主业业绩高增，隔膜加速放量，打造钠电普鲁士龙头

美联新材（300586） 公司研究/公司点评 主业业绩高增，隔膜加速放量，打造钠电普鲁士龙头 2023-1-17 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）18.36 近12个月最高/最低（元）24.70/8.65 总股本（百万股）525 流通股本（百万股）389 流通股比例（%）74.14 总市值（亿元）96 流通市值（亿元）71 公司价格与沪深300走势比较 124% 84% 44% 4% 1/224/227/2210/221/23 -36% 美联新材沪深300 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001邮箱：chenxiao@hazq.com 相关报告 1.美联新材深度报告：强竞争力塑造隔膜新星降本增利扩产业绩释放2022-7-27 2.点评：布局钠电拓展电池材料，隔膜产能扩张业绩可期2022-8-8 3.中报点评：主业巩固向好利润大增，隔膜加速放量不负众望2022-08-22 4.点评：前瞻性布局半固态锂电隔膜，打造平台化优势2022-08-24 5.点评：合作钠电正极材料，强执行力纵向延伸强化优势2022-09-18 6.三季报预告点评：季节扰动不改向好趋势，隔膜加速放量布局钠电2022-10-10 7.三季报点评：隔膜产能落地逐步放量，高禀赋拓展钠电享红利2022-10-26 8.点评：强禀赋拥抱产业合作，布局钠电打造新增长极2022-11-16 9.点评：洞察趋势强化产业链布局，盈利水平边际向好2022-11-21 10.点评：打造钠电普鲁士龙头，上下游合作证明可行性经济性2023-1-7 主要观点： 公司发布2022年度业绩预告：预计实现归母净利润2.85-3.6亿元，同增350-469%，扣非净利润2.765-3.515亿元，同增359%-483%。 三聚氯氰量价齐升贡献利润，色母粒向上延伸钛白粉一体化布局提升盈利水平 得益于江苏响水事件影响消除实现正常供货，下游农业生产领域需求稳定且多元化的应用场景不断延伸提供新的增长曲线，三聚氯氰量价齐升从而带动利润大幅增长。而色母粒方面因宏观经济不振利润上移叠加疫情冲击塑料制品需求，色母粒业绩承压；但公司积极向上拓展原材料钛白粉一体化布局，充分利用四川省达州市充沛的天然气及矿产资源优势、地方政府强力支撑及配套齐全的园区，加快项目建设进而巩固现有业务优势，提升市场话语权及盈利水平。 隔膜产能加速释放有望逐步贡献业绩 公司目前4条隔膜产线全部建成投产，合计3亿平产能；在不断拓展客户过程中坚定推进产能建设，已与芝浦机械签订设备采购合同，2023年或将新增4亿平产能，远期规划或将超15亿平，从新进入者进一步抢占份额；产能建设形成有效供给，业绩有望快速释放。同时进一步研发半固态电池与钠电池隔膜，立志成为锂电池、钠电池、半固态电池等产业优秀的湿法隔膜供应商。 高效执行力与技术原料优势打造钠电普鲁士体系龙头，上下游合作推进应用落地 公司布局钠电池领域，不断建立合作，与深圳华钠新材合作并持有其7%股权，与七彩化学成立合资公司计划建设18万吨电池级普鲁士蓝（白）项目，与七彩化学、湖南立方新能源战略合作钠电池正负极材料普鲁士蓝白，推进应用落地，有望打造钠电普鲁士体系龙头。公司在技术方面有自身化学品与氰化物的技术工艺积累以及合作方七彩化学对于鲁士蓝（白）产业化技术、成本以及环保处理优势；持有稀缺氰化物生产许可及三十余年生产经验，30万吨氰化钠产能领先全球，有力支撑正极材料扩张，一体化生产有利于降本；而与下游电池厂合作开拓应用，能够有力证明普鲁士路线钠电的应用可行性与经济性，从而推动产业化发展。 投资建议：预计公司22/23/24归母净利润至3.3/5.1/7.45亿元（前值3.72/5.52/8 亿元），对应P/E为29x/19x/13x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入 1881 2573 3674 4987 收入同比（%） 24.0% 36.8% 42.8% 35.7% 归属母公司净利润 63 330 510 745 净利润同比（%） 51.0% 421.0% 54.7% 46.0% 毛利率（%） 17.5% 24.1% 25.6% 27.0% ROE（%） 5.0% 20.5% 24.1% 26.0% 每股收益（元） 0.13 0.63 0.97 1.42 P/E 105.08 29.21 18.88 12.93 P/B 5.61 6.00 4.55 3.37 EV/EBITDA 23.90 14.98 10.44 7.34 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1134 1039 1467 2235 营业收入 1881 2573 3674 4987 现金 325 76 -37 458 营业成本 1552 1952 2732 3639 应收账款 187 331 410 593 营业税金及附加 10 13 18 27 其他应收款 33 -30 34 -29 销售费用 18 15 22 30 预付账款 33 