稳步扩张，扩充品类

2023年8月21日 周黑鸭（1458.HK） 证券研究报告 食品饮料 稳步扩张，扩充品类 投资评级：Xx买入目标价格：4.4港元现价(2023-8-18)：3.07港元 2023年上半年周黑鸭收入14.1亿/+19.8%，净利润1.02亿/+453%。截止2023年6月底，共有3706家门店，较22年底净增加277家门店。我们认为公司的品牌是其核心优势，结合公司对市场的积极探索，我们认为品牌的发扬光大仍是可期待的。预期23/24/25年净利润为2.1/3.7/4.8亿人民币，对应EPS为0.10/0.17/0.22港元。维持“买入”评级，目标价至4.4港元。 报告摘要 总市值(百万港元)7,506.89流通市值(百万港元)7,506.89总股本(百万股)2,383.14流通股本(百万股)2,383.1412个月低/高(港元)2.8/6平均成交(百万港元)19.00 2023年上半年周黑鸭收入14.1亿/+19.8%，净利润1.02亿/+453%。截止2023年6月底，共有3706家门店，较22年底净增加277家门店。其中特许经营门店共有2164家，直营门店为1542家，总共覆盖中国339个城市。 今年开店重点转为交通枢纽店，预计全年净开店计划600-700家。公司在今年上半年净增加277家门店，其中交通枢纽净开店46家，结束了去年大幅关店的态势，转为加速开店。直营门店净增加96家，基本保持过去的开店节奏，特许门店净增加181家，较22年的开店速度有一定程度下降。公司表示由于交通枢纽门店今年业绩有显著反弹，今年公司将继续加速开店，以保持在交通枢纽点位的领先优势。考虑到消费环境的变化，门店有部分优化，全年净开店数量预计在600-700家。 推出低价引流产品，提升客单量，持续扩充产品品类。今年上半年消费环境较为疲软，在此情况下，公司推出9.9元小鸡腿产品，以高性价比产品吸引更多客户。未来公司将继续打造9.9元系列，让消费者无负担的体验周黑鸭。同时，公司持续扩充品类，年初推出微辣系列，并且虾球产品系列继续推出麻辣、烧烤口味，以满足消费者的多元需求。上半年新品占比已经超过20%。 原材料成本高企带来毛利压力。上半年公司毛利率52.5%，同比下降4.4pct，毛利率下降主要原因在于上游鸭苗价格大幅上涨，目前仍处于较高水平。公司储备了部分低价原材料以抵御涨价，但二季度开始低价库存用完，毛利率将持续承压。全年来看，公司希望维持50%以上的毛利率。 孵化新品牌，进入餐桌卤味赛道。公司表示，目前已经有三家餐桌卤味门店在武汉开业，还在产品打磨完善阶段。餐桌卤味将成为公司探索社区市场的重要抓手，其定价更低，定位刚需，消费频次更高。公司希望未来五年能够打造出全国领先的餐桌卤味品牌。 我们认为公司的品牌是其核心优势，结合公司对市场的积极探索，我们认为品牌的发扬光大仍是可期待的。考虑到当下消费环境疲软，我们下调23/24/25年净利润为2.1/3.7/4.8亿人民币，对应EPS为0.10/0.17/0.22港元。维持“买入”评级，下调目标价至4.4港元，较当前股价有44%的上涨空间。 曹莹消费行业分析师Caoying2@essence.com.cn 1财务报表预测 2估值分析 我们采用可比公司和DCF两种方式进行估值。A股卤制品及休闲食品相关公司2024年预测市盈率平均值为24x，因此我们给与周黑鸭25xPE。结合2024年EPS，可比公司估值法的合理股价为4.3港元。DCF方法下的合理市值为109亿港元，对应股价为4.6港元。综合可比公司及DCF估值，我们认为公司的目标价为4.4港元。 3风险提示 消费意愿不及预期，行业竞争加剧，发生严重的食品安全问题 4附录：财务报表预测 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