5年期LPR调降不及预期，国内政策偏重于防风险

日度报告——综合晨报 5年期LPR调降不及预期，国内政策偏重于防风险 报告日期：2023-08-22 外汇期货 旧金山联储研究报告：美联储对利率走向的分歧比以往更大 目前美联储内部对于政策的分歧主要由于通胀的判断差异，因此可以预计随着时间推移，政策上的波动会出现，短期继续等待基本面的转折信号。 股指期货 8月份1年期LPR降10BP，5年期按兵不动 由于5年期LPR调降不及预期，市场解读为政策更加偏重于防 综风险、呵护银行利润，而非对地产进行更多刺激。因而进行了 合存量资金切换，从大盘顺周期切换向小盘成长方向。 晨国债期货 报央行开展340亿元7天期逆回购操作，中标利率1.8% 5年期LPR利率并未调降，超出市场预期。长端的LPR以及贷款利率不变，将缓解商业银行的净息差压力，进而为商业银行深度参与隐性债务化解提供空间。 黑色金属 太原古交市西山煤电义城煤业发生安全事故 消息面影响下双焦盘面上涨，目前看此次煤矿事故暂未影响到周边煤矿，等待后续检查情况。焦炭�一轮提降，关注钢厂利润。 能源化工 美国8月原油出口或将创5个月新高 油价震荡走弱，经过持续上涨后进入调整阶段。农产品 美豆优良率维持59%不变 美豆优良率维持不变，周度出口检验报告符合预估，未来7天产区仍缺乏足够降水。上周国内油厂大豆压榨量周环比略增，豆粕库存微增0.08万吨至66.52万吨。 孙伟东首席分析师（有色金属）从业资格号：F3035243 投资咨询号：Z0014605Tel：63325888-3904 Email：weidong.sun@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、金融要闻及点评3 1.1、外汇期货（美元指数）3 1.2、股指期货（沪深300/中证500/中证1000）3 1.3、国债期货（10年期国债）4 2、商品要闻及点评5 2.1、贵金属（黄金）5 2.2、黑色金属（焦煤/焦炭）5 2.3、有色金属（铜）6 2.4、有色金属（镍）7 2.5、能源化工（原油）8 2.6、能源化工（PTA）8 2.7、能源化工（苯乙烯）9 2.8、能源化工（甲醇）9 2.9、能源化工（电力）10 2.10、农产品（豆粕）11 2.11、农产品（玉米）11 2.12、农产品（棕榈油）12 1、金融要闻及点评 1.1、外汇期货（美元指数） 美联储9月维持利率不变的概率为86.0%(来源：Bloomberg) 据CME“美联储观察”：美联储9月维持利率在5.25%-5.50%不变的概率为86.0%，加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为14.0%；到11月维持利率不变的概率为57.4%，累计加息25个基点的概率为38.0%，累计加息50个基点的概率为4.7%。 纽约联储调查显示打工人薪酬预期创历史新高(来源：Bloomberg) 根据纽约联储周一公布的就业调查报告，美国打工人对于更换工作的期待薪酬——保留工资（reservationwage）的预期均值，在今年二季度升至78645美元/年，这也是该调查自2014年开始后的最高值。 旧金山联储研究报告：美联储对利率走向的分歧比以往更大(来源：Bloomberg) 根据旧金山联储周一发布的经济评论，根据对每季度点阵图的分析可见，2010年代美联储内部分歧有所下降，“到疫情爆发初期，几乎不存在观点相左的情况”。但旧金山联究人员AndrewFoerster和ZinniaMartinez写道，“自那以后，官员们的分歧一直在扩大，到2023年头两个季度甚至超过了平均水平”。这种分歧尤其与对未来通胀路径的不同看法有关。官员们对经济或失业率走向的预期差异“在统计学上与货币政策分歧无关”。 