疫后主业修复业绩高增，实效管理龙头加速成长

事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入2.88亿元，同比增长43.06%；归母净利润1.05亿元，同比增长113.80%；扣非后归母净利润0.98亿元，同比增长134.44%；基本每股收益0.89元/股，同比增长111.90%；拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税）。 疫后修复强劲业绩高增，高分红策略回报股东。公司2023年上半年实现营业收入28813.82万元，同比增长43.06%，其中Q1和Q2分别实现营业收入10993.67万元和17820.15万元，分别同比增长12.02%和72.55%。剔除2022年上半年疫情封控影响，对比2021年同期的历史高位，公司2023年上半年收入仍然实现19.10%的增长，主要系公司今年以来执行的大客户战略成效显著，培训和咨询业务订单量充裕，排课报到率维持高位所致。公司2023年上半年实现归母净利润10541.90万元，较2021/2022年同期增长37.51%/113.80%；实现扣非后归母净利润9813.11万元，较2021/2022年同期增长43.83%/134.44%。同时，公司持续以高分红回报股东，2023年上半年公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），占公司2023年上半年归母净利润的89.61%。 大客户战略成效显著，订单充裕保障业绩释放。2023年上半年公司大客户战略成果显著，以年付费100万元以上的大客户为开发重点，针对大客户需求，为其提供定制化学习和服务方案，期内成功开拓了郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等行业、区域龙头成为公司合作方。同时，公司围绕大客户战略进行了一周一期的线上主题培训，截至6月末已开展了20期，与约百家大客户企业达成深度合作，为公司大客户战略的落地奠定基础。截至2023年上半年末，公司合同负债余额为8.68亿元，较2022年末增长13.18%，为2022年全年收入的1.92倍，公司在手订单量充裕，有望保障2023年全年业绩持续释放。 999563356 盈利能力显著提升，经营性现金流大幅改善。盈利能方面，公司2023年上半年综合毛利率和净利率分别为78.35%和36.48%，同比分别提升0.09和11.64个pct，盈利能力显著提升。剔除疫情影响，毛利率和净利率分别较2021年同期变动-1.35个pct和+4.67个pct。费用率方面，公司2023年上半年期间费用率为38.48%，同比大幅下降14.97个pct，费用管控力度持续加大，其中管理/研发/销售/财务费用率为13.67%/3.96%/25.41%/-4.56%，分别同比变动-6.40/-3.18/-8.92/+3.53个pct。现金流方面，2023年上半年经营性现金流净流入23977.42万元，较去年同期净流入991.93万元增多22985.50万元，现金流持续改善。 负债率方面，截至2023年6月末，公司无银行借款，负债主要为合同负债，占总负债的比例为86.69%，公司资产负债率为51.59%，同比上升4.78个pct，剔除合同负债的负债率仅6.87%，同比上升0.69个pct。 投资建议：维持“买入-A”评级。2023年上半年公司消课确认收入节奏高，大客户战略成果显著，业绩实现高增。预计2023-2025年公司营业收入同比增长33.8%、29.1%和26.0%；归母净利润同比增长82.7%、24.9%和21.2%；EPS分别为1.71元、2.14元和2.60元，动态PE分别为23.4倍、18.7倍和15.4倍，动态PB分别为4.1倍、3.7倍和3.3倍。公司致力成长为世界级实效商学院，制定了“一核两翼”发展战略，在聚焦企业管理培训主业的同时，大力发展管理咨询和股权投资两大业务。公司已推出了股权激励，覆盖了董监高及核心员工，有助于实现公司利益与员工利益捆绑，助力公司长期较快发展。看好公司2023年业绩弹性及公司未来发展前景，维持公司“买入-A”评级，给予2023年30倍PE，目标价51.45元。 风险提示：消课确认收入进度不及预期、行业竞争加剧、市场开拓低于预期、优秀师资流失等风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表