扣汇归母净利逐季改善，看好暑运旺季盈利弹性

http://www.huajinsc.cn/1/4请务必阅读正文之后的免责条款部分2023年08月22日公司研究●证券研究报告吉祥航空（603885.SH）公司快报扣汇归母净利逐季改善，看好暑运旺季盈利弹性事件：吉祥航空发布23年半年度报告：23H1公司实现归母净利润0.6亿元，去年同期-18.9亿元，同比增19.5亿元；实现扣非归母净利润0.5亿元，去年同期-19.4亿元，同比增19.9亿元。测算23Q2扣汇归母净利约2.3亿元，低于前期市场预期值：根据公司中报披露数据，23年H1吉祥航空汇兑损失3.07亿元，结合每个季度公司披露的财务费用明细，我们测算23Q2扣汇归母净利润约2.3亿元，环比Q1扣汇归母净利润约增长234.9%。预计23Q2票价稳定：根据测算，23Q2客公里收入约0.49元，环比Q1下降5.5%。我们判断23年国内民航市场进入新的票价策略时代，吉祥航空以上海、南京为主基地的优质航线占比较高，该属性有利于公司在票价策略上介于三大航与春秋航空之间，稳定性较强。上半年公司运力投放积极：上半年公司积极增加运力投入，继续立足长三角地区，持续优化上海主基地航线网络布局、加密主干线和热点市场，6月公司国内航班量超19年同期35.6%。23Q2公司总体/国内/国际ASK分别恢复至19Q2的121.4%/127.9%/88.0%。截至6月末，公司拥有飞机数114架。预计暑运业绩弹性较大：根据五一和端午交通部航空数据，我们判断23年航空暑运景气度较高。7月经营数据反映公司客座率超疫前水平，预计Q3业绩弹性较大。看好公司暑运业绩弹性，维持“买入-A”评级：我们维持预测公司2023-2025年每股收益0.49、1.23和1.41元，对应当前股价PE估值分别为33.8、13.3和11.7倍。暑运高景气背景下，我们看好第三季度行业的业绩弹性；国际市场边际改善，我们判断航空弱贝塔有望向强贝塔演进，维持吉祥航空“买入-A”评级。风险提示：暑运后出行需求低于预期、国际航线恢复进度低于预期财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)11,7678,21017,23822,15724,288YoY(%)16.5-30.2110.028.59.6净利润(百万元)-498-4,1481,0762,7283,120YoY(%)-5.0-733.6125.9153.614.4毛利率(%)-0.1-36.020.127.027.2EPS(摊薄/元)-0.22-1.870.491.231.41ROE(%)-4.9-43.610.220.719.2P/E(倍)-73.9-8.933.813.311.7P/B(倍)3.73.93.42.72.2净利率(%)-4.2-50.56.212.312.8数据来源：聚源、华金证券研究所交通运输|航空III投资评级买入-A(维持)股价(2023-08-21)16.43元交易数据总市值（百万元）36,376.11流通市值（百万元）36,376.11总股本（百万股）2,214.01流通股本（百万股）2,214.0112个月价格区间18.90/14.07一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-1.54.4318.6绝对收益-3.92-1.028.45分析师凌军SAC执业证书编号：S0910523030001lingjun1@huajinsc.cn相关报告吉祥航空：扭亏为盈，迎接五一和暑运旺季-吉祥航空一季报点评2023.5.3吉祥航空：最差时刻过去，迎来强势复苏-年报点评_吉祥航空2023.4.18吉祥航空：吉祥航空深度报告：供求错配周期中的强阿尔法2023.4.2 公司快报/航空IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/4请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产36583351663647347716营业收入117678210172382215724288现金11461189345443486营业成本1178011164137661617217692应收票据及应收账款582471174011012013营业税金及附加611131720预付账款319117798378911营业费用453378517620704存货207209304298360管理费用512546517687729其他流动资产14041367344925133946研发费用7968133175190非流动资产4020141796466124980650393财务费用5402076879876806长期投资122332资产减值损失-12-110-52-44-49固定资产933812225142331682718194公允价值变动收益52-2-01无形资产8477218079091029投资净收益-40-16810-9其他非流动资产3000328848315693206731167营业利润-793-5495136735754089资产总计4385945147532485454058109营业外收入14117969287流动负债1476617860252032442525773营业外支出87788短期借款816210843208531981420787利润总额-660-5485145636594168应付票据及应付账款11141110163215891934所得税-162-13163679021026其他流动负债54905907271930223052税后利润-498-4169108927573143非流动负债1899317718173861680915971少数股东损益-1-22132923长期借款45133625329327161878归属母公司净利润-498-4148107627283120其他非流动负债1448014093140931409314093EBITDA977-3655345361196784负债合计3375935577425904123541744少数股东权益4428417093主要财务比率股本19662214221422142214会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积51088091809180918091成长能力留存收益418345119342747551营业收入(%)16.5-30.2110.028.59.6归属母公司股东权益100569542106171323516272营业利润(%)-6.0-592.5124.9161.514.4负债和股东权益4385945147532485454058109归属于母公司净利润(%)-5.0-733.6125.9153.614.4获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)-0.1-36.020.127.027.2会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)-4.2-50.56.212.312.8经营活动现金流1557208-53069632704ROE(%)-4.9-43.610.220.719.2净利润-498-4169108927573143ROIC(%)0.2-8.43.87.47.7折旧摊销87997094511401323偿债能力财务费用5402076879876806资产负债率(%)77.078.880.075.671.8投资损失4016-8-109流动比率0.20.20.30.20.3营运资金变动-828821-34372199-2576速动比率0.20.20.20.20.2其他经营现金流142349520-1营运能力投资活动现金流-1999-1734-5756-4324-1918总资产周转率0.30.20.40.40.4筹资活动现金流-151588-5908-832-2051应收账款周转率21.315.615.615.615.6应付账款周转率10.110.010.010.010.0每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)-0.22-1.870.491.231.41P/E-73.9-8.933.813.311.7每股经营现金流(最新摊薄)0.700.09-0.243.141.22P/B3.73.93.42.72.2每股净资产(最新摊薄)4.544.314.805.987.35EV/EBITDA68.2-18.621.712.010.9资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/航空IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/4请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明凌军声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/航空IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/4请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原