毛利率逐季改善，扣非归母净利润快速增长

事件简评 2024年8月28日，公司发布2024年中报，2024年H1公司实现 营业收入13.06亿元，同比增长27.63%；实现归母净利润0.33亿元，同比下降31.18%。其中Q2单季度实现营业收入7.31亿元，同比增长26.08%，环比增长27.27%；实现归母净利润0.27亿元，同比下降11.48%，环比增长317.75%。 经营分析 人民币(元)成交金额(百万元) 毛利率逐季改善，扣非归母净利润快速增长：2024年上半年，公 司实现营业收入13.06亿元，半年度营业收入创历史新高。其中Q2单季度实现营业收入7.31亿元，单季度营业收入创历史新高。Q2归母净利润企稳回升，环比大幅增长317.75%。受出货产品结构影响，部分毛利水平较低产品在报告期内集中出货，阶段性拉低整体毛利率水平，上半年公司实现毛利率16.59%,较上年同期下降3.82pct。但Q2毛利率为17.30%，环比增长1.61个百分点，毛利率状况呈现逐季改善态势。公司归母净利润同比下降31.18%，主要系非经常损益大幅减少2,290.51万元，以及汇兑损 失带来的财务费用增加1,197.63万元所致。公司扣非归母净利润 同比增长31.98%，高于营收增速4.35pct。 海外市场营收持续快速增长，智能网联车领域营收保持高速增长：从区域角度，公司持续加大海外市场的业务布局和产品拓展，知名度不断提升，营收持续快速增长。2024年上半年海外地区实现营 收4.40亿元，同比增长38.58%，海外营收占比提升2.67pct至33.73%。从行业角度，公司面向车载核心客户的5G智能座舱模组和车规级数传模组持续大批量出货，带动智能网联车领域的营收保持高速增长。IoT行业来自于海外市场的定制化、智能化产品需求十分强劲，国内客户需求重回增长轨道。FWA领域公司与芯片 35.00 32.00 29.00 26.00 23.00 20.00 17.00 公司基本情况（人民币） 230828 231128 240228 240528 成交金额美格智能沪深300 900 800 700 600 500 400 300 200 100 240828 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,306 2,147 2,796 3,409 4,058 营业收入增长率 17.11% -6.88% 30.23% 21.91% 19.05% 归母净利润(百万元) 128 65 121 166 212 归母净利润增长率 8.21% -49.54% 87.39% 37.35% 27.72% 摊薄每股收益(元) 0.533 0.247 0.462 0.634 0.810 每股经营性现金流净额 0.13 -0.12 0.23 0.32 0.63 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.60% 4.36% 7.47% 9.45% 10.91% P/E 50.11 109.75 47.73 34.75 27.21 P/B 7.82 4.78 3.57 3.28 2.97 厂商密切协作，在北美、欧洲、日本等区域不断落地重点5G项目，发展态势良好。预计未来公司业绩将持续增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为27.96/34.09/40.58亿元；归母净利润分别为1.21/1.66/2.12亿元，对应PE为48/35/27倍，维持“买入”评级。 风险提示 物联网发展不及预期；国际关系扰动；行业竞争加剧；汇率波动。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,969 2,306 2,147 2,796 3,409 4,058 货币资金 191 85 149 238 288 341 增长率 17.1% -6.9% 30.2% 21.9% 19.0% 应收款项 357 441 707 739 800 906 主营业务成本 -1,598 -1,894 -1,736 -2,250 -2,737 -3,258 存货 396 490 526 598 641 747 %销售收入 81.1% 82.1% 80.8% 80.5% 80.3% 80.3% 其他流动资产 263 253 224 257 262 273 毛利 372 412 411 546 672 800 流动资产 1,207 1,270 1,605 1,832 1,991 2,268 %销售收入 18.9% 17.9% 19.2% 19.5% 19.7% 19.7% %总资产 80.3% 73.5% 74.8% 76.6% 76.5% 77.4% 营业税金及附加 -5 -5 -5 -7 -8 -10 长期投资 135 265 294 309 324 339 %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 26 24 21 22 24 24 销售费用 -35 -46 -64 -81 -92 -110 %总资产 1.7% 1.4% 1.0% 0.9% 0.9% 0.8% %销售收入 1.8% 2.0% 3.0% 2.9% 2.7% 2.7% 无形资产 50 85 137 156 192 225 管理费用 -46 -54 -61 -76 -85 -89 非流动资产 296 457 539 561 613 663 %销售收入 2.3% 2.4% 2.8% 2.7% 2.5% 2.2% %总资产 19.7% 26.5% 25.2% 23.4% 23.5% 22.6% 研发费用 -169 -186 -214 -254 -300 -361 资产总计 1,503 1,727 2,145 2,394 2,604 