光伏行业月度跟踪：价格触底有望淡季不淡，看好可持续预期修复

行业观点： 产业链：上游价格触底，排产显著提升。价格方面，6月产业链价格加速下跌，7月上游硅料及硅片库存下降至 合理水平，价格企稳，下游电池片、光伏EVA树脂价格略反弹。至7月19日，多晶硅致密料/N型料价格反弹至6.6、 7.6万元/吨，182/210硅片价格持稳于2.8、3.75元/片，P型182/N型电池片价格略反弹至0.73、0.79元/W（NP价差0.06元/W），PERC组件价格下降2%至1.31-1.35元/W，TOPCon组件价格1.43元/W（NP价差0.1元/W）。此外，随硅料价格触底，N型硅料价格连续三周上涨，N型硅料溢价幅度继续扩大，拉大硅料盈利差异。盈利方面，测算上游盈利阶段性触底。排产方面，产业链价格触底后7月排产显著提升，7月组件产出提升至约46GW，预计行业整体排产 和出货量在下半年将继续保持逐月环比提升的趋势，并将大概率在Q3末/Q4初达到组件端排产50GW+（年化600GW+）。需求：国内装机超预期，海外新兴市场需求快速增长。1-6月国内新增光伏装机78.4GW，同增154%，其中6月新 增17.2GW，同增140%，环增33%，在产业链价格大幅下跌导致终端需求观望的背景下超预期，预计我们去年年度策略预测的“国内全年新增装机150GWac、同比增速超70%”大概率超额完成。1-6月电池组件累计出口119.3GW，同比 +25.4%，其中6月国内组件出口16.64GW，同比+9.2%，环比-8.3%，电池出口2.63GW，环比-51.0%，同比+47.6%；地 区分布看，南非、巴基斯坦等新兴市场组件需求继续保持快速增长。在产业链价格大幅调整导致海外需求观望、欧洲进入夏休假期、国内630抢装需求发力等因素的共同影响下，6月出口数据环比略降符合预期。预计2023/2024年全球光伏交流侧装机同比增长58%/30%至368/480GWac（对应组件需求500GW+/600-650GW），考虑到需求分散化、形式多样化趋势下需求的不可预测性增强，组件价格低位背景下实际需求弹性或持续超预期。 集采数据跟踪：集中式地面电站项目储备充足。据不完全统计，2023年初至7月23日央国企大型组件集采招标 /开标/定标量分别为129/107/109GW，同比去年1-7月增长62%/55%/37%，以央国企参与为主的集中式地面电站项目储备和业主建设积极性都非常充足。6-7月集采项目P型投标均价1.26-1.60元/W，N型投标均价1.35-1.67元/W，7月组件N/P价差维持在0.085-0.12元/W。7月定标价格明显下降，P型1.23-1.55元/W，N型1.34-1.64元/W。 新技术观点更新：HJT有望否极泰来。从产业化的角度，年内0BB，双面微晶、电镀铜目前均已看到实质性进展， 降本增效路径十分清晰。从总量的角度看，HJT在2023年的有效产出将首次达到10GW以上，到年底实际落地产能有望接近60GW，规模效应的进一步提升势必将会带来HJT全产业链的愈发成熟，从而使得成本进一步下降。从股价的角度看，考虑到HJT现有规模的低基数及后续扩产增速，只要出现相关的催化（如大厂扩产预期），市场对HJT的预期修复即可带来一波可观的上涨。此外，电镀铜作为未来晶硅路线进一步降本提效的核心手段（尤其是在银价上涨预期下），随中试验证和大厂订单落地将进入快速发展期。 投资建议： 当前版块处于情绪、估值、预期的三重低位，我们认为大部分龙头公司凭借新产品迭代、产业链延伸、集中度提升等超额增速来源，仍将在2024年呈现显著成长性，下半年将是市场对目前极度悲观的板块预期开启修复的时间窗口。建议重点布局α突出的环节/公司/主线：1）对中短期盈利维持能力和中长期竞争格局稳定性都存在低估的一体化组件龙头；2）抗光伏主产业链波动能力强的储能及运营商；3）凭借α突出的业务或产品线布局而具备穿越周期能力的强周期环节（硅料/硅片/设备）龙头；4）方向明确、催化不断的电镀铜（HJT）&钙钛矿新技术方向的设备/材料供应商龙头；5）盈利触底、随排产提升存在盈利向上弹性且龙头优势突出的辅材/耗材环节。