新坐标：冷精锻行业小巨人，新旧业务齐升正当时

精密冷锻龙头企业，创新研发推动公司成长。公司成立于2002年，是一家专业从事冷锻、精密成型工艺技术研发与生产的高新技术企业。产品当前主要应用于汽车、摩托车发动机领域，未来将持续开发在电动工具、家用电器、航空航天等领域的应用。2022年，公司实现营收5.27亿元，同比+21.93%。其中，公司凭借研发创新能力，不断开发新产品，在乘用车市场持续发力，在海外市场建设成果也已逐渐显现。 冷锻行业前景开阔，公司具备业内领先优势。冷锻是一种适用于大批量生产中小型锻件的高精高效且优质低耗的先进工艺。国内冷锻件的渗透率仍有很大的提升空间，下游需求也相当旺盛，据测算，光是国内汽车市场的冷锻件需求就达到了108万吨，加上国内摩托车市场以及海外市场，市场空间前景则更加开阔。同时，冷锻行业还具有高成长高壁垒低竞争的特性。新坐标相较于同行业可比公司毛利水平突出，降本能力领先，2022年公司毛利率为54.74%，远高于行业均值28.90%；成本率为45.26%，远低于行业均值71.10%。 新旧业务齐升正当时，业绩增长趋势明显。1）传统配气机构板块：海外子公司爬坡平稳有序，带动传统业务增长。气门传动组以及气门组精密冷锻产品持续提供稳定现金流。2022年气门组营收为0.81亿元，毛利率为66.78%；气门传动组营收为3.72亿元，毛利率为53.09%。海外产能持续释放将为业绩增长提供强有力的保证。2022年欧洲新坐标收入达到6,422.37万元，同比+201%；墨西哥新坐标收入为1,781.16万元，同比+148%。2）其他精密冷锻件板块：持续产品全局拓宽，其他冷锻件板块业绩可期。横向：公司注重研发开拓冷锻件品类，提升单车价值量。目前公司在高压泵挺柱、车身稳定系统以及汽车变速器零部件的客户开拓上已经取得一定进展；此外，公司也在加速汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块产品、空心电机转轴、电池动力系统壳体等项