Bikita项目如期投产，资源自给率提升至100%

事件：公司发布2023年半年报，23年上半年实现营业收入36.02亿元，同比增长5.58%；实现归属于上市公司股东净利润15.02亿元，同比增长13.59%；实现扣非净利润14.90亿元，同比增长16.97%。其中23年Q2实现营业收入15.30亿元，同比下滑2.17%，环比下滑26.19%；实现归母净利润4.07亿元，同比下滑25.78%，环比下滑62.90%；实现扣非净利润3.87亿元，同比下滑22.68%，环比下滑64.98%。 自给率提升助力公司上半年锂板块业绩高增。1）价：2023年上半年国内碳酸锂均价31.5万元/吨（yoy-30.84%），氢氧化锂均价35.2万元/吨（yoy-18.57%），报告期内海外订单收入占比提升至44.05%，降低市场价格波动对公司业绩的影响； 2）量：23年上半年公司实现锂盐销量0.97万吨，其中自有矿0.74万吨，自给率由2022年19.43%提升至75.88%。随着津巴布韦共计400万吨/年的选矿产线逐步达产，公司锂盐业务的原料将实现完全自给。综上，23年上半年锂电新能源原料开发与利用板块实现营业收入26.97亿元（同比-0.75%），实现毛利17.74亿元（同比+29%），毛利率为65.78%（同比+14.98pcts）。 锂价走弱影响Q2业绩表现。1）价：2023年Q2国内市场碳酸锂均价24.5万元/吨（同比-49.38%，环比-39.23%），氢氧化锂均价26.9万元/吨（同比-45.56%，环比-41.35%）；2）量：23年上半年公司实现锂盐销量0.97万吨，其中一二季度分别为0.52万吨、0.45万吨，主要系公司在价格阶段性底部的时期，积极开展全年设备检修工作，主动调低当月产量。综上，23年Q2公司锂板块实现营收10.20亿元（环比-39%），毛利4.90亿元（环比-62%），毛利率由23年一季度76.58%下滑至48.01%。 铯铷业务表现亮眼。1）铯铷盐量价齐增，2023年上半年销售总量445.79吨（同比+30.81%），实现营业收入3.34亿元（同比+ 61.01%），毛利2.46亿元（同比+ 62.95%），毛利率由2022年上半年72.60%提升至73.65%；2）甲酸铯业务在原欧洲北海地区业务的基础上，充分利用其环保、高效的优势在印度洋区域、马来西亚海域、泰国湾区域、中国海域内积极开拓业务，2023年上半年实现营业收入1.99亿元（同比+28.55%），毛利1.08亿元（同比+35.41%），毛利率由2022年上半年51.61%提升至54.27%。综上，公司稀有轻金属（铯铷盐）板块实现营业收入5.33亿元（同比+47.15%），毛利3.53亿元（同比+53.44%），毛利率为66.23%。 规划远期锂盐产能达到10万吨，成长性持续兑现。1）公司规划2025年实现10万吨高纯锂盐产能且矿资源完全自给，其中2023年实现国内6万吨锂盐产能布局，2025年实现海外4万吨冶炼产能布局；2）Bikita矿山，2023年7月初，津巴布韦“Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”和“Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”相继建设完成并正式投料试生产，达成公司锂资源完全自给的目标；3）Tanco矿山，公司所属加拿大Tanco矿山18万吨/年锂辉石采选生产线生产顺利，产品持续运回并投入使用，2023年2月，公司计划投资建设加拿大Tanco矿区100万吨/年采选项目，当前处于政府审批阶段。 盈利预测及投资建议：假设23-25年碳酸锂均价假设分别为25、15、15万元/吨，预计公司2023/2024/2025年净利润分别为34.66、39.10、49.30亿元，按照当前286亿市值计算，对应PE分别为8.2、7.3、5.8X。维持公司“买入”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；供给端产能释放超预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。 图表1：公司主要财务指标变化（亿元） 图表2：公司23年上半年业绩拆分（单位：亿元） 图表3：公司23Q2业绩拆分-同比（亿元） 图表4：公司23Q2业绩拆分-环比（亿元） 图表5：公司锂盐板块销量情况（吨） 图表6：公司铯铷盐板块业务情况（亿元） 图表7：公司主要产品价格变动 图表8：公司产能扩建情况 风险提示 主营产品价格波动的风险。公司主要产品为碳酸锂/氢氧化锂，需求低于预期、供给端超预期释放、流动性等因素均会扰动碳酸锂商品价格走势，从而影响对公司盈利预测的判断。 项目建设进度不及预期的风险。公司在建项目包括Bikita、Tanco等扩建项目，公司未来的成长性以及业绩释放依赖于产能释放节奏。 下游需求不及预期的风险。碳酸锂下游主要为新能源汽车，电动车销量受宏观政策、流动性、消费者购买意愿、价格等多因素影响，销量不及预期或对商品价格造成扰动。 供给端超预期释放风险。碳酸锂价格已经创历史新高，产业链利润集中于上游资源企业，企业存在加大资本开支增加供给的动力，供给端超预期释放或对价格造成冲击。 需求测算偏差风险。报告需求测算均基于一定前提假设，存在实际达不到、不及预期风险，可能会导致供需结构发生转变，从而导致对主要产品价格的误判。 研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。研究报告中公司及行业信息均使用公开资料进行整理归纳分析，相关数据存在更新滞后的风险。 核心假设条件变动造成盈利预测不及预期的风险等。公司业绩对产品价格较为敏感，售价假设不能达到或造成公司业绩不及预期。 图表9：公司财务报表及预测（单位：百万元）