幅下跌；新增冶炼产能释放 不及预期。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 2,418 8,041 8,689 12,189 13,866 增长率YoY% 89.6% 232.5% 8.1% 40.3% 13.8% 归属母公司净利润 562 3,295 3,190 4,539 5,185 (百万元)增长率YoY% 222.7% 485.8% -3.2% 42.3% 14.2% 毛利率% 48.2% 53.0% 48.6% 50.7% 51.4% 净资产收益率ROE% 13.8% 43.9% 29.6% 29.8% 25.6% EPS(摊薄)(元) 1.28 7.21 5.37 7.63 8.72 市盈率P/E(倍) 55.18 9.24 7.27 5.11 4.48 市净率P/B(倍) 5.62 4.10 2.15 1.52 1.15 资料来源：Wind,信达证券研发中心预测;股价为2023年8月22日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产3,1076,2326,6408,36611,947营业总收入2,4188,0418,68912,18913,866 货币资金1,7522,9122,1752,3925,256营业成本1,2523,7834,4636,0066,736 应收票据00000 营业税金及附加 10586388100 应收账款260464501703800销售费用5049537585 预付账款162185219295330管理费用238268290406462 存货7181,5812,5923,4883,912研发费用58237256359409 其他2151,0901,1521,4881,649财务费用19-29372164 非流动资产3,0435,2508,13411,31912,994减值损失合 计 -18-3-8-14-5 长期股权投5121034投资净收益-378871214 固定资产（合计） 8659561,0841,2521,381其他-7160496979 无形资产1491,8363,5225,2096,895 其他2,0232,4473,5184,8564,714 资产总计6,15011,48214,77419,68424,942 流动负债1,1402,3122,3312,7923,035 短期借款406495350300300 营业利润6993,8103,6895,2505,997 营业外收支12222 利润总额6993,8133,6915,2525,999 所得税139518501713815 净利润5603,2953,1904,5385,184 应付票据036425764少数股东损 益 -20000 应付账款 187 236 278 375 420 归属母公司 净利润 562 3,2953,190 4,539 5,185 其他 非流动负债 547 934 1,545 1,636 1,660 1,636 2,060 1,636 2,251 1,636 EBITDAEPS(当 年)(元) 7883,8113,744 1.287.215.37 5,466 7.63 6,315 8.72 长期借款604791791791791 其他330844844844844现金流量表单位:百万元 负债合计2,0743,9483,9664,4274,671会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权益 归属母公司 025252424 经营活动现 金流 654 2,0502,332 3,755 4,935 净利润 股东权益4,0757,51010,78315,23320,247 5603,2953,1904,5385,184 负债和股东 权益 6,150 11,48214,77419,68424,942 折旧摊销 67 143 180 211 241 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 21 -30 61 57 55 3 -78 -87 -12 -14 营运资金变 营业总收入2,4188,041 8,68912,18913,866 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 动-117-1,242-981-998-474 其它119-38-32-41-58 同比（%）89.6%232.5%8.1%40.3%13.8%投资活动现 归属母公司 净利润 562 3,295 3,190 4,539 5,185 资本支出 -295-343-3,026-3,347-1,853 金流 -192-1,636-2,945-3,342-1,846 同比（%）222.7485.8%-3.2%42.3%14.2%长期投资4-1,400-7-7-7 毛利率（%）48.2%53.0%48.6%50.7%51.4% 其他 99 106 87 12 14 ROE%13.8%43.9%29.6%29.8%25.6% 筹资活动现 吸收投资 6 84 133 0 0 金流122665-123-196-225 EPS(摊 薄)(元) 1.287.215.377.638.72 P/B 5.62 4.10 2.15 1.52 1.15 EV/EBITDA 28.32 7.83 6.10 4.13 3.13 P/E55.189.247.275.114.48借款5851,687-145-500 支付利息或 股息 -56 -89 -110 -147 -225 现金流净增 加额5731,093-7372172,864 研究团队简介 张航，信达证券金属与新材料首席分析师，中国人民大学金融学本科，法国KEDGE商学院管理学硕士，先后任职于兴业证券、民生证券，2023年加入信达证券。曾荣获第二十届新财富金属与新材料第二名（核心成员），第十九届新财富金属与新材料第三名（核心成员），第十六届水晶球奖有色金属第二名、第十届wind金牌分 析师有色金属第一名、第十三届金牛奖有色金属组最佳分析师（核心成员）、第四届金麒麟有色金属白金分析师（核心成员）、上海证券报2022最佳材料分析师、第十届choice有色金属行业最佳分析师。 陈光辉，中南大学冶金工程硕士，2022年8月加入信达证券研究开发中心，从事电池金属相关研究。 云琳，乔治华盛顿大学金融学硕士，2020年3月加入信达证券研究开发中心，从事铝铅锌及贵金属研究。 白紫薇，吉林大学区域经济学硕士，2021年7月加入信达证券研究开发中心，从事钛镁等轻金属及锂钴等新能源金属研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客