2022H1净利润超预告上限，盈利能力再上台阶

2022H1净利润超预告上限，盈利能力再上台阶，继续维持“买入”评级 2022H1净利润超预告区间108.8%~118.98%上限。2022H1收入4.48亿元（+105.14%），归母净利润为2.39亿元（+121.39%），其中2022Q2收入/归母净利润为2.56/1.38亿元，同增91%/106%。公司定增进展顺利，享受行业β的同时具有快速快产、工艺提升的α属性，我们上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为5.2/9.5/13.0亿元（原值为4.9/7.4/10.0亿元），对应EPS为4.3/7.9/10.8元，当前股价对应PE为50.3/27.5/20.1倍，维持“买入”评级。 培育钻石和金刚石微粉收入高增长，全品类盈利能力有所提升 培育钻石：2022H1培育钻石收入2.22亿元（+149.49%），收入占比+10pct至49.6%，前次募投项目基本达产释放订单需求促培育钻石高增，毛利率83.44%（+0.09pct）。金刚石单晶：2022H1收入0.81亿元（+32%），收入占比18.1%，毛利率为57.94%（+2.37pct）。金刚石微粉：金刚石微粉系公司优势产品，2022H1收入1.36亿元（+111.14%），收入占比30.5%，毛利率为52.4%（+1.16pct）。 培育钻石和工业金刚石高景气，扩产有望延续业绩高增长 (1)2022H1印度培育钻石毛坯累计进口/出口额8.7/8.6亿美元，同比+72%/+81%，培育钻石毛坯进/出口渗透率8.1%/6.4%。2022年7月31日公司定增项目获证监会批复同意，扩产后培育钻石市场份额有望大幅提升，预计2022年产能64.12万克拉，定增募投达产后预计达341.32万克拉/年，为现产能5.3倍。(2)受益于光伏领域高景气度，金刚石微粉订单需求旺盛，2022Q1金刚石微粉产销率118%，金刚石单晶产能2022年预计为9.87亿克拉，预计达产后年产能将达24.93亿克拉，为现产能2.5倍。 全品类盈利能力提升、规模效应体现，盈利能力再上台阶 2022H1整体毛利率68.22%（+3.01pct），期间费用率6.12%（-1.49pct），规模效应体现，销售/管理费用率同比分别-0.62/-0.68pct，强研发下研发费用率同比+1.25pct，净利率为53.42%（+3.92pct）。2022H1经营活动现金流净额1.88亿元（+118.9%），现金回流情况良好，2022H1存货周转天数172天（-43天），较2022Q1缩短33天。 风险提示：产能投放不及预期、培育钻石市场发展不及预期、市场竞争加剧。 财务摘要和估值指标 1、2022H1净利润超预告上限，盈利能力再上台阶 2022H1收入4.48亿元（+105.14%），归母净利润为2.39亿元（+121.39%），净利润超预告区间108.8%~118.98%上限，业绩高增主要系高毛利的培育钻石销售占比明显提升，同时募投项目基本达产释放订单需求。 分季度看，2022Q1、2022Q2收入分别为1.92/2.56亿元，同比增长126.88%/91.4%。 2022Q1、2022Q2归母净利润分别为1.01/1.38亿元，同比增长147.81%/105.34%，22Q2业绩创单季度业绩新高。 图1：2022H1收入4.48亿元（+105.14%） 图2：2022H1归母净利润为2.39亿元（+121.39%） 收入拆分：培育钻石与优势产品金刚石微粉双景气，驱动收入端快速增长培育。 钻石快速放量增长：2022H1培育钻石收入2.22亿元（+149.49%），收入占比提升10pct至49.6%，培育钻石板块高速增长主要系前次募投项目基本达产释放订单需求。 金刚石单晶供给短缺提价增长：2022H1金刚石单晶收入0.81亿元（+32%），收入占比18.1%，工业金刚石单晶下游市场需求稳定，由于六面顶压机可以切换培育钻石和工业金刚石产能，因此在培育钻石高景气情况下，挤压工业金刚石单晶产能，造成工业金刚石单晶市场的供应紧张，推升价格上涨明显。 