黄金品类增长良好，渠道稳步扩张

投资评级:增持(维持) 事件：公司披露2023年三季报。 2023M1 -9，公司实现营业收入124.94亿元，同比+39.81%；实现归母净利润10.95亿元，同比+17.69%。2023Q3，公司实现营业收入44.20亿元，同比+15.15%；实现归母净利润3.55亿元，同比+2.86%。 基本数据收盘价(元) 流通股本(亿股)每股净资产(元)总股本(亿股) 14.76 10.84 5.62 10.96 时尚黄金品类贡献突出，毛利率略有下滑：2023Q3，公司毛利率为17.78%，同比-0.13pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.98%/0.56%/0.06%/-0.01%，同比+0.02/-0.02/-0.01/+0.04pct。分产品看，素金首饰、镶嵌首饰分别贡献收入104.71/7.55亿元，同比+51.67%/-22.48%。前三季度公司品牌势能及渗透力得到进一步加强，黄金产品及线上业务继续保持较好的发展态势。 最近12月市场表现 周大生 沪深300 70% 56% 42% 线上线下齐发力，产品结构调整后业绩释放： 28% 1）渠道：线下门店持续扩张，线上销售亮眼。截至2023.09，公司线下品牌门店达到4831家，其中加盟/自营各4521/310家；净增门店215家，其中加盟/自营各154/61家。受益于门店持续增长，前三季度公司自营（线下）、加盟收入分别为12.33/95.46亿元，同比+43.15%/+36.07%。前三季度，公司线上营业收入15.60亿元，同比+74.51%，占总营业收入的12.49%。 13% -1% 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 2）产品：黄金产品为主，拉动业绩增长。前三季度，公司自营线下渠道黄金产品/镶嵌产品收入分别为11.18/0.84亿元，同比+50.42%/-8.14%；加盟线下渠道黄金产品/镶嵌产品/品牌使用费收入分别为81.49/5.56/6.78亿元，同比+47.43%/-31.29%/+31.02%。公司根据周大生情景风格珠宝体系，打造了“欢乐童年、浪漫花期、幸福花嫁、吉祥人生、美丽人生、璀璨人生”六大黄金产品线，适配当下消费群体需求。 分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 联系人 李天阳 lity02@ctsec.com 投资建议：公司作为我国中高端珠宝领先品牌，省代模式&“经典店”多点发力加密下沉抢占市场，同时终端在钻石、黄金配货模型助力下保持较快周转。 中长期强金价预期及婚庆需求释放将支撑黄金产品消费，助力公司业绩增长。 相关报告 1.《23H1利润同比+26%，黄金产品高增业绩释放》2023-08-26 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.51/16.29/18.72亿元，对应当前PE分别为12x/10x/9x，维持“增持”评级。 2.《23Q1收入同比+50%，黄金销售高增》2023-05-03 风险提示：终端需求不及预期、市场竞争加剧、终端拓店不及预期。 3.《品牌渠道齐发力，国潮珠宝焕新春》盈利预测：