2,931 %销售收入 8.6% 8.1% 10.0% 9.1% 8.8% 8.9% 短期借款 306 328 21 92 165 165 息税前利润（EBIT） 117 121 67 128 187 230 应付款项 333 352 495 529 517 613 %销售收入 5.9% 5.2% 3.1% 4.6% 5.5% 5.7% 其他流动负债 135 118 108 131 142 189 财务费用 -19 -20 -11 -17 -24 -16 流动负债 774 797 624 752 823 967 %销售收入 0.9% 0.9% 0.5% 0.6% 0.7% 0.4% 长期贷款 0 60 0 0 0 0 资产减值损失 -46 -14 -29 -18 -15 -22 其他长期负债 37 49 40 26 27 27 公允价值变动收益 40 44 25 15 13 13 负债 811 906 665 778 851 993 投资收益 -3 -6 -6 -5 -6 -6 普通股股东权益 689 819 1,481 1,618 1,757 1,943 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 185 240 262 262 262 262 营业利润 114 150 64 125 177 220 未分配利润 316 415 453 548 688 874 营业利润率 5.8% 6.5% 3.0% 4.5% 5.2% 5.4% 少数股东权益 2 1 -1 -2 -4 -5 营业外收支 0 0 -1 0 0 0 负债股东权益合计 1,503 1,727 2,145 2,394 2,604 2,931 税前利润利润率 114 5.8% 150 6.5% 632.9% 125 4.5% 177 5.2% 219 5.4% 比率分析 所得税 4 -23 -1 -5 -12 -9 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 -3.6% 15.4% 0.8% 4.2% 6.8% 3.9% 每股指标 净利润 118 127 63 120 165 211 每股收益 0.640 0.533 0.247 0.462 0.634 0.810 少数股东损益 0 -1 -2 -1 -1 -2 每股净资产 3.731 3.419 5.660 6.179 6.713 7.423 归属于母公司的净利润 118 128 65 121 166 212 每股经营现金净流 -1.081 0.133 -0.120 0.229 0.323 0.627 净利率 6.0% 5.5% 3.0% 4.3% 4.9% 5.2% 每股股利 0.136 0.100 0.100 0.100 0.100 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.14% 15.60% 4.36% 7.47% 9.45% 10.91% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.86% 7.40% 3.01% 5.05% 6.38% 7.23% 净利润 118 127 63 120 165 211 投入资本收益率 11.99% 8.31% 4.37% 7.11% 8.99% 10.41% 少数股东损益 0 -1 -2 -1 -1 -2 增长率 非现金支出 47 52 73 47 50 66 主营业务收入增长率 75.68% 17.11% -6.88% 30.23% 21.91% 19.05% 非经营收益 -33 -6 -26 -7 -5 -9 EBIT增长率 255.22% 3.46% -44.20% 90.55% 45.99% 23.10% 营运资金变动 -331 -141 -141 -99 -126 -103 净利润增长率 330.54% 8.21% -49.54% 87.39% 37.35% 27.72% 经营活动现金净流 -200 32 -31 60 85 164 总资产增长率 53.55% 14.91% 24.21% 11.60% 8.81% 12.56% 资本开支 0 -62 -88 -45 -71 -76 资产管理能力 投资 -31 -92 -10 0 -2 -2 应收账款周转天数 51.3 58.4 91.2 88.0 79.2 75.0 其他 0 0 0 -5 -6 -6 存货周转天数 69.8 85.4 106.9 100.0 90.0 90.0 投资活动现金净流 -31 -153 -98 -51 -79 -83 应付账款周转天数 50.8 51.4 77.6 70.0 55.0 55.0 股权募资 7 5 607 42 0 0 固定资产周转天数 4.8 3.9 3.6 2.9 2.5 2.1 债权募资 270 76 -365 67 72 0 偿债能力 其他 -76 -64 -51 -26 -26 -26 净负债/股东权益 16.66% 36.87% -8.58% -9.03% -7.04% -9.11% 筹资活动现金净流 202 17 191 83 46 -26 EBIT利息保障倍数 6.2 6.1 6.2 7.6 7.8 14.2 现金净流量 -31 -101 67 92 52 55 资产负债率 53.99% 52.50% 31.00% 32.51% 32.66% 33.88% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 0 1 3 14 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 1 1 1 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1