公用事业行业周报：需求增速加快，水电边际改善

2023.08.20 股票研究 需求增速加快，水电边际改善 公用事业 评级：增持 上次评级:增持 行 业周 报 本报告导读： 细分行业评级 于鸿光(分析师) 孙辉贤(研究助理) 汪玥(研究助理) 021-38031730 021-38038670 021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.c sunhuixian026739@gtjas.co wangyue028681@gtjas.com 证书编号S0880522020001 S0880122070052 S0880123070143 ——公用事业行业周报（2023.8.14-2023.8.18） 相关报告 高温驱动用电需求增速加快，水电边际改善，风光增速分化，火电增速大幅回落。 摘要： 用电增速提升或与高温有关。2023年7月用电量同比+6.5%，较6月 +2.6ppts（近2年用电量CAGR+6.4%，较6月+2.1ppts）。分产业 看，2023年7月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为 +14.0%/+5.7%/+9.6%/+5.1%，较6月-0.0/+3.4/-0.5/+2.9ppts。我们认为电量增速回升主要受高温等因素影响：1）2023年7月工业增加值当月同比为3.7%，较6月-0.7ppts（近2年工业增加值CAGR +3.7%，较6月-0.4ppts）；2）2023年7月社会消费品零售总额当月同比为2.5%，较6月-0.6ppts；3）据中国气象局，2023年7月全国 证平均气温23.0℃，较常年同期+0.9℃，高温抬升制冷等用电需求。 报 券水电降幅收窄，火电增速回落。2023年7月单月规上电厂发电量同研比+3.6%，增速较6月+0.8ppts。分电源看，2023年7月水电降幅收究窄，风光增速分化，火电、核电增速大幅回落。2023年7月水电同比-17.5%，降幅较6月收窄16.4ppts，汛期来水有所改善（据中国气 象局，7月全国平均降水量为122毫米，与同期持平）；据水利部， 告7月三峡水库平均蓄水量达217亿立方米，同比+17.4%，我们预计 后续汛期水电电量有望同比好转。2023年7月风电同比+25.0%，由 负转正（6月同比-1.8%）；光伏同比+6.4%，增速较6月-2.4ppts，我们推测或均与自然资源扰动有关。2023年7月核电同比+2.9%，增速较6月-10.9ppts，主要受基数效应扰动影响（近2年核电CAGR -0.2%，较6月-2.0ppts）。2023年7月火电同比+7.2%，增速较6月 -7.0ppts，主要受基数效应弱化及清洁能源挤出效应影响。 投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：火电盈利与扩表周期共振，迎峰度夏电力供需偏紧、改革预期有望升温，推荐华能国际、国电电力、华电国际电力股份（H）、申能股份、粤电力A；（2）新能源：收益率预期修正、项目转化加速，推荐云南能投、广宇发展、三峡能源；（3）水 电：把握大水电价值属性，推荐川投能源、长江电力；（4）核电：长期隐含回报率值得关注，推荐中国核电、中国广核。 市场回顾：上周水电（+1.33%）、火电（-0.13%）、风电（-1.98%）、光伏（-2.04%）、燃气（-0.03%），相对沪深300分别 +3.91%、+2.45%、+0.61%、+0.54%、+2.55%。电力行业涨幅第一的公司为中国广核(+4.28%)，燃气行业涨幅第一的公司为*ST金鸿(+3.63%)。 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价超预期，市场电价不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。 《山东出台电力辅助服务细则，完善政策 体系》2023.08.17 《用电需求提速，水电降幅收窄》 2023.08.15 《四川非水电价创新高，电力供需维持紧平衡》2023.08.13 《首个爬坡辅助服务机制完善，新型电力 加速建设》2023.08.11 《火电周期复盘：轻舟已过万重山》 2023.08.09 目录 1.上周主要观点3 1.1.上周事件点评：需求增速加快，水电边际改善3 1.2.行业观点：重视保供背景下的转型机遇4 2.上周市场回顾5 2.1.上周板块行情5 2.2.上周个股涨跌7 2.3.行业历史估值7 3.行业动态跟踪9 3.1.行业数据跟踪：港口煤价下跌，进口天然气价格下跌9 3.2.上周重要事件跟踪11 4.一周公告汇总12 1.上周主要观点 1.1.上周事件点评：需求增速加快，水电边际改善 事件：国家能源局、国家统计局发布2023年7月发电量数据：全社会用电量7月同比+6.5%，1～7月累计同比+5.2%；全国规上电厂发电量7月同比 +3.6%，1~7月累计同比+3.8%。 用电增速提升或与高温有关。2023年7月用电量同比+6.5%，较6月+2.6ppts（近2年用电量CAGR+6.4%，较6月+2.1ppts）。分产业看，2023年 7月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+14.0%/+5.7%/+9.6%/+5.1%，较 6月-0.0/+3.4/-0.5/+2.9ppts。我们认为7月电量增速回升主要受高温等因素影响：1）2023年7月工业增加值当月同比为3.7%，较6月-0.7ppts（近2年工业增加值CAGR+3.7%，较6月-0.4ppts）；2）2023年7月社会消费品零售总额当月同比为2.5%，较6月-0.6ppts；3）据中国气象局，2023年7月全国平均气温23.0℃，较常年同期+0.9℃，迎峰度夏高温抬升制冷等用电需求。 水电降幅收窄，火电增速回落。2023年7月单月规上电厂发电量同比 +3.6%，增速较6月+0.8ppts。分电源看，2023年7月水电降幅收窄，风光增速分化，火电、核电增速大幅回落。