真空泵与压缩机齐增长，盈利能力再上台阶

公司点评 汉钟精机(002158.SZ) 证券研究报告 机械设备｜通用设备真空泵与压缩机齐增长，盈利能力再上台阶 2023年08月20日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 主营收入（百万元） 2981.16 3265.73 4023.44 4771.33 5480.72 归母净利润（百万元） 486.98 644.38 808.02 985.85 1167.88 每股收益（元） 0.911 1.205 1.511 1.844 2.184 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 4.888 5.715 6.708 7.919 9.354 当前价格（元） 23.86 P/E 26.40 19.95 15.91 13.04 11.01 52周价格区间（元） 16.10-29.80 P/B 4.92 4.21 3.58 3.04 2.57 评级变动维持 总市值（百万） 12758.52 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 12725.21 总股本（万股） 53472.50 投资要点： 流通股（万股） 53332.80 半年报业绩增幅48.6%，二季度提速增长。上半年公司实现营收17.69 涨跌幅比较 汉钟精机 通用设备 亿（同比+29.2%）、实现归属净利润3.66亿（同比+48.6%），上半年经营净现金流3.24亿（同比+50.0%）。测算2023Q2公司实现营收10.79 97% 77% 57% 37% 17% -3% 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 % 1M 3M 12M 汉钟精机 -10.06 -12.32 52.28 通用设备 -1.67 -2.03 21.53 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 相关报告 1汉钟精机（002158.SZ）公司点评：真空泵业 务持续增长，新建产能陆续投运2023-05-04 2汉钟精机（002158.SZ）三季报跟踪：真空泵 业务持续发力，净利率水平提升2022-11-02 亿（同比+39.3%/环比+56.4%）、实现归属净利润2.49亿（同比+61.0%/ 环比+113.8%）。 真空泵产品持续高增，压缩机产品表现不俗。公司主营压缩机、真空泵产品，应用于制冷、空压动力、光伏、半导体等场景。上半年公司 压缩机业务收入8.98亿元（+21.8%）、真空泵业务收入7.46亿元 （+45.0%）。压缩机业务方面，行业数据反映的总量增长情况较为一般，上半年行业制冷设备压缩机产量增幅1.24%、行业气体压缩机产 量增幅0.29%。但结构性的增长点依然存在：上半年中央空调市场同比增长17.8%、冷链基础设施投资同比增长8.7%、离心机等品类增速较高。预计公司制冷压缩机业务和空气压缩机业务增速超过行业水平， 大功率产品结构升级、无油产品技术升级以及下游领域的拓展是公司超额增长的来源。真空泵业务方面，光伏领域需求呈现高景气度，上半年硅片及电池片的产量增幅超过60%，电池片topcon等拟扩建产能 超过400GW，相关设备订单能见度较高。半导体领域需求下滑，据ICInsights预测2023年半导体产业资本开支预计下滑13%，据SEMI预测2023年半导体设备销售下滑18.6%。预计公司电池片真空泵高速增长，拉晶真空泵保持平稳增长，半导体真空泵积极导入。 毛利率提升，增厚盈利能力。上半年公司毛利率达到38.37%，同比提升4.2个百分点，净利率达到20.70%，同比提升2.7个百分点。2023Q2公司毛利率达到39.34%（同比+3.1个百分点、环比+2.5个百分点）， 2023Q2公司净利率达到23.10%（同比+3.1个百分点、环比+6.2个百分点）。毛利率方面，公司两大类产品中，压缩机产品毛利率提升5.06 个百分点至34.84%，真空泵产品毛利率提升2.09个百分点至43.66%。毛利率的提升较大原因是产品结构升级和成本下降，其中高毛利率的 制冷压缩机和真空泵增速较高，提高了整体毛利率，此外规模效应和原材料成本也产生了毛利率贡献。费用率方面，上半年期间费用率14.8%（同比+0.9pcts），其中财务费用率0.6%（同比+1.8pcts）、研发 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 费用率5.4%（同比+0.3pcts）。财务费用增量主要为汇兑损失影响，研发费用增量主要物料消耗费增加。 存货及合同负债同比下降，但仍处高位水准。上半年期末，公司合同负债1.84亿元，较年初增长30.50%，较去年同期下降8.46%，公司存 货10.39亿元，较年初增长15.19%，较去年同期增长12.45%。公司存货及合同负债整体依旧处于历史高位水准，预计下半年依旧保持增长。 产能逐步落地，在建工程陆续转固。上半年公司资本开支1.05亿元（同比12.90%），截止半年报公司在建工程1.12亿（较年初下降43%）。 公司在建项目为台湾汉钟工程和上海汉钟工程，均为产能扩建，累计投入进度约85%-95%。其中台湾汉钟项目已大部分转固，预计上海汉钟将于三四季度陆续转固。以上项目预计将大幅提升公司真空泵产能，并为未来的进一步扩产预备厂房基础。 盈利预测。预期公司传统制冷压缩机及空气压缩机业务，在产品结构升级驱动下维持10%-20%增速，公司真空泵业务在光伏扩产高峰后开拓半导体市场需求，维持20%-30%增速。预计2023-2025年公司实现 营收40.23亿、47.71亿、54.80亿，实现归属净利润8.08亿、9.86亿、 11.68亿，同比增速25%、22%、18%，EPS分别为1.51元、1.84元、 2.18元。公司压缩机及真空泵产品的技术及工艺具备一定共通性，规模效应的边界范围较大，其下游需求跨越多个领域及行业周期，公司市占率及利润率水平居前，体现了产品竞争力及经营效率优势，给与2023年市盈率区间20-25倍，合理区间为30.2-37.8元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏需求下滑，半导体业务开拓不及预期，市场竞争加剧，公司治理不当。 图1：公司财务指标对比 资料来源：财信证券，iFinD 图2：公司营收情况图3：公司利润情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图4：公司期间费用率情况图5：公司利润率情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图6：公司存货情况图7：公司合同负债情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图8：公司市盈率估值图9：公司市净率估值 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别投资评级 买入 增持 评级说明 投资收益率超越沪深300指数15%以上 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 股票投资评级 行业投资评级 持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上 领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专 业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005 电话：0731-84403360传真：0731-84403438