研究所晨会观点精萃

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 研究所晨会观点精萃 东海研究 2023年08月21日研究所晨会观点精萃 分析师贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 杨磊 从业资格证号：F03099217投资咨询证号：Z0018823电话：021-68758820 邮箱：yangl@qh168.com.cn 联系人刘兵 从业资格证号：F03091165联系电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 宏观金融：美元持续偏强运行，全球风险偏好延续降温 【宏观】海外方面，市场对中国经济的担忧和对美国利率将保持高位的押注推动了对更安全资产的需求，美元因此继续偏强运行，对国际大宗商品和股市有一定的压力。国内方面，中国证监会就活跃资本市场、提振投资者信心，提出一揽子政策措施，以及中国央行、金融监管总局、证监会联合召开电视会议，统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，加大贷款投放力度、调整优化房地产信贷政策；短期国内政策支持力度有所加大，有望对冲市场悲观情绪。总体而言，目前国内外宏观乐观情绪有所降温。资产上：股指短期震荡，维持谨慎观望。国债维持谨慎做多。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡，谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望。 【股指】政策加码力度未能超过市场预期，提振情绪作用不强。美债利率与人民币汇率约束下，近期外资流出压力大，指数上行缺乏动力。但一系列活跃资本市场的政策也即将出台，待汇率贬值压力缓解，市场筑底后应会有反弹行情。操作方面，可轻仓试多IM。 【国债】上周央行超预期降息触发期债大幅上涨，十债收益率下行至2.55%附近后转为震荡。基本面表现偏弱，货币宽松基调不改，降准仍有期待，收益率下行趋势未扭转。但期债高位后止盈需求增大，对利空扰动可能更敏感。短期内谨慎追涨。 有色金属：美联储高利率预计持续，国内政策预期仍在，有色震荡 【铜】美国经济及就业数据显示其韧性，通胀将反复，美联储高利率预计将持续；国内弱复苏，但政策预期仍强。铜精矿TC指数高位回落；后续冶炼厂检修影响减弱，精炼铜产量预计环比增加。沪铜盘面重心回落，精废价差继续缩窄，精铜杆周开工率提高，但下游订单并不理想。LME铜库存回升但国内社库减少，全球精炼铜库存仍低。 【镍】电积镍产量增加，纯镍供给改善。镍板现货流入，升水承压；不锈钢排产高、产能增，印尼镍矿事件发酵、菲律宾雨季将至，镍矿涨价、镍铁偏强运行；新能源车增速放缓，三元前驱需求恢复仍慢，中间品、硫酸镍供应增加，硫酸镍未来价格仍不乐观。内外纯镍库存仍低，格林美向LME申请镍板注册，后续交割 品紧张有望缓解。 【不锈钢】不锈钢排产仍处高位，产能增加，德龙溧阳项目开工。旺季将至、预期偏强，但目前下游仍按需采购、终端订单回升有限。印尼镍矿事件发酵、菲律宾雨季将至，镍矿涨价、镍铁偏强；铬铁有铬矿成本支撑。不锈钢社库增加。镍矿情绪发酵及消费预期推升盘面，但旺季消费或不及预期，后续累库压力增加，钢价上方有限。 【碳酸锂】新能源汽车产销及电池装车量、产量均呈增速放缓，目前新能源汽车渗透率已超三成有余。新能源车企降价、市场整体信心不足。目前外采锂辉石制碳酸锂即期利润转负，外采锂云母制碳酸锂即期仍有利润，盐湖提锂处产出旺季，且利润可观。下半年锂盐及锂矿新产能投放，后续供给增量明显。锂盐厂库存偏高。供增需缓，碳酸锂承压运行。 【铝】产量持续释放，供应端压力或将继续增加，铝价上方空间受限。