IDC业务探底复苏在即，SSG业务驱动利润体现韧性

IDC业务探底复苏在即，SSG业务驱动利润体现韧性 事件：联想集团于8月17日披露了2023年截至6月30日季报（24Q1财报），期间公司实现收入129亿美元，同比下滑24%。其中智能设备业务（IDG）由于库存清理带来压力，收入同比下滑28%至102.6亿美元，收入下滑幅度较上一季度放缓；基础设施方案业务（ISG）受全行业需求疲软以及新平台接受过程缓慢的影响，收入同比下滑8%至19.1亿美元；方案服务业务集团（SSG）收入同比增加18%至17.1亿美元，体现了较强的韧性。受宏观经济侵蚀和全球基建投资放缓以及新平台缓解渠道库存压力的成本的影响，24Q1公司归母净利润为1.8亿美元，同比下降66%。随着PC去库存周期逐渐进入尾声，PC业务的恢复以及公司在AI行业持续性的投资及不断推动的智能化创新有望驱使公司的业绩表现逐步回暖。 报告摘要 IDG保持领先地位，收入复苏有望尽管2024Q1财季IDG由于库存清理带来定价压力，PC业务依旧保持全球冠军地位，市场份额23.2%，库存恢复健康；智能设备业务集团在第一季度的出货量下降幅度大幅放缓，以及个人电脑出货量和激活量的趋势现在更一致，让我们有理由相信硬件销售板块有望逐渐迎来复苏。 SSG业务彰显韧性2024财年Q1终端和服务器硬件市场承压，而SSG在销售硬件下滑的背景下依旧保持增长，以12%的收入占比创造了21%的经营利润率，体现SSG业务板块的韧性。受益于SSG运维、解决方案服务业务规模的再升级，以及金融行业与政府对数字化办公空间等业务的需求加强。此外，公司不断推出三个业务的服务组合为满足不同客户需求。说明SSG业务的灵活性逐渐提升，未来仍可能会保持高盈利能力。 公司动态分析 联想集团（992.HK） 2023年8月21日 证券研究报告 TMT硬件科技 投资评级：买入目标价格：10.0港元 现价(2023-8-20)：7.29港元 总市值(百万港元)88,414.1 流通市值(百万港元)88,414.1 总股本(百万股)12,128.1 流通股本(百万股)12,128.1 12个月低/高(港元)5.1/8.94 平均成交(百万港元)355.4 股东结构联想控股股份有限公司 33.9% 杨元庆 6.4% BlackRock 5.3% 其他股东 54.4% 股价表现 股价及恒指相对走势 成交额（百万港元） 持续投资AI领域在行业数字化以及人工智能快速发展的环境下，公司将在未来投 450.027,000 入10亿美元帮助AI渗透于垂直行业。研发费用同比增加0.5%至3.5%，作用于PC转换成AIPC的计划，形成云端到终端的技术跃迁，有助于公司调整利润结构和抢占新技术AIPC技术市场份额。 投资建议：公司是全球头部的消费电子品牌公司，同时伴随AI的发展浪潮在服务器业务领域表现强劲势能。2023/2024财年PC市场处于触底反弹的阶段，IDC预计2023年下半年环比恢复，公司在PC以外多元化业务为公司夯实业绩表现。我们参照公司同业的估值水平，按照2024E/2025E的预计市盈率11.8x/10.0x, 400.0 150.0 9,000 100.0 6,000 50.0 3,000 350.0 300.0 250.0 200.0 0.0 成交金额（百万）公司股价恒指相对走势 24,000 21,000 18,000 15,000 12,000 0 给予公司10.0港元的目标价，维持“买入”评级。 风险提示：PC行业景气度恢复慢于预期；PC与服务器行业竞争加剧风险；宏观经济复苏不及预期等。 截止3月31日财政年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入（千美元） 71,618,216 61,946,854 57,019,710 61,193,334 66,502,021 变动（%） 17.9% -13.5% -8.0% 7.3% 8.7% 毛利率 16.8% 17.0% 17.1% 17.3% 17.6% EBITDA（千美元） 4,338,021 4,004,703 3,370,833 3,654,375 4,321,742 归母净利润（千美元） 2,029,818 1,607,722 1,322,895 1,555,894 1,994,991 变动（%） 72.3% -20.8% -17.7% 17.6% 28.2% ROE 40.7% 28.8% 20.3% 20.5% 22.2% 股息率 5.2% 5.2% 3.5% 4.1% 5.3% 市销率@7.29港元（倍） 0.16 0.18 0.20 0.19 0.17 市盈率@7.29港元（倍） 5.6 7.1 8.6 7.3 5.7 数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测 %一个月三个月十二个月 相对收益-9.70.410.6 绝对收益-15.6-8.41.4 数据来源：彭博、港交所、公司 汪阳TMT行业分析师 +852-22131400 alexwang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 财务报表摘要损益表 <千美元>,财务年度截至<3月31日> 财务分析 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 收入 71,618,216 61,946,854 57,019,710 61,193,334 66,502,021 盈利能力 营业成本 -59,569,241 -51,445,762 -47,285,670 -50,626,555 -54,812,830 毛利率(%) 16.8% 17.0% 17.1% 17.3% 17.6% 毛利 12,048,975 10,501,092 9,734,040 10,566,779 