光伏行业月度跟踪：价格触底激发终端需求，积极布局板块α机会

行业观点 产业链：组件价格止跌、N型硅料价差拉大，组件排产持续提升。1）价格：8月上游硅料及硅片库存下降至合理 水平，价格反弹，下游电池片及辅材受益于组件排产提升价格反弹，组件价格滞后调整、有止跌趋势。至8月16日，多晶硅致密料/N型料价格反弹至7.3/8.5万元/吨，182/210硅片价格反弹至3.15/4.2元/片，P-182/P-210/N型电池片价格反弹至0.75/0.73/0.80元/W（NP价差0.05元/W），PERC组件价格下降至1.25~1.28元/W，TOPCon组件价格1.35元/W（NP价差0.08元/W）。此外，N型硅料溢价幅度继续扩大至1.2万元/吨（16%），预计后续N型硅料价格维持高位，P型价格随新产能投产而回落，价差进一步拉开。2）盈利：测算上游盈利触底反弹，二三线组件企业成本倒挂。3）排产：8月产业链排产继续提升，组件规划产出提升至50GW以上，主要因组件新产能放量、厂家竞争市占率及预期备货心态，预计行业整体排产和出货量在下半年将继续保持逐月环比提升的趋势。 需求：国内装机再超预期，降价有望持续激发海外需求。1）国内装机：1-7月国内新增光伏装机97.2GW，同增 158%，其中7月新增18.7GW，同增174%，环增9%。7月产业链上游价格触底、组件价格持续调整，在630抢装造成高基数的背景下，装机量环比继续增长9%略超预期；装机结构看，分布式占比略有下降，也反映出组件价格触底后对集中式电站需求的激发效果开始显现。预计我们去年年度策略预测的“国内全年新增装机150GWac、同比增速超70%”大概率超额完成。2）出口：7月国内组件出口13.56GW，同比-12.6%、环比-18.5%，电池组件合计出口16.72GW，同比-4.5%、环比-13.3%。地区分布看，南非等新兴市场组件需求快速增长，欧洲出口量下降。考虑到7月组件价格持续下行导致终端需求观望、欧洲进入夏休影响装机、国内装机加速启动等因素，出口量下降符合预期。本轮海外组件价格下降幅度滞后于国内，预计组件降价对海外终端需求的激发效果将持续显现，海外组件需求后续增长动力充足。 集采数据跟踪：地面电站项目储备充足，投标价触底。据不完全统计，2023年初至8月21日央国企大型组件集 采招标/开标/定标量分别为142/133/115GW，同比去年1-8月增长66%/66%/39%，以央国企参与为主的集中式地面电站项目储备和业主建设积极性都非常充足。近期组件成交价出现止跌趋势，部分央企招标项目中P型/N型产品投标报价分别跌破1.2/1.3元/W，考虑到当前开标的项目组件交付时间将持续至2024年，且国内地面电站为组件价格最低的项目，我们认为近期组件投标价基本上是本轮组件价格下行的底部。 顶层政策积极定调，消纳无忧保障需求高速增长。国务院迎峰度夏电力安全保供政策吹风会上，各部门领导对光 伏风电发展及其对能源安全供应的贡献表达高度肯定，我们认为高层积极定调对行业健康发展至关重要。此外，绿证扩大全覆盖及2023/2024消纳责任权重政策下发，结合当前可观测的装机、消纳、招标数据，以及组件大幅降价、大比例配储在合适的电价政策下对消纳能力的提振，我们完全可以对2024年的新增风光装机预期更乐观一些，重申对 2024年中国及全球光伏新增装机30%增速的判断。 投资建议 近期板块仍处于情绪、估值、预期的三重低位，下半年行业β存修复空间，在情绪持续低迷背景下，重点布局α突出的环节/公司/主线：1）对中短期盈利维持能力和中长期竞争格局稳定性都存在低估的一体化组件龙头；2）抗光伏主产业链波动能力强，且下半年存政策催化预期的储能；3）凭借α突出的业务或产品线布局而具备穿越周期能力的强周期环节龙头；4）方向明确、催化不断的电镀铜（HJT）&钙钛矿新技术方向的设备/材料龙头；5）盈利触底、随排产提升存在盈利向上弹性且龙头优势突出的辅材/耗材环节。