需求方面，当下国内铝下游加工版块整体处于淡季，终端订单不足，行业开工呈现下滑状态。8月份国内下游加工版块有望持稳向好发展，且国内铝水比例维持高位，预计国内铝锭社会库存维持低库存。短期铝价维持震荡运行为主。 【锌】海外交仓延续，且宏观数据表现不佳，内外锌价快速共振下行。锌锭供应仍然超预期，7月SMM中国精炼锌产量同比增加15.79%。当前国内外锌矿加工费保持平稳，国内炼厂生产尚有利润，多数炼厂依然保持较高的生产水平。消费需求仍旧呈现疲软状态，房地产新开工施工面积持续负增长。近期宏观影响较大，现货成交不佳，基本面支撑较弱，锌价维持弱势。 【锡】缅甸停矿仍存在较大不确定性，带来行情走势上下波动；当前价格走势仍受消息主导、且难以鉴别真伪，多空双方均无明显动力发动大行情。临近8月末，缅甸矿山、选厂或有进一步消息流出，警惕沪锡价格走势在震荡中突破。 【工业硅】短期内上游原材料价格较坚挺，成本或存上升预期。基本面上尽管供应逐渐恢复至高位，但表需表现尚可，工厂库存高位去化，宽供需格局稍有改善，现货驱动或向上。长期来看，下游多晶硅仍存大量待投产装置，需求存改善空间。目前价格重心已有所上移，操作上建议偏多思路。 【黄金/白银】本周前期公布的经济数据偏强，美联储货币纪要鹰派，美元偏强运行，外盘金银承压，内盘受本币偏弱影响较为坚挺。下周重要事件为全球央行年会，鲍威尔发言或对美联储货币政策有进一步指引，建议前期金银空单先止盈离场观望。 黑色金属：市场成交低迷，钢材期现货价格冲高回落 【钢材】周五，钢材期现货市场冲高回落。上周表观消费的好转推动了下半周钢材价格的反弹。螺纹、热卷表观消费处于历史同期低位，旺季需进一步检验需求成色。我们认为，旺季需求不及预期概率较大。供应方面，平控消息依然不断，但钢厂利润尚可，减产力度整体不及预期，铁水产量和5大品种成材产量环比均回升。所以钢材价格反弹持续性仍需观察，预计旺季到来后仍有下跌风险。建议仍以偏空思路对待。 【铁矿石】铁水产量回升，疏港及日耗回升，钢厂库存低位，矿石基本面支撑仍在。但铁矿石供应回升趋势仍在延续，本周，矿石发货及到港环比均有回升。需求尽管钢厂减产不及预期，但钢厂盈利占比小幅回升，且粗钢平控消息也在增加，后期需关注平控政策执行时间、力度以及钢厂利润变化情况。短期建议前期空单减持，继续等待沽空机会 【焦炭/焦煤】逢高布局01合约空单。上周总结：双焦上周宽幅震荡，焦炭第五轮提涨提出，主流钢厂暂无回应。据mysteel数据显示，炼焦煤总库923.5增8.2，焦炭库存70.3增1.6，焦企产能利用率75.6%增0.6%，吨焦盈利74元/吨，铁水产量245.62万吨增2.02，下游钢厂总库存806.4，降9.53。整体原料端供应有所恢复，下游铁水高位，钢厂库存下降有补库需求，供需双增。逻辑：短期双焦没有新的自身驱动，短期会跟随下游及宏观震荡。（1）供应有所好转下游铁水高位，虽钢厂库存减少有采购的需求，但铁水难有大的增涨，叠加平控逐步要求落地的预期，需求有转弱的预期；（2）用电高峰已过，动力煤价格重心或将下移，终端虽有政策托举，但难有大的利多。 能源化工：原料维持强势，能化等待更多明确驱动 【原油】油价冲高暂时不利，短期结构调整。但目前利润仍然较佳，炼厂购买量尚未到受影响时点。后期季节性需求转弱仍会到来，目前较强势的汽油可能有回调风险，带动油价压力增加。且近期伊朗供应持续小幅增加，加上后期沙特俄罗斯可能以缩小规模形式进行减产，供应计价边际影响将减弱，需求计价力度提高，油价下行风险仍未证伪。 【沥青】炼厂开工率连续增加，供应压力小幅上行。厂库近期小幅增加，社会库的去化也有所放缓，而需求近期有一定反复，成交总体仍然偏低端货品。库存的总体去化压力增加，如果原油上行突破不力，沥青盘面可能会跟随出现较大的回调压力 【PTA】上游芳烃原料仍然偏强势，但绝对水平有所下行，这给了PTA让渡了加工费。