（完整组合请参见正文）。 风险提示 传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，国际贸易环境恶化，储能、泛灵活性资源降本不及预期。 内容目录 1产业链：上游价格触底，排产显著提升4 1.1价格：硅料、电池片、光伏EVA树脂价格反弹，N型硅料溢价扩大4 1.2盈利测算：上游盈利阶段性触底6 1.3排产：预计7月组件产出提升至46GW7 2需求：国内装机超预期，海外新兴市场需求快速增长7 2.1国内装机：6月新增装机17.2GW，同比+140%，超预期7 2.2出口：6月组件出口16.64GW，同比+9.2%8 2.3光储平价时代来临，需求弹性有望持续超预期9 3集采数据跟踪：集中式地面电站项目储备充足10 3.1量：央国企招标/开标/定标量同比显著增加10 3.2价：N/P型价差维持高位11 4新技术观点更新：异质结产业化有望否极泰来12 4.1异质结产业化有望否极泰来12 4.2重视电镀铜驱动的下一轮HJT提效降本12 5投资建议：Q3有望淡季不淡，看好可持续预期修复13 5.1硅料价格触底，短期排产回升、中期提升需求弹性13 5.2板块情绪、估值、预期三重低位，下半年β修复空间大13 5.3行业全面过剩背景下，重点布局α突出的环节/公司/主线13 6风险提示15 图表目录 图表1：6-7月光伏产业链主要产品价格4 图表2：多晶硅料及工业硅价格（万元/吨）4 图表3：硅片价格（元/片）4 图表4：不同品质硅料价格及价差（元/kg，截至2023年7月19日）5 图表5：电池片价格（元/W）5 图表6：组件价格（元/W）5 图表7：光伏玻璃价格（元/平）6 图表8：光伏EVA树脂报价（元/吨）6 图表9：光伏产业链各环节单位盈利情况（测算，截至2023/7/19）6 图表10：硅料月产量及排产情况7 图表11：单晶硅片月产量及排产情况7 图表12：单晶电池片月产量及排产情况7 图表13：组件月产量及排产情况7 图表14：国内光伏新增装机（万千瓦）8 图表15：国内月度光伏新增装机（GW）8 图表16：国内光伏新增装机（万千瓦）8 图表17：国内月度光伏新增装机（GW）8 图表18：6月组件出口地区分布9 图表19：6月前十大电池出口国（MW）9 图表20：全球光伏新增装机及预测（GW，交流侧）9 图表21：全球光伏新增装机增速及预测（GW，交流侧）9 图表22：2024E全球大型公用事业项目分布（GW，占比）10 图表23：央国企大型组件集采月度招标量（GW）10 图表24：央国企大型组件集采月度开标量（GW）10 图表25：典型集采项目投标明细（元/W）11 图表26：7月央国企大型组件集采项目中标明细11 图表27：2023年TOPCon/HJT/xBC分季度落地产能预测（GW）12 图表28：2023年TOPCon/HJT/xBC分季度产量预测（GW）12 图表29：光伏&储能核心标的估值表15 1产业链：上游价格触底，排产显著提升 1.1价格：硅料、电池片、光伏EVA树脂价格反弹，N型硅料溢价扩大 6月产业链价格加速下跌，7月上游硅料及硅片库存下降至合理水平，价格企稳，下游电池片、光伏EVA树脂价格略反弹。 图表1：6-7月光伏产业链主要产品价格 来源：硅业分会、PVInfoLink、卓创资讯，国金证券研究所 1）硅料：价格小幅上涨。硅料库存下降至合理水平，下游开工好转、采购积极，新签订单价格明显回调，至7月19日，多晶硅致密料/N型料价格反弹至6.6、7.6万元/吨。N型料市场有支撑，溢价明显，与致密料价差拉大至1万元/吨。 2）硅片：价格持稳。硅片开工较好，成本支撑下报价维持坚挺，182/210硅片价格持稳于 2.8、3.75元/片。