11,689,191 销售费用率 -5.2% -5.3% -5.6% -5.5% -5.3% 其他收入 -204,421 -40,043 -57,020 -61,193 -66,502 管理费用率 -4.1% -3.7% -3.9% -3.8% -3.8% 销售费用 -3,746,290 -3,285,126 -3,193,104 -3,365,633 -3,524,607 研发费用率 -2.9% -3.5% -3.6% -3.6% -3.5% 管理费用 -2,944,234 -2,311,771 -2,195,259 -2,325,347 -2,493,826 有效税率 22.5% 21.3% 21.0% 21.0% 21.0% 研发费用 -2,073,461 -2,195,329 -2,052,710 -2,172,363 -2,327,571 净利率(%) 3.0% 2.7% 2.4% 2.7% 3.2% 经营利润 3,080,569 2,668,823 2,235,948 2,642,242 3,276,685 ROE 40.7% 28.8% 20.3% 20.5% 22.2% 财务费用-融资收入 56,458 141,667 57,020 61,193 66,502 ROA 4.6% 4.1% 3.3% 3.7% 4.4% 财务费用-融资成本 -362,384 -657,704 -513,177 -611,933 -665,020 应占联营公司及合营公司业绩 -6,912 -16,799 -17,106 -18,358 -19,951 营运表现 税前利润 2,767,731 2,135,987 1,762,685 2,073,144 2,658,216 存货周转天数 44.4 51.3 46.2 42.1 40.7 所得税 -622,399 -455,156 -370,164 -435,360 -558,225 应收账款周转天数 49.7 55.9 50.3 46.9 43.1 税后净利润 2,145,332 1,680,831 1,392,521 1,637,784 2,099,991 应付账款周转天数 73.4 80.3 75.0 74.9 76.2 归属于母公司股东净利润 2,029,818 1,607,722 1,322,895 1,555,894 1,994,991 归属于非控制股东净利润 115,514 73,109 69,626 81,889 105,000 财务状况流动比率 0.89 0.88 0.90 0.94 0.98 增长 速动比例 0.63 0.63 0.68 0.72 0.76 总收入(%) 17.9% -13.5% -8.0% 7.3% 8.7% 总负债/总资产 0.88 0.84 0.82 0.81 0.78 归母净利润 72.3% -20.8% -17.7% 17.6% 28.2% 经营性现金流/收入 0.06 0.05 0.07 0.07 0.07 资产负债表现金流量表 <千美元>,财务年度截至<3月31日><千美元>,财务年度截至<3月31日> 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 现金及现金等价物 3,930,287 4,250,085 5,616,304 7,347,849 9,182,827 税前利润 2,767,731 2,135,987 1,762,685 2,073,144 2,658,216 应收账款及票据 11,289,547 7,940,378 7,982,759 7,955,133 7,980,243 物业、厂房及设备折旧 344,498 377,418 441,421 480,618 506,997 存货 8,300,658 6,371,858 5,768,852 6,075,187 6,303,475 使用权资产折旧 136,993 151,326 131,872 135,498 136,398 预付款项、按金及其他应收款 5,014,292 3,945,153 3,945,153 3,945,153 3,945,153 无形资产摊销 782,873 823,935 578,698 414,376 421,612 银行存款 92,513 71,163 71,163 71,163 71,163 财务费用-经营活动 362,384 657,704 513,177 611,933 665,020 衍生金融工具资产 113,757 37,460 37,460 37,460 37,460 财务收入-经营活动 -56,458 -141,667 -57,020 -61,193 -66,502 可收回税项 255,809 324,756 324,756 324,756 324,756 无形资产减值 31,434 895 895 895 895 流动资产 28,996,863 22,940,853 23,746,448 25,756,701 27,845,077 存货減少/（增加） -1,925,105 1,876,067 603,006 -306,335 -228,289 物业厂房及设备 1,636,629 2,006,457 2,403,088 2,740,523 3,051,578 应收账款、应收票据、 -2,795,512 4,719,419 -42,381 27,626 -25,109 在建工程 510,211 638,047 549,995 431,943 313,891 应付账款、应付票据、 5,086,067 -6,823,593 157,057 1,207,852 920,980 无形资产 8,066,785 8,267,114 8,287,521 8,432,250 8,569,742 其他经营活动 387,129 157,165 0 0 0 使用权资产 839,233 659,360 677,