扣汇归母净利逐季改善，看好暑运旺季盈利弹性

2023年08月22日 公司研究●证券研究报告 吉祥航空（603885.SH） 公司快报 扣汇归母净利逐季改善，看好暑运旺季盈利弹性事件：吉祥航空发布23年半年度报告：23H1公司实现归母净利润0.6亿元，去年同期-18.9亿元，同比增19.5亿元；实现扣非归母净利润0.5亿元，去年同期-19.4亿元，同比增19.9亿元。测算23Q2扣汇归母净利约2.3亿元，低于前期市场预期值：根据公司中报披露数据，23年H1吉祥航空汇兑损失3.07亿元，结合每个季度公司披露的财务费用明细，我们测算23Q2扣汇归母净利润约2.3亿元，环比Q1扣汇归母净利润约增长234.9%。预计23Q2票价稳定：根据测算，23Q2客公里收入约0.49元，环比Q1下降5.5%。我们判断23年国内民航市场进入新的票价策略时代，吉祥航空以上海、南京为主基地的优质航线占比较高，该属性有利于公司在票价策略上介于三大航与春秋航空之间，稳定性较强。上半年公司运力投放积极：上半年公司积极增加运力投入，继续立足长三角地区，持续优化上海主基地航线网络布局、加密主干线和热点市场，6月公司国内航班量超19年同期35.6%。23Q2公司总体/国内/国际ASK分别恢复至19Q2的121.4%/127.9%/88.0%。截至6月末，公司拥有飞机数114架。预计暑运业绩弹性较大：根据五一和端午交通部航空数据，我们判断23年航空暑运景气度较高。7月经营数据反映公司客座率超疫前水平，预计Q3业绩弹性较大。看好公司暑运业绩弹性，维持“买入-A”评级：我们维持预测公司2023-2025年每股收益0.49、1.23和1.41元，对应当前股价PE估值分别为33.8、13.3和 11.7倍。暑运高景气背景下，我们看好第三季度行业的业绩弹性；国际市场边际改善，我们判断航空弱贝塔有望向强贝塔演进，维持吉祥航空“买入-A”评级。 风险提示：暑运后出行需求低于预期、国际航线恢复进度低于预期财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)11,7678,21017,23822,15724,288YoY(%)16.5-30.2110.028.59.6净利润(百万元)-498-4,1481,0762,7283,120YoY(%)-5.0-733.6125.9153.614.4毛利率(%)-0.1-36.020.127.027.2EPS(摊薄/元)-0.22-1.870.491.231.41ROE(%)-4.9-43.610.220.719.2P/E(倍)-73.9-8.933.813.311.7P/B(倍)3.73.93.42.72.2净利率(%)-4.2-50.56.212.312.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 交通运输|航空Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-08-21)16.43元交易数据总市值（百万元）36,376.11流通市值（百万元）36,376.11总股本（百万股）2,214.01 流通股本（百万股）2,214.01 12个月价格区间18.90/14.07 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-1.54.4318.6绝对收益-3.92-1.028.45 分析师凌军 SAC执业证书编号：S0910523030001lingjun1@huajinsc.cn 相关报告吉祥航空：扭亏为盈，迎接五一和暑运旺季-吉祥航空一季报点评2023.5.3吉祥航空：最差时刻过去，迎来强势复苏-年报点评_吉祥航空2023.4.18吉祥航空：吉祥航空深度报告：供求错配周期中的强阿尔法2023.4.2 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 3658 3351 6636 4734 7716 营业收入 11767 8210 17238 22157 24288 现金 1146 1189 345 443 486 营业成本 11780 11164 13766 16172 17692 应收票据及应收账款 582 471 1740 1101 2013 营业税金及附加 6 11 13 17 20 预付账款 319 117 798 378 911 营业费用 453 378 517 620 704 存货 207 209 304 298 360 管理费用 512 546 517 687 729 其他流动资产 1404 1367 3449 2513 3946 研发费用 79 68 133 175 190 非流动资产 40201 41796 46612 49806 50393 财务费用 540 2076 879 876 806 长期投资 12 2 3 3 2 资产减值损失 -12 -110 -52 -44 -49 固定资产 9338 12225 14233 16827 18194 公允价值变动收益 5 2 -2 -0 1 无形资产 847 721 807 909 1029 投资净收益 -40 -16 8 10 -9 其他非流动资产 30003 28848 31569 32067 31167 营业利润 -793 -5495 1367 3575 4089 资产总计 43859 45147 53248 54540 58109 营业外收入 141 17 96 92 87 流动负债 14766 17860 25203 24425 25773 营业外支出 8 7 7 8 8 短期借款 8162 10843 20853 19814 20787 利润总额 -660 -5485 1456 3659 4168 应付票据及应付账款 1114 1110 1632 1589 1934 所得税 -162 -1316 367 902 1026 其他流动负债 5490 5907 2719 3022 3052 税后利润 -498 -4169 1089 2757 3143 非流动负债 18993 17718 17386 16809 15971 少数股东损益 -1 -22 13 29 23 长期借款 4513 3625 3293 2716 1878 归属母公司净利润 -498 -4148 1076 2728 3120 其他非流动负债 14480 14093 14093 14093 14093 EBITDA 977 -3655 3453 6119 6784 负债合计 33759 35577 42590 41235 41744 少数股东权益 44 28 41 70 93 主要财务比率 股本 1966 2214 2214 2214 2214 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 5108 8091 8091 8091 8091 成长能力 留存收益 4183 45 1193 4274 7551 营业收入(%) 16.5 -30.2 110.0 28.5 9.6 归属母公司股东权益 10056 9542 10617 13235 16272 营业利润(%) -6.0 -592.5 124.9 161.5 14.4 负债和股东权益 43859 45147 53248 54540 58109 归属于母公司净利润(%) -5.0 -733.6 125.9 153.6 14.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) -0.1 -36.0 20.1 27.0 27.2 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) -4.2 -50.5 6.2 12.3 12.8 经营活动现金流 1557 208 -530 6963 2704 ROE(%) -4.9 -43.6 10.2 20.7 19.2 净利润 -498 -4169 1089 2757 3143 ROIC(%) 0.2 -8.4 3.8 7.4 7.7 折旧摊销 879 970 945 1140 1323 偿债能力 财务费用 540 2076 879 876 806 资产负债率(%) 77.0 78.8 80.0 75.6 71.8 投资损失 40 16 -8 -10 9 流动比率 0.2 0.2 0.3 0.2 0.3 营运资金变动 -828 821 -3437 2199 -2576 速动比率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 其他经营现金流 1423 495 2 0 -1 营运能力 投资活动现金流 -1999 -1734 -5756 -4324 -1918 总资产周转率 0.3 0.2 0.4 0.4 0.4 筹资活动现金流 -15 1588 -5908 -832 -2051 应收账款周转率 21.3 15.6 15.6 15.6 15.6 应付账款周转率 10.1 10.0 10.0 10.0 10.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.22 -1.87 0.49 1.23 1.41 P/E -73.9 -8.9 33.8 13.3 11.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.70 0.09 -0.24 3.14 1.22 P/B 3.7 3.9 3.4 2.7 2.2 每股净资产(最新摊薄) 4.54 4.31 4.80 5.98 7.35 EV/EBITDA 68.2 -18.6 21.7 12.0 10.9 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 凌军声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，