不过目前下游开工仍然在92%以上，终端开工也较高，承接消化能力较强，上游需求计价回落的空间仍然不大。短期可能的风险仍然在调油，海外轻质馏分库存仍然偏低，但是需求也同样较差，一旦季节性转换，需求可能会出现较为明显的回落，对原料打击会直接影响到目前的成本支撑。 【乙二醇】乙二醇进口压力较大，盘面回落明显，煤价后期回落风险较高，可继续等待接近成本位左右的震荡做多 【甲醇】基本面上国产装置负荷提升，进口增加，供应回归兑现。下游斯尔邦重启，宝丰MTO试车，需求有一定支撑，后续关注宝丰出产品情况。宏观政策利好，但基本面压力逐渐体现，价格恐难继续上行。 【聚烯烃】原油价格上涨，聚烯烃成本重心抬升。供应端PE装置有重启计划外检修仍存。下游PE部分行业有补库行为，PP阶段性补库结束，订单情况仍然不佳，农膜需求同比偏低，产业库存偏低，上游略有累库。价格下跌基差偏强，对期货价格有一定支撑。对比来看PE基本面情况略好于PP，关注多L空PP，警惕PP供应不及预期 【天然橡胶】泰国原料缓慢下跌，胶厂加工利润承压，惜售远期船货。国内物候逐渐正常，胶水上量后，交割品增产预期逐步兑现。库存环节，近期到港货物环比下滑明显，深色胶去库正式启动；浅色胶方面越南胶库存持续累库，预计夏季进口量将有超预期增量。下游方面，胶鞋等制品需求低迷，轮胎厂相对平稳，仓库出库平稳，下游提货未走弱。产业结构性矛盾以深色胶坚挺体现，沪胶单边乏力。 【纸浆】加拿大、乌拉圭等纸浆主要供应国近期出口对中国倾斜依然明显，预计未来国内现货到港量依然同比偏高。根据海关数据，7月纸浆进口总量272.2 万吨，环比-9.9%，同比+25.1%，累计2027.7万吨，累计同比+19.7%。库存环节，近期港口去库略有走强，库存整体高位运行。随着近月的走强，目前注册仓单已达41万吨，交割库内以俄针为主，下游接受度不高。纸厂进入季节性淡季，需求好转预期难有。纸浆产业供需过剩的问题仍未有明显的拐头，弱现实问题将持续压制23年合约。目前SP2309仍有超10万手的持仓，远高于往年同期，9月合约预计将出现天量交割。弱现实背景下，浆价短期难有拐头。 【玻璃】近月供需矛盾不大，库存中性水平，玻璃09合约较坚挺。展望后市，近来期现走势有一定分化，现货涨价近月未跟随，基差走强。现货端下游深加工订单数据继续回暖，现货驱动或向上，近月期现回归逻辑下期价偏强看待。远月合约跟随原材料纯碱价格上涨，目前估值仍在成本区间中值，基差较大，估值不高。近来政策端存利好传闻，后市若地产托举政策进一步加码远月价格有向上驱动。考虑到01淡季合约属性，可考虑成本中值附近布局05多单或买入看涨期权。 【纯碱】周度库存数据再降，短期供应紧张，近月合约大幅修补贴水，带动远月合约走强。目前09合约持仓量仍大，总量仍大于重碱碱厂、社会及交易所库存，场内多头氛围浓厚。后市随着前期短停装置逐步开工，碱厂开工率及产量 缓慢回升，叠加中期远兴产品有流入市场可能，供应端紧张态势或有所缓解，09合约修复基差后，前期多单可逐步逢高止盈。长期来看，纯碱增产大方向较为确定但节奏上仍存变数，建议供应端消息明确前谨慎观望为主，较激进者可在远月合约氨碱法成本价附近逐步布局空单或买入看跌期权。 农产品：豆粕基本面持续偏强，多头情绪或再被美豆多头行情强化 【美豆】俄乌冲突不断升级将威胁到黑海地区的谷物出口前景，此外中西部的炎热干燥天气可能损害大豆和玉米单产潜力。此外，美豆出口维持强劲，新作净销售量高于市场预期，美豆将继续震荡偏强运行。 【豆粕&菜粕】豆粕基本面持续偏强，美豆偏强运行，多头情绪再被强化。后期豆粕01合约上高位多头阶段性减仓和空头回调解套需求都将出现，同时未来 也将是美豆的定产的关键期，豆粕会进入高位震荡期。豆菜粕09价差继续走扩，01价差走缩。菜粕09现货基差收缩，01合约高基差做多安全边际高，正被资金青睐。菜系油粕比跌至历史低位。 【豆油】8月学校开