2019年中报业绩点评：投资收益同比翻番，行业优势地位稳固

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 8月31日海通证券发布了2019年中报，上半年实现营收177.4亿元，同比+62.1%，归母净利润55.3亿元，同比+82.3%，基本EPS为0.48元/股，加权平均ROE为4.6%。 一、 二、分析与判断  业绩保持高增长，行业头部地位稳固 海通证券上半年营收和净利润规模位列行业第3，头部地位稳固，归母净利润同比+82%，扣非后同比+98%延续一季度高增长势头。公司投资端表现亮眼，二季度投资净收益达到22亿元，推动投资收益同比+100%，公允价值变动净收益二季度较一季度明显下滑，但上半年仍录得13亿元好于去年同期，推动业绩高增长。  自营+信用+经纪收入贡献半数收入，资管收入同比逆势增长 自营业务大幅增长，同比增速分别达到+213%，收入占比达到33%。经纪业务同比+14%、信用业务同比-7%，二者收入占比分别为13%和11%。资管业务收入逆势同比+32%，好于行业水平，投行业务同比+8%、占比9%。资产配置方面，上半年权益及衍生品投资规模230亿元占净资本32%，固收类投资规模967亿元占净资本135%，规模较上年末增加了23和131亿元，占比分别提升3个和18个百分点。  核心竞争力和国际业务实力保持领先，再融资计划稳步进行 公司资本实力领先，净资产、净资本均位列行业第3。上半年股基交易金额达到5.8万亿元同比+30%，客户资产1.7万亿元较去年末增加26%。投行股债主承销金额超1900亿元保持行业前五梯队、净收入达行业第3。海通国际股权融资承销数量位居香港市场第1，完成“瑞幸咖啡”美股IPO呈现国际承销实力。集合资管规模增长55%至773亿元，主动规模1373亿元同比+27%，推动资管收入逆势增长。7月公司200亿元定增计划获监管受理，投向集中FICC和资本中介。 二、 三、投资建议 考虑去年下半年低基数效应，公司全年业绩增速达到50%以上具有确定性。当前板块PB为1.6X，距离2016-2017年平均1.8X有上修空间。公司目前PB为1.3X低于整体水平，预计2019-2020年PB为1.3X和1.2X，维持推荐评级。 三、 四、风险提示：自营收入不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 237.44 273.36 313.25 359.47 增长率（%） (15.89) 15.13 14.59 14.75 归属母公司股东净利润（百万元） 52.11 82.01 98.66 121.47 增长率（%） (39.53) 57.38 20.30 23.12 每股收益（元） 0.45 0.71 0.86 1.06 PE 30.15 19.16 15.93 12.93 PB 1.33 1.27 1.20 1.11 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 13.66元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-8-30 近12个月最高/最低（元） 15.98/7.68 总股本（百万股） 11,502 流通股本（百万股） 8,092 流通股比例（%） 70.36 总市值（亿元） 1,571 流通市值（亿元) 1,105 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -12%8%28%47%67%86%18-818-1119-219-519-8海通证券沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： 010-85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：陈煜 执业证号： S0100117100051 电话： 010-85127528 邮箱： chenyu_yjy@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生非银】海通证券一季报点评：自营业务释放弹性，定增夯实实力 2.海通证券(600837):自营下滑拖累业绩，国际化业务保持优势地位 [Table_Title] 海通证券（600837） 公司研究/点评报告 投资收益同比翻番，行业优势地位稳固 —海通证券2019年中报业绩点评 点评报告/非银行金融 2019年09月02日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 海通证券（600837） 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（亿元） 2018A 2019E 2020E 2021E 项目（亿元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 237.4 273.4 313.3 359.5 货币资金 1,008.4 1,958.9 2,159.9 2,288.0 手续费及佣金净收入 85.1 98.3 105.1 112.6 结算备付金 76.5 250.0 278.8 307.0 其中：代理买卖证券业务净收入 30.1 40.8 42.4 43.4 融出资金 488.6 460.9 499.6 545.2 证券承销业务净收入 32.2 33.7 36.6 41.6 交易性金融资产 1,772.1 969.6 1,018.1 1,069.0 受托客户资产管理业务净收入 19.3 7.3 8.8 9.6 买入返售金融资产 826.8 887.5 931.9 978.5 利息净收入 48.2 36.5 51.5 57.4 可供出售金融资产 0.0 696.8 836.1 1,003.3 投资收益及公允价值变动净收益 35.2 52.5 45.0 50.0 存出保证金 69.8 100.0 111.3 124.4 营业支出 150.3 159.3 177.5 190.3 长期股权投资 53.1 87.5 96.2 96.2 营业税金及附加 1.7 7.1 6.7 5.6 资产总计 5,746.2 5,954.7 6,517.4 7,047.5 管理费用 93.8 95.7 109.6 125.8 拆入资金 147.2 131.1 131.0 136.1 营业利润 71.1 114.0 135.8 169.2 卖出回购金融资产款 563.7 666.7 741.8 829.0 营业外净收入 4.6 2.7 4.6 3.6 代理买卖证券款 718.9 809.5 903.1 993.4 利润总额 75.7 116.7 140.4 172.8 负债合计 4,444.4 4,586.1 5,060.0 5,481.1 所得税 18.0 25.7 30.9 38.0 股本 115.0 115.0 115.0 115.0 净利润 57.7 91.0 109.5 134.8 归属于母公司所有者权益 1,178.6 1,236.3 1,314.2 1,410.0 归属于母公司所有者的净利润 52.1 82.0 98.7 121.5 少数股东权益 123.3 132.3 143.1 156.5 少数股东损益 5.6 9.0 10.8 13.3 负债和所有者权益合计 5,746.2 5,954.7 6,517.4 7,047.5 盈利预测及财务指标 盈利预测及财务指标 项目/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 项目/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（亿元） 237.44 273.36 313.25 359.47 每股收益 0.45 0.71 0.86 1.06 增长率（%） (15.89) 15.13 14.59 14.75 每股净资产 10.25 10.75 11.43 12.26 归属于母公司股东净利润（亿元） 52.11 82.01 98.66 121.47 PE 30.15 19.16 15.93 12.93 增长率（%） (39.53) 57.38 20.30 23.12 PB 1.33 1.27 1.20 1.11 ROA（%） 1.04 1.61 1.77 2.00 ROE（%） 4.42 6.99 7.74 8.92 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 海通证券（600837） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 杨柳，策略分析师，英国雷丁大学投资学硕士，四年宏观策略研究经验。专注于A股投资策略、宏观经济政策、新兴产业发展方向的研究。 陈煜，中国社科院商法学博士，金融学博士后。两年证券行业政策研究经验。2017年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 海通证券（600837） 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为