（投资组合详见正文） 风险提示 传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，国际贸易环境恶化，储能、泛灵活性资源降本不及预期。 内容目录 1产业链：组件价格止跌、N型硅料溢价扩大，排产持续提升4 1.1价格：组件价格止跌，中上游价格持续反弹，N型料价差拉大4 1.2盈利测算：上游盈利触底反弹，二三线组件成本倒挂6 1.3排产：8月排产维持高位6 2需求：国内装机再超预期，降价有望持续激发海外需求7 2.1国内装机：7月新增装机18.7GW，同比+174%、环比+9%7 2.2出口：7月电池组件出口16.7GW，同比-5%、环比-13%8 2.3储备项目丰富，需求弹性有望持续超预期10 3集采数据跟踪：地面电站项目储备充足，投标价触底11 3.1量：招标/开标/定标量同比显著增加11 3.2价：8月P型定标价1.19-1.29元/W、N型1.29-1.31元/W12 4投资建议：价格触底激发终端需求，积极布局板块α机会13 4.1顶层政策积极定调，消纳无忧保障需求高速增长13 4.2价格触底激发终端需求，积极布局板块α机会14 5风险提示16 图表目录 图表1：7-8月光伏产业链主要产品价格4 图表2：多晶硅料及工业硅价格（万元/吨）4 图表3：硅片价格（元/片）4 图表4：不同品质硅料价格及价差（元/kg，截至2023年8月16日）5 图表5：电池片价格（元/W）5 图表6：组件价格（元/W）5 图表7：光伏玻璃价格（元/平）6 图表8：光伏EVA树脂报价（元/吨）6 图表9：光伏产业链各环节单位盈利情况（测算，截至2023/8/16）6 图表10：硅料月产量及排产情况7 图表11：单晶硅片月产量及排产情况7 图表12：单晶电池片月产量及排产情况7 图表13：组件月产量及排产情况7 图表14：国内光伏新增装机（万千瓦）8 图表15：国内月度光伏新增装机（GW）8 图表16：国网月度新增光伏装机结构（万千瓦，%）8 图表17：国内组件&电池出口规模（MW）9 图表18：月度组件出口规模（MW）9 图表19：组件出口及国内均价较前期高点降幅9 图表20：7月前十大组件出口国（MW）9 图表21：1-7月前十大组件出口国（MW）9 图表22：欧洲主要国家组件出口数据（MW）10 图表23：7月前十大电池出口国（MW）10 图表24：全球光伏新增装机及预测（GW，交流侧）11 图表25：全球光伏新增装机增速及预测（GW，交流侧）11 图表26：2024E全球大型公用事业项目分布（GW，占比）11 图表27：央国企大型组件集采月度招标量（GW）12 图表28：央国企大型组件集采月度定标量（GW）12 图表29：8月典型集采项目投标明细12 图表30：8月央国企大型组件集采项目中标明细13 图表31：全国光伏利用率维持高位14 图表32：6月大部分省份光伏利用率维持较高水平14 图表33：光伏&储能核心标的估值表（元/股、亿元）16 1产业链：组件价格止跌、N型硅料溢价扩大，排产持续提升 1.1价格：组件价格止跌，中上游价格持续反弹，N型料价差拉大 8月产业链上游硅料及硅片库存持续下降至合理水平，价格反弹，至8月16日，多晶硅致密料/N型料价格反弹至7.3、8.5万元/吨，182/210硅片价格反弹至3.15、4.2元/片。 电池片订单较好、库存较低，高效电池片供应紧俏，P-182/P-210/N型电池片价格反弹至0.75、0.73、0.80元/W（NP价差0.05元/W）。 组件价格持续调整，PERC组件价格下降至1.25~1.28元/W，TOPCon组件价格1.35元/W （NP价差0.08元/W），成本压力下部分二三线企业已面临成本倒挂，组件价格有止跌趋势。 受益组件排产提升，光伏玻璃、胶膜价格、EVA光伏料价格反弹。 图表1：7-8月光伏产业链主要产品价格 来源：硅业分会、InfoLink、卓创资讯，国金证券研究所 1）硅料：价格持续上涨，N型料溢价扩大。