金刚石微粉下游景气度高：2022H1金刚石微粉收入1.36亿元（+111.14%），收入占比30.5%。金刚石微粉系公司的优势产品，下游场景（光伏，半导体切割等）需求旺盛。 表1：2022H1培育钻石收入2.22亿元（+149.49%），主要系前次募投项目基本达产释放订单需求 2、全品类盈利能力提升、规模效应体现，盈利能力再上台阶 盈利能力：2022H1整体毛利率为68.22%（+3.01pct），金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石毛利率分别为57.94%（+2.37pct）、52.4%（+1.16pct）、83.44%（+0.09pct）； 2022H1整体净利率为53.42%（+3.92pct）。 图3：2022H1整体毛利率为68.22%（+3.01pct）、净利率为53.42%（+3.92pct） 费用端：2022H1公司期间费用率为6.12%（-1.49pct），销售/管理/研发费用率分别为0.63%/1.71%/4.62%，同比分别-0.62/-0.68/+1.25pct，销售和管理费用率略有下降主要系销售规模大幅增长带来规模效应，研发费用率同比增长主要系公司为了开发新产品、储备生产技术导致加大研发投入。财务费用率为-0.84%，同比-1.44pct主要系利息收入和汇率变动影响。 图4：2022H1公司规模效应导致销售和管理费用率下降，研发投入加大导致研发费用率提升 营运能力：2022H1公司经营净现金流1.88亿元（+119%）。2022H1应收账款1.08亿元，占总资产比例5.54%（+1.26pct），应收账款周转天数约为34天，较2022Q1基本持平，应收账款回款能力保持良好。2022H1存货规模为1.42亿元，占总资产比例7.28%（-1.84%），存货周转天数为172天（-43天），较2022Q1缩短33天，存货周转天数大幅下降，应收账款规模提升及库存规模下降均体现公司下游市场需求旺盛。 图5：2022H1应收账款1.08亿元（单位：亿元） 图6：2022H1存货规模为1.42亿元（单位：亿元） 3、培育钻石和工业金刚石高景气，扩产有望延续业绩高增长 2022年1-6月印度培育钻石毛坯累计进口额8.7亿美元（+72%）、累计出口额8.6亿美元（+81%），出口增速快于中游补库存增速，培育钻石毛坯进/出口渗透率8.1%/6.4%。2022年6月印度培育钻石毛坯进口额为1.48亿美元（+47%），出口额为1.49亿美元（+57%），进/出口额渗透率为7.7%/6.9%，同比+2.2/+2.3pct。 图7：2022年6月印度培育钻石毛坯出口渗透率为6.9% 图8：2022年6月印度培育钻石毛坯进口渗透率为7.7% 公司扩产后培育钻石市场份额有望大幅提升。2022年7月31日公司定增项目获证监会批复同意，预计2022年产能为64.12万克拉，定增募投达产后预计将达341.32万克拉/年，为现有产能的5.32倍。 金刚石微粉下游景气度高，2022Q1公司金刚石微粉产销率118%，订单需求旺盛。光伏硅片切割作为金刚石微粉的重要下游应用之一，受益于光伏领域高景气度，金刚石单晶产能2022年预计为9.87亿克拉，定增募投达产后预计年产能将达到24.93亿克拉，为现有产能的2.53倍。 4、盈利预测与投资建议 公司研发技术及设备优势构筑产品力护城河，业务协同下赢利具有高弹性，我们上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为5.2/9.5/13.0亿元（原值为4.9/7.4/10.0亿元），对应EPS为4.3/7.9/10.8元，当前股价对应PE为50.3/27.5/20.1倍，维持“买入”评级。 5、风险提示 产能投放不及预期、培育钻石市场发展不及预期、市场竞争加剧。 附：财务预测摘要