2023年7月水电同比-17.5%，降幅较6月收窄16.4ppts，汛期来水有所改善（据中国气象局，2023年7月全 国平均降水量为122毫米，与常年同期持平）；据水利部，2023年7月三 峡水库平均蓄水量达217亿立方米，同比+17.4%，我们预计后续汛期水电电量有望同比好转。2023年7月风电同比+25.0%，由负转正（6月同比-1.8%）；光伏同比+6.4%，增速较6月-2.4ppts，我们推测或均与自然资源扰动有关。2023年7月核电同比+2.9%，增速较6月-10.9ppts，主要受基数效应扰动影响（近2年核电CAGR-0.2%，较6月-2.0ppts）。2023年7月火电同比+7.2%，增速较6月-7.0ppts，主要受基数效应弱化及清洁能源挤出效应影响。 1.2.行业观点：重视保供背景下的转型机遇 （1）火电转型：盈利与扩表周期共振，火电景气度相对优势强化。火电股价值不仅局限于成本端改善，更应重视盈利与扩表周期共振下的 行业价值重构机会。受益于DDM估值模型分子、分母端的双重改善，火电价值有望重塑。推荐华能国际、国电电力、华电国际电力股份 （H）、申能股份、粤电力A。 （2）新能源发电：收益率回归合理，量价边际提升将至。光伏组件价格松动，运营商项目收益率回升至合理区间后，装机将迎来显著放量 政策推动绿电交易规模释放，新能源电价受益于绿电交易规模增长。推荐云南能投、广宇发展、三峡能源。 （3）水电：竞争要素稳健，把握大水电价值属性。水电核心价值在于竞争要素稳健，长周期来看大水电电量趋稳（大水电来水多年均值回 归，且调节能力增强下电量波动弱于来水波动），电价存在向上空间推荐大水电川投能源、长江电力。 （4）核电：核电低碳基荷价值显现，政策推进核电核准加速。核电兼具低碳清洁和出力可控的特性，政策积极推进核电发展，当前核电核 准已进入常态化加速阶段。核电运营市场格局稳定，龙头公司装机明确，推荐中国核电、中国广核。 表1：重点公司盈利预测与估值 板块 代码 公司 收盘价（元） EPS PE 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 火电 600795.SH 国电电力 3.56 0.16 0.39 0.51 22 9 7 增持 600011.SH 华能国际 8.96 -0.47 0.77 0.86 / 12 10 增持 1071.HK 华电国际电力股份（H） 3.09 0.00 0.52 0.61 / 6 5 增持 000539.SZ 粤电力A 7.13 -0.57 0.29 0.49 / 25 15 增持 600642.SH 申能股份 6.83 0.22 0.61 0.76 31 11 9 增持 600098.SH 广州发展 6.07 0.38 0.51 0.66 16 12 9 增持 600863.SH 内蒙华电 3.52 0.27 0.55 0.65 13 6 5 增持 600483.SH 福能股份 8.18 1.02 1.38 1.48 8 6 6 增持 601991.SH 大唐发电 2.94 -0.02 0.19 0.26 / 15 11 谨慎增持 新能源 600905.SH 三峡能源 5.14 0.25 0.32 0.39 21 16 13 增持 001289.SZ 龙源电力 19.27 0.61 0.98 1.18 32 20 16 增持 002053.SZ 云南能投 11.11 0.32 0.60 0.99 35 19 11 增持 000537.SZ 广宇发展 11.71 0.34 0.64 1.03 34 18 11 增持 601016.SH 节能风电 3.49 0.25 0.31 0.40 14 11 9 增持 000591.SZ 太阳能 6.19 0.35 0.5 0.62 17 12 10 增持 水电 600900.SH 长江电力 22.06 0.87 1.43 1.55 25 15 14 增持 600674.SH 川投能源 15.03 0.79 1.08 1.13 19 14 13 增持 600025.SH 华能水电 7.25 0.38 0.42 0.45 19 17 16 增持 600886.SH 国投电力 13.04 0.55 0.89 0.98 24 15 13 增持 综合能源 600995.SH 南网储能 10.14 0.52 0.56 0.58 19 18 17 增持 003035.SZ 南网能源 5.99 0.15 0.24 0.32 41 25 19 增持 核电 601985.SH 中国核电 7.23 0.48 0.56 0.64 15 13 11 增持 003816.SZ 中国广核 3.17 0.20 0.23 0.26 16 14 12 增持 燃气 601139.SH 深圳燃气 7.04 0.42 0.51 0.57 17 14 12 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（股价对应2023年8月18日收盘价）。 2.上周市场回顾 2.1.上周板块行情 2023年8月14日-2023年8月18日，沪深300指数下跌2.58%，创业板指数下跌3.11%，电力板块下跌0.12%，燃气板块下跌0.03%。 水电 1.33% 火电 风电 光伏 燃气 -0.13% -0.03% -1.98% -2.04% 图1：公用事业中，水电上周涨幅最大图2：公用事业中，水电年初至今涨幅最大 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 水电火电风电光伏燃气 6.93% 5.14% 6.41% -9.82% -12.92% 数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究 图3：上周各行业指数涨幅图4：年初至今各行业指数涨幅 -6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2% 板块名称环保 纺织服饰轻工制造国防军工建筑材料燃气 公用事业电力 钢铁 交通运输机械设备银