59 82 109 管理费用 65 72 107 162 存货 247 186 421 388 财务费用 29 13 10 8 其他流动资产 309 418 557 715 资产减值损失 -34 0 0 0 非流动资产 1395 1831 2222 2567 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 96 96 96 96 投资净收益 7 15 15 20 固定资产 666 973 1185 1351 营业利润 121 465 715 1003 无形资产 176 197 218 239 营业外收入 2 15 11 9 其他非流动资产 457 565 723 881 营业外支出 6 5 3 2 资产总计 2529 2870 3689 4803 利润总额 116 474 723 1011 流动负债 577 548 724 942 所得税 11 24 40 56 短期借款 160 0 0 0 净利润 105 450 683 955 应付账款 150 229 302 406 少数股东损益 42 121 173 210 其他流动负债 267 318 422 536 归属母公司净利润 63 330 510 745 非流动负债 393 313 273 213 EBITDA 309 658 951 1277 长期借款 143 113 103 73 EPS（元） 0.13 0.63 0.97 1.42 其他非流动负债 250 200 170 140 负债合计 970 861 997 1155 主要财务比率 少数股东权益 283 404 576 787 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 524 524 524 524 成长能力 资本公积 391 391 391 391 营业收入 24.0% 36.8% 42.8% 35.7% 留存收益 361 691 1201 1946 营业利润 218.7% 285.2% 53.8% 40.4% 归属母公司股东权 1276 1606 2116 2861 归属于母公司净利 51.0% 421.0% 54.7% 46.0% 负债和股东权益 2529 2870 3689 4803 获利能力毛利率（%） 17.5% 24.1% 25.6% 27.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.4% 12.8% 13.9% 14.9% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 5.0% 20.5% 24.1% 26.0% 经营活动现金流 126 617 552 1174 ROIC（%） 7.6% 18.7% 22.5% 24.2% 净利润 105 450 683 955 偿债能力 折旧摊销 133 202 247 292 资产负债率（%） 38.4% 30.0% 27.0% 24.0% 财务费用 26 13 10 8 净负债比率（%） 62.2% 42.8% 37.0% 31.7% 投资损失 -3 -15 -15 -20 流动比率 1.96 1.90 2.03 2.37 营运资金变动 -159 -21 -362 -51 速动比率 1.23 1.11 1.02 1.56 其他经营现金流 288 459 1034 996 营运能力 投资活动现金流 -375 -613 -615 -611 总资产周转率 0.84 0.95 1.12 1.17 资本支出 -327 -621 -622 -623 应收账款周转率 10.37 10.00 10.00 10.00 长期投资 -97 0 0 0 应付账款周转率 9.69 10.29 10.29 10.29 其他投资现金流 48 7 7 12 每股指标（元） 筹资活动现金流 339 -253 -50 -68 每股收益 0.13 0.63 0.97 1.42 短期借款 -6 -160 0 0 每股经营现金流薄） 0.24 1.18 1.05 2.24 长期借款 -45 -30 -10 -30 每股净资产 2.43 3.06 4.03 5.45 普通股增加 68 0 0 0 估值比率 资本公积增加 389 0 0 0 P/E 105.08 29.21 18.88 12.93 其他筹资现金流 -68 -63 -40 -38 P/B 5.61 6.00 4.55 3.37 现金净增加额 87 -249 -113 495 EV/EBITDA 23.90 14.98 10.44 7.34 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、大 众中国、泰科电子。 宋伟健：�年汽车行业研究经验，上海财经大学硕士，研究领域覆盖乘用车、商用车、汽车零部件，涵盖新能源车及传统车。 牛义杰：新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，一年行业研究经验，覆盖锂电产业链。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制