短期冲击不改成长趋势，实效管理龙头王者归来

事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季度报告。2022年全年公司实现营业收入4.51亿元，同比减少18.78%；归母净利润1.11亿元，同比减少35.10%；扣非后归母净利润0.99亿元，同比减少33.82%；基本每股收益0.94元/股，同比减少40.51%； 拟每股派发现金红利2.00元(含税)。2023年一季度公司实现营业收入1.10亿元，同比增长12.02%；归母净利润1784.57万元，同比增长123.97%；扣非后归母净利润1529.32万元，同比增长191.15%；基本每股收益0.15元/股，同比增长66.67%。 短期冲击告一段落，分红比例大幅提升。公司2022年实现营业收入4.51亿元，同比减少18.78%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入0.98/1.03/1.39/1.10亿元 ， 同比分别变动+30.76%/-38.11%/+21.73%/-44.56%。受疫情等不可控因素影响，二季度和四季度公司收入下降幅度较大，但随着防控的全面放开，经济的持续恢复，公司经营明显改善，2023年1季度公司营业收入同比增长12.02%，归母净利润同比增长123.97%，预计2季度公司在基数效应的作用下，业绩弹性更大，短期冲击告一段落。 公司持续加大回报股东，2021年公司中报和年报分别每10股派发现金红利7元和15元，2022年公司年报拟向全体股东每10股派发现金红利20元(含税)，股息率高达5.6%。 公司主业快速恢复，在手订单较为充裕。2023年以来，公司加大了排课量，且报到率很高，公司主业快速恢复，在去年同期高基数背景下仍实现了业绩快速释放。一季度公司实现营业收入1.10亿元，同比增长12.02%（22Q1yoy+30.76%）；归母净利润1784.57万元，同比增长123.97%（22Q1yoy+84.17%）；扣非后归母净利润1529.32万元，同比增长191.15%（22Q1yoy+32.85%）。 999728753 同时，公司市场开拓成效显著，一季度销售商品提供劳务收到的现金12138万元，同比增长30.83%；期末合同负债77169万元，为2022年全年收入的1.71倍，有力地保障了全年业绩的释放。 23Q1盈利能力同比提升，费用管控力度较大。公司2022年综合毛利率和净利率分别为75.19%和24.85%，同比分别下滑3.86和6.20个pct，主要系公司疫情期间采取在总部校址外开课，增加了运营成本，导致盈利能力下滑。目前公司上海总部校址线下排课情况正常，2023年Q1公司综合毛利率和净利率分别为77.68%和15.26%，同比分别增长0.88和6.44个pct。2022年公司期间费用率为49.43%，同比上升1.85个pct，其中管理/研发/销售/财务费用率为18.31%/6.25%/32.09%/-7.22%， 分别同比变动+2.38/+0.38/+3.10/-4.02个pct，2023年Q1公司期间费用率为62.71%,同比大幅降低5.94个pct，其中管理/研发/销售/财务费用率为22.56%/7.24%/35.91%/-3.00%， 分别同比变动-3.44/-0.72/-3.09/+1.31个pct，公司费用管控得当。 资产流动性强质量高，经营性现金流表现良好。截至2023年3月末，公司货币资金和交易性金融资产余额分别达14.80和2.32亿元，合计占总资产的86.39%，占比较上年同期提升1.13个pct，公司资产流动性较强质量高。公司无银行借款，负债主要为合同负债，占总负债的比例高达86.28%。截至2023年3月末，公司资产负债率为45.13%，较上年同期小幅增加0.49个pct，剔除合同负债后的资产负债率仅6.19%，同比增加0.38个pct。公司经营性现金流表现良好，2020-2022年经营性净现金流分别为1.89亿元、3.77亿元和0.72亿元，2022年经营性净现金流减少主要受疫情影响。2023年Q1公司经营性净现金流再次表现良好，不仅转正且达到了0.35亿元，预计全年公司经营性净现金流仍将呈现大幅流入的态势。 投资建议：维持“买入-A”评级。目前公司在手订单充足，业务开拓良好，有望重拾高速增长。预计2023-2025年公司营业收入同比增长33.8%、29.1%和26.0%；归母净利润同比增长82.7%、24.9%和21.2%；EPS分别为1.71元、2.14元和2.60元，动态PE分别为20.8倍、16.7倍和13.7倍，动态PB分别为3.7倍、3.3倍和3.0倍。公司致力成长为世界级实效商学院，制定了“一核两翼”发展战略，在聚焦企业管理培训主业的同时，大力发展管理咨询和股权投资两大业务。公司已推出了股权激励，覆盖了董监高及核心员工，有助于实现公司利益与员工利益捆绑，助力公司长期较快发展。看好公司2023年业绩弹性及公司未来发展前景，维持公司“买入-A”评级，给予2023年30倍PE，目标价51.45元。 风险提示：消课确认收入进度不及预期、行业竞争加剧、市场开拓低于预期、优秀师资流失等风险。 (百万元)主营收入净利润 2021A 555.2 170.8 1.45 9.13 2022A 450.9 110.9 0.94 9.03 2023E 603.3 202.5 1.71 9.73 2024E 779.0 252.9 2.14 10.80 2025E 981.3 306.5 2.60 12.10 每股收益(元)每股净资产(元) 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表