部分硅料企业检修，硅料库存持续走低，而下游硅片稼动率高位、采购积极，价格持续上涨；N型料需求旺盛，价格持续上涨，溢价约 1.2万元/吨（16%）。 2）硅片：价格上涨。前期中环调涨报价后主流企业纷纷跟涨，目前硅片企业库存偏低，一体化组件提升自有电池产线排产、增加硅片采购，硅片成交价上涨。 图表2：多晶硅料及工业硅价格（万元/吨）图表3：硅片价格（元/片） 来源：InfoLink、硅业分会，国金证券研究所，截至2023-8-16来源：InfoLink、硅业分会，国金证券研究所，截至2023-8-16 N型硅料溢价幅度继续扩大，预计后续N型硅料价格维持高位，P型价格随新产能投产而回落，价差进一步拉开。 硅料价格触底后N型硅料价格率先反弹，近期N型硅料价差持续拉大至1.2万元/吨（16%），我们认为是硅料价格明确触底后，由下游快速增长的N型电池产能释放所驱动的上涨和分化。 我们预计下半年N型TOPCon电池产能持续释放将驱动N型料需求快速提升，有望支撑N型料价格在年内甚至2024年始终维持相对高位，而P型料价格则大概率随年内新增硅料产能释放而显著回落，并呈现出N/P料价差进一步拉开的局面，这将对硅料环节产生两个 影响：1）在过剩状态下以边际产能亏现金为锚的定价原则下，龙头企业的超额利润将更为丰厚；2）对于无法以合理成本有效提升N型料比例的产能，将面临较大的生产经营压力，从而加速落后产能出清和硅料供需的再平衡。 图表4：不同品质硅料价格及价差（元/kg，截至2023年8月16日） 来源：硅业分会，国金证券研究所 3）电池片：成交价暂稳。电池片订单较好、库存较低，高效电池片供应紧俏，报价小幅上涨，成交价维持较高水平。 4）组件：价格止跌。组件价格持续调整，因成本压力，当前价格下部分二三线企业已面临成本倒挂，近期主流组件价格逐步平稳，一线厂家上调部分热销型号报价1-3分/W，但考虑到库存及需求启动节奏，预计涨价落地几率有限。 图表5：电池片价格（元/W）图表6：组件价格（元/W） 来源：InfoLink，国金证券研究所，截至2023-8-16来源：InfoLink，国金证券研究所，截至2023-8-16 5）光伏玻璃：价格持稳。8月下游组件排产提升，玻璃厂家出货好转、库存下降，月初主流企业报价上调0.5元/平方米后市场价跟进调涨。 6）光伏EVA树脂：价格上涨。8月组件排产提升拉动胶膜出货，叠加产业链备货需求，EVA光伏料价格上涨；胶膜价格持稳，成本尚未完全向下游传导。 图表7：光伏玻璃价格（元/平）图表8：光伏EVA树脂报价（元/吨） 来源：InfoLink，国金证券研究所，截至2023-8-16来源：卓创资讯，国金证券研究所，截至2023-8-18 1.2盈利测算：上游盈利触底反弹，二三线组件成本倒挂 1）硅料：价格触底反弹，测算盈利修复； 2）硅片：价格反弹，测算盈利较前期低点略有修复； 3）电池片：测算盈利处于较高水平； 4）组件：单一组件环节盈利承压，部分二三线企业已面临成本倒挂。 图表9：光伏产业链各环节单位盈利情况（测算，截至2023/8/16） 来源：solarzoom、InfoLink，国金证券研究所测算；说明：单位盈利为测算值，实际受到各家企业采购策略及技术水平不同或有所差异，建议关注“变化趋势”为主； 1.3排产：8月排产维持高位 1）硅料：开工率平稳。7月硅料产出环比下降2%-4%，主要因新产能投产进度延迟、部分产能限电检修，及部分厂家提高N型料比例。8月产出预计52.8-53.5GW，环比基本持平，新增产能持续释放，但夏季限电或对现有及新增产能产生负面影响。 2）硅片：计划排产维持高位。8月硅片产量预计环增6%-8%至56-57GW，主要因头部企业拉晶稼动水平持续回升，二三线新产能也按计划投放。随着N型硅片需求增长，硅片企业N型切换进度不一，达产能力也有区别，硅片产出与下游需求短期或存在错配。 图表10：硅料月产量及排产情况图表11：单晶硅片月产量及排产情况 来