线下业务增长强劲，“聚医”能力和“获客”能力同步提升

事件：2023年8月21日，固生堂发布2023年中期业绩公告。 2023H1公司实现营业收入9.86亿元，同比增长40.3%；实现净利润0.93亿元，同比增长74.0%；实现经调整净利润1.02亿元，同比增长63.8%。 线下业务增长强劲，盈利能力持续提升。从业务量和客单价来看，2023H1客流量为181万人次，同比增长36.5%；平均客单价为546元，同比增长2.8%。根据业务类型拆分，2023H1医疗健康解决方案业务实现营业收入9.65亿元，同比增长40.4%；销售医疗健康产品实现营业收入0.21亿元，同比增长35.2%。根据渠道类型拆分，2023H1线下医疗机构实现营业收入8.56亿元，同比增长47.3%； 线上平台实现营业收入1.30亿元，同比增长6.8%。受新冠疫情影响，去年同期线上平台业务基数较高，线下医疗机构业务基数较低，今年疫情放开后，随着客流量的快速恢复，线下业务同比增长强劲，展现出强大的复苏能力。2023H1公司毛利率为28.7%，同比提升0.4pct；销售费用率为12.2%，同比减少0.8pct；管理费用率为6.2%，同比基本持平；经调整净利率为10.3%，同比提升1.5pct，盈利能力稳步提升。我们认为，随着公司业务体量的增长，规模效应将更加明显，盈利能力还有进一步提升的空间。 中医医疗服务连锁龙头，“聚医”能力和“获客”能力同步提升。 公司是国内领先的中医医疗服务连锁龙头，核心竞争力在于“聚医”能力和“获客”能力。（1）“聚医”能力提升：公司加强与公立医院和中医药大学的合作，组建医联体推动医师资源流动，根据中报业绩交流会，截至2023年6月，合作医生数量达到3.1万人，同比增长27%，其中线上平台合作医生2.7万人，线下医疗机构合作医生4,434人；自有医生体系逐步完善，2023H1公司自有医生数量达到412人，比去年同期增加141人，自有医生的收入贡献比例达到34.0%，比去年同期提升9.6pct。（2）“获客”能力提升：公司客户粘性不断增强，2023H1新增用户34.67万人，同比增长40.7%，客户回头率为67.3%，同比提升0.4pct；大力推广会员体系，2023H1会员消费人数17.47万人，同比增长76.1%，会员就诊人次62万人次，同比增长69.7%，会员客户回头率达到85.5%，与去年同期基本持平。 999563356 保持高速扩张态势，长期增长可期。2023年上半年公司通过“自建+收购”双轮驱动新增多家门店：2023年3月公告收购昆山明泰、无锡李同丰2家门店，2023年5月温州鹿城分院开业，2023年6月佛山禅城分院，2023年6月公司收购武汉颐德并以固生堂武汉分院的品牌重新开业。根据公司公告，截至2023年6月30日，公司旗下拥有53家医疗机构，覆盖广州、深圳、北京、上海等16个城市。 进入2023年下半年，公司继续保持高速扩张节奏，2023年7月公告收购宝中堂崂山和宝中堂峨山2家门店，2023年福州陆壹分院开业。我们认为，中医医疗服务市场空间广阔，公司当前的渗透率水平较低，随着门店数量的快速扩张，长期增长可期。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为21.28亿元、26.75亿元、33.54亿元，归母净利润分别为2.60亿元、3.32亿元、4.25亿元，对应的PE分别为33.6倍、26.3倍、20.6倍，给予买入-A的投资评级，12个月目标价为59.35港元（报告日汇率1港元=0.93人民币），对应2024年40倍PE。 风险提示：医疗政策不确定风险；医疗安全事故风险；扩张不及预期的风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表