点评：我们看到目前美联储内部对于政策的分歧主要由于通胀的判断差异，因此可以预计随着时间推移，政策上的波动会出现，短期继续等待基本面的转折信号。最新的报告显示美联储内部对于政策的分歧比以往更加明显，主要由于对于通胀的看法存在差异。这表明鸽派和鹰派官员在目前的利率水平下，对于未来通胀走势存在明显的差异。短期限制性利率水平还会维持一段时间，基本面拐点还需要等待，目前美债收益率高企的状况还需要时间来调整。 投资建议：美元指数高位震荡。 1.2、股指期货（沪深300/中证500/中证1000） 8月百城首套房贷利率平均3.90%，二套房4.81%(来源：wind) 贝壳研究院数据显示，8月百城首套主流房贷利率平均为3.90%，二套主流房贷利率平均为4.81%，环比基本持平；银行平均放款周期缩短，放款速度为2019年以来最快。业内预计， 9月平均房贷利率或下行，但LPR下调空间或已不大，未来房价调整压力大的城市或通过下调加点数来降低房贷利率，降低购房成本。 多部门联合发文推动商务信用体系建设(来源：wind) 商务部、国家发改委、金融监管总局发布《关于推动商务信用体系建设高质量发展的指导 意见》，到2025年，信用信息、信用产品和信用服务在商务领域广泛应用，信用交易规模和质量不断上升，商务信用经济发展壮大。推动金融机构与商贸流通企业开展合作，合理增加对消费者购买汽车、家电、家居等产品的消费信贷支持，持续优化利率和费用水平。鼓励商贸流通企业在风险可控的前提下，积极打造面向消费者的信用应用场景，向消费者提供先用后付、减免押金等灵活交易安排。 重庆市市长召开会议：地产政策能出尽出、应出早出(来源：wind) 重庆市市长主持召开推动城市建设和房地产发展工作专题会议。他强调，要紧盯“金九银十”，进一步聚焦问题、攻坚克难，有力有效推进各项工作。要着力解决政策问题，研究落实好有利于房地产市场平稳健康发展的政策举措，相关政策能出尽出、应出早出。 全国一般公共预算收入1-7月累计同比增长11.5%(来源：wind) 财政部公布数据显示，1-7月累计，全国一般公共预算收入139334亿元，同比增长11.5%。其中，税收收入117531亿元，增长14.5%；印花税2679亿元，下降8.3%。其中证券交易印花税1280亿元，下降30.7%。 8月份1年期LPR降10BP，5年期按兵不动(来源：wind) 中国8月LPR再现“非对称”降息：1年期LPR报3.45%，下调10个基点；5年期以上品种报4.20%，维持不变。 点评：由于5年期LPR调降不及预期，市场解读为政策更加偏重于防风险、呵护银行利润，而非对地产进行更多刺激。因而进行了存量资金切换，从大盘顺周期切换向小盘成长方向。我们认为，当前类似去年10月份的至暗时刻，股指回调隐含的预期已经过于悲观。市场进入到中长期具有明显配置价值，也即高赔率的区间之内。但何时转化为胜率，仍需要进一步跟踪基本面的变化，建议以右侧交易为主。 投资建议：政策底已现，顺周期品种IF、IH或将跑出超额收益。 1.3、国债期货（10年期国债） 央行开展340亿元7天期逆回购操作，中标利率1.8%(来源：中国人民银行) 央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，8月21日以利率招标方式开展340亿元7 天期逆回购操作，中标利率1.8%。另有60亿元逆回购和600亿元国库现金定存到期。 1-7月累计，全国一般公共预算收入同比增长11.5%(来源：财政部) 财政部公布数据显示，1-7月累计，全国一般公共预算收入139334亿元，同比增长11.5%。其中，税收收入117531亿元，增长14.5%；印花税2679亿元，下降8.3%。其中证券交易印花税1280亿元，下降30.7%。 