直营渠道快速复苏，盈利水平稳健提升

直营渠道快速复苏，盈利水平稳健提升 核心观点 公司发布23H1业绩：23H1公司实现营业收入24.6亿，同比增长3.1%；实现净利润2.9亿，同比增长27.7%。单Q2看，公司实现收入12.2亿，同比增长11.0%；实现净利润1.1亿，同比增长69.2%。23年经营已经恢复至21年同期水平。 直营渠道快速复苏，美国业务有所下滑。1）分渠道看：23H1公司线上/直营/加盟/其他/美国渠道分别实现收入6.7/1.9/8.7/2.0/5.3亿元，同比增长7.1%/37.2%/6.3%/-14.5%/-6.6%，直营渠道实现较快增长，其中23H1单店收入同比增长15.6%至 58.6万元，美国莱克星顿业务上半年有所下滑，预计全年收入持平左右。门店数量上看，截至23H1直营和加盟门店分别为318家和2,374家，相比年初净开11家 /19家，期待下半年开店提速。2）分产品看：23H1公司标准套件/被芯/枕芯/夏令产品/其他/家具分别同比增长8.3%/7.7%/2.2%/6.5%/-4.9%/-7.2%。 毛利率同比提升，综合盈利能力修复。1）毛利率：23H1实现毛利率45.5%，同比提升2.2pct，其中线上/直营/加盟/其他/美国分别为50.5%/66.2%/44.4%/37.2%/36.9%，同比分别增长1.2/-0.6/-1.2/4.3/4.7pct，其中线上渠道驱动综合毛利率增长，公司抓住家纺行业线上消费升级的趋势，产品结构持续改善。2）期间费用率：23H1公司销售/管理/研发费用率分别为22.5%/5.9%/2.6%，同比分别+0.9/-0.7/+0.2pct。3）23H1公司净利率水平为11.56%，同比提升2.19pct。 公司发布公告拟调整2021年限制性股票激励计划考核目标，以更好保障激励效果。原计划中2023年净利润或销售收入（不包括美国公司并剔除股权激励成本）同比2020年需不低于33%，现调整为：如果增速大于17%，则解锁100%第三个解锁期股票；如果增速介于13%和17%之间，则解锁70%，如果介于10%和13%之间，则解锁50%，如果小于10%，则全部回购注销第三个解锁期股票。 盈利预测与投资建议 根据中报，我们微幅调整盈利预测，预测2023-2025年每股收益为0.86/0.98/1.11元 （原2023-2025为0.85/0.97/1.10元），参考可比公司，给予公司2023年16倍PE 估值，对应目标价13.69元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新开店不及预期等 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)5,7605,3145,6966,3026,987 同比增长(%)17.3%-7.7%7.2%10.6%10.9% 营业利润(百万元)8436728549741,106 同比增长(%)21.3%-20.2%27.0%14.1%13.5% 归属母公司净利润(百万元)713574718819929 同比增长(%)21.9%-19.6%25.2%14.0%13.5% 每股收益（元）0.850.680.860.981.11 毛利率(%)45.0%46.0%47.0%47.2%47.4%净利率(%)12.4%10.8%12.6%13.0%13.3% 净资产收益率(%)17.1%13.9%15.8%16.1%17.1% 公司研究|中报点评罗莱生活002293.SZ 增持（维持） 股价（2023年08月22日） 10.7元 目标价格 13.69元 52周最高价/最低价 12.81/8.71元 总股本/流通A股（万股） 83,911/82,653 A股市值（百万元） 8,979 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2023年08月22日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -2.73 -7.83 -10.24 5.14 相对表现-0.43-6.16-4.9215.26沪深300-2.3-1.67-5.32-10.12 证券分析师施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 证券分析师朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 证券分析师杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 2022年业绩承压，23Q1盈利表现优异 2023-04-21 三季度短期承压，关注双十一大促表现 2022-10-28 疫情影响下盈利能力有所下滑，看好后疫 2022-08-25 情时代龙头市占率稳步提升 市盈率 12.4 15.5 12.4 10.8 9.6 市净率 2.2 2.1 1.8 1.7 1.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据中报，我们调整盈利预测（主要调整了收入、毛利率等），预测2023-2025年每股收益为 0.86/0.98/1.11元（原2023-2025为0.85/0.97/1.10元），参考可比公司，给予公司2023年16 倍PE估值，对应目标价13.69元，维持“增持”评级。 