目前硅片价格贴近厂家成本线，后续跌价空间有限，但7月稼动率维持高位，硅片库存或有累积风险，预期未来将面临品质与价格分层。 图表2：多晶硅料及工业硅价格（万元/吨）图表3：硅片价格（元/片） 来源：PVInfoLink、硅业分会，国金证券研究所，截至2023-7-19来源：PVInfoLink、硅业分会，国金证券研究所，截至2023-7-19 N型硅料溢价幅度继续扩大，拉大硅料盈利差异。 随硅料价格触底，N型硅料价格连续三周上涨，N型硅料价差显著拉大。我们认为是硅料价格明确触底后，由下游快速增长的N型电池产能释放所驱动的上涨和分化。 随下半年N型电池产能加速释放，在“N型TOPCon”供应链上的“紧张重心”和超额利润或将向上游高品质N型硅料端转移，对高品质N型硅料需求的快速增加将令上游不同品质硅料之间的价差持续拉开，从而在成本曲线的基础上，进一步拉开硅料企业之间的盈利能力差异。 图表4：不同品质硅料价格及价差（元/kg，截至2023年7月19日） 来源：硅业分会、PVInfoLink，国金证券研究所 3）电池片：182价格反弹。电池片订单较好、库存较低，下游组件企业提高排产采购相对积极，叠加部分企业自用率提升，主流182产品需求旺盛，P型182/N型电池片价格略反弹至0.73、0.79元/W（NP价差0.06元/W）。 4）组件：价格持续调整。组件市场竞争激烈，主流价格继续小幅调整，然跌价幅度已相对收窄，一线企业新签订单价格1.3-1.35元/W，二三线1.25-1.28元/W，8月一线签单 价约1.28元/W。TOPCon组件价格1.43元/W（NP价差0.1元/W）。 图表5：电池片价格（元/W）图表6：组件价格（元/W） 来源：PVInfoLink，国金证券研究所，截至2023-7-19来源：PVInfoLink，国金证券研究所，截至2023-7-19 5）光伏玻璃：价格略调整。下游组件排产提升，部分订单跟进，玻璃厂出货量稍增，部分库存缓降；但玻璃在产产能偏高，部分冷修产能复产，供应相对充足，部分企业库存压力仍较为明显，目前3.2/2.0mm价格维持25.5/18元/平。 6）光伏EVA树脂：价格反弹。7月组件排产提升拉动胶膜需求提升，胶膜厂因恐慌成本上涨提升EVA采购量，叠加EVA发泡电缆料价格上涨，光伏料价格反弹至1.45-1.6万元/吨。成本支撑下胶膜8月报价欲上涨。 图表7：光伏玻璃价格（元/平）图表8：光伏EVA树脂报价（元/吨） 来源：PVInfoLink，国金证券研究所，截至2023-7-19来源：卓创资讯，国金证券研究所，截至2023-7-21 硅料止跌验证我们此前预测的6-7万/吨的“理性底部”，硅料价格触底将对产业链基本面、市场预期产生三大正面驱动力： 1）订单恢复签订，国内电站市场启动交付，并驱动组件端库存消化和排产提升（7月组件排产环比显著提升），同时海外观望中的需求也将加速转化为落地订单；我们预计，行业整体排产和出货量水平在下半年仍将继续保持逐月环比提升的趋势，并将大概率在Q3末 /Q4初达到组件端排产50GW+（年化600GW+）的强度水平。 2）行业整体供需关系正式由“短缺”切换至“过剩”获得确认，届时硅料环节盈利率先确认底部（大概率Q3即为季度盈利地点），同时中下游盈利维持能力也进入验证期，预计大部分环节表现将好于预期。 3）新能源配储启动建设，缓解消纳担忧。 1.2盈利测算：上游盈利阶段性触底 1）硅料：价格止跌，行业盈利低位； 2）硅片：价格略反弹，测算盈利较前期低点略有修复，库存及采购策略较大程度影响盈利情况； 3）电池片：盈利处于较高水平； 4）组件：测算一体化组件盈利下降但仍维持较高水平。 图表9：光伏产业链各环节单位盈利情况（测算，截至2023/7/19） 来源：solarzoom、PVInfoLink，国金证券研究所测算；说明：单位盈利为测算值，实际受到各家企业采购策略及技术水平不同或有所差异，建议关注“变化趋势”为主； 1.3排产：预计7月组件产出提升至46GW 1）硅料