1年期LPR下调10个基点，5年期以上品种利率维持不变(来源：中国人民银行) 中国8月LPR再现“非对称”降息：1年期LPR报3.45%，下调10个基点；5年期以上品种报4.20%，维持不变。 点评：5年期LPR利率并未调降，超出市场预期。长端的LPR以及贷款利率不变，将缓解商业银行的净息差压力，进而为商业银行深度参与隐性债务化解提供空间。值得注意的是，5年期LPR利率并未下调不代表政策端忽视稳地产目标。目前居民部门购房意愿不强，不是因为房贷利率不够低，而是收入和收入预期承压，从这个角度来看，即使继续调整增量房贷利率，能够起到的作用也是有限的。但由于央行已经做出了降低存量房贷利率的表述，后续存量房贷利率仍有望下调。近期由于政策力度不及市场预期，债市持续走强，但仍需关注资金面变化，若资金面收敛的情况迟迟得不到缓解，曲线可能走平。 投资建议：建议以偏多思路对待 2、商品要闻及点评 2.1、贵金属（黄金） 黄金ETF持有量持续下降(来源：wind) 全球最大黄金ETF--SPDRGoldTrust持仓较上日减少0.87吨，当前持仓量为889.23吨。美联储逆回购规模1.825万亿美元(来源：wind) 美联储在固定利率逆回购操作中总计接纳了96个对手方的1.825万亿美元。 纽约联储：美国人预计新工作的收入将创新高(来源：wind) 纽约联储：7月调查发现美国人预计新工作的收入将创下纪录，他们认为接受一份工作所需的薪酬为78645美元。在对劳动力市场的看法趋软之际，人们预期薪资会有所提高。 点评：金价震荡收涨，美债收益率大幅上行近10bp，市场再度担心美国政府发债增加问题，叠加经济预期转好，推动债券收益率不断攀升，短期仍未见到终止迹象，市场风险偏好回升，白银随同美股上涨，但在美债收益率高企的环境下风险资产上涨的持续性不强，还是需要关注回调风险。日内无重要数据公布，市场等待美联储主席鲍威尔在全球央行年会上的讲话以及欧美8月制造业PMI数据，目前金价处于筑底阶段，预计大跌空间有限，中长期看涨格局未变。 投资建议：金价短期筑底震荡。 2.2、黑色金属（焦煤/焦炭） 介休市场入炉煤价格下调(来源：Mysteel) 介休市场入炉煤价格下调30元/吨，现准一级湿熄焦入炉煤A≤9.5，S≤0.75，V≤28，G≥65，CSR≥60，MT≤8，出厂现金含税价1500元/吨。 太原古交市西山煤电义城煤业发生安全事故(来源：Mysteel) 太原古交市西山煤电义城煤业发生安全事故，致2人死亡。由于本月古交已连续发生两起 安全事故，当地安全检查形势严峻，区域内煤矿除山西焦煤集团五大矿之外已全部停产，复产时间待定。 焦炭计划提降(来源：Mysteel) 石家庄地区部分钢厂计划对湿熄焦炭价格提降100元/吨、干熄焦提降110元/吨，2023年8 月22日零点执行。 点评：上周现货价格开始下跌，主产地炼焦煤降价范围扩大，竞拍方面山西部分线上竞价，成交价出现不同程度下跌。本周初由于消息面影响暂稳。供应来看，关于煤矿事故消息，目前古交地区煤矿以自查为主，暂未大面积波及其他煤矿。蒙煤方面，本周通关正常，通关维持在千车左右，口岸成交氛围清淡，。库存方面，虽下游开工稳定，但整体采购情绪一般。焦炭现货开始�一轮提降。短期来看，国产供应恢复，但下游采购意愿不强，因此现货价格仍有压力。盘面来看，铁水高位维持，虽然粗钢平控政策仍在，但并未看到实际铁水减量，因此短期仍有支撑。加之由于煤矿事故或造成短期供应下降，近月合约或有支撑，但中长期来看远月合约仍取决于粗钢平控情况。 投资建议：铁水高位维持，虽然粗钢平控政策仍在，但并未看到实际铁水减量，加之由于煤矿事故或造成短期供应下降，近月合约或有支撑，但中长期来看远月合约仍取决于粗钢平控情况。 2.3、有色金属（铜） 中国7月精炼铜进口量环比增加1.5%(来源：上海金属网) 海关总署8月21日公