表1：行业可比公司估值（截至2023年8月21日） 公司名称 公司代码 股价 每股收益 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 富安娜 002327 8.91 0.64 0.72 0.81 0.90 14 12 11 10 水星家纺 603365 14.78 1.04 1.37 1.64 1.87 14 11 9 8 尚品宅配 300616 19.22 0.23 1.19 1.59 1.91 82 16 12 10 比音勒芬 002832 33.85 1.27 1.69 2.08 2.53 27 20 16 13 九牧王 601566 10.36 -0.16 0.50 0.68 0.81 -64 21 15 13 调整后平均 16 13 11 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新开店不及预期等 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,133 1,204 1,798 1,887 2,008 营业收入 5,760 5,314 5,696 6,302 6,987 应收票据、账款及款项融资 476 589 632 699 775 营业成本 3,168 2,872 3,017 3,327 3,678 预付账款 89 78 83 92 102 营业税金及附加 36 36 39 43 48 存货 1,313 1,637 1,719 1,896 2,096 销售费用 1,130 1,140 1,270 1,386 1,516 其他 801 879 881 885 889 管理费用及研发费用 522 470 484 536 594 流动资产合计 3,813 4,387 5,113 5,459 5,870 财务费用 (39) (23) (29) (34) (36) 长期股权投资 2 2 2 2 2 资产、信用减值损失 134 207 110 120 131 固定资产 982 943 981 1,013 1,038 公允价值变动收益 3 1 1 1 1 在建工程 63 127 128 128 128 投资净收益 11 19 18 18 18 无形资产 251 306 386 461 530 其他 20 40 30 30 30 其他 1,156 1,217 1,183 1,150 1,116 营业利润 843 672 854 974 1,106 非流动资产合计 2,453 2,595 2,680 2,753 2,815 营业外收入 24 18 18 18 18 资产总计 6,266 6,982 7,793 8,212 8,685 营业外支出 13 24 18 18 18 短期借款 203 493 493 493 493 利润总额 854 667 855 975 1,106 应付票据及应付账款 650 744 782 862 953 所得税 135 94 137 156 177 其他 851 887 901 923 949 净利润 719 573 718 819 929 流动负债合计 1,703 2,124 2,176 2,278 2,395 少数股东损益 5 (0) (0) (0) (0) 长期借款 0 170 170 170 170 归属于母公司净利润 713 574 718 819 929 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.85 0.68 0.86 0.98 1.11 其他 475 494 485 485 485 非流动负债合计 475 664 655 655 655 主要财务比率 负债合计 2,178 2,787 2,830 2,933 3,050 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 28 26 26 26 26 成长能力 实收资本（或股本） 838 840 839 839 839 营业收入 17.3% -7.7% 7.2% 10.6% 10.9% 资本公积 764 740 791 791 791 营业利润 21.3% -20.2% 27.0% 14.1% 13.5% 留存收益 2,403 2,483 3,201 3,517 3,873 归属于母公司净利润 21.9% -19.6% 25.2% 14.0% 13.5% 其他 54 105 105 105 105 获利能力 股东权益合计 4,088 4,194 4,963 5,279 5,635 毛利率 45.0% 46.0% 47.0% 47.2% 47.4% 负债和股东权益总计 6,266 6,982 7,793 8,212 8,685 净利率 12.4% 10.8% 12.6% 13.0% 13.3% ROE 17.1% 13.9% 15.8% 16.1% 17.1% 现金流量表 ROIC 15.4% 12.0% 13.0% 13.5% 14.5% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 719 573 718 819 929 资产负债率 34.8% 39.9% 36.3% 35.7% 35.1% 折旧摊销 101 95 115 127 139 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (39) (23) (29) (34) (36) 流动比率 2.24 2.07 2.35 2.40 2.45 投资损失 (11) (19) (18) (18) (18) 速动比率 1.43 1.29 1.56 1.56 1.58 营运资金变动 (50) (216) (81) (154) (174) 营运能力 其它 8 21 (10) (1) (1) 应收账款周转率 11.5 10.0 9.3 9.5 9.5 经营活动现金流 728 432 695 738 840 存货周转率 2.5 1.9 1.8 1.8 1.8 资本支出 (83) (173) (200) (200) (200) 总资产周转率 1.0 0.8 0.8 0.8 0.8 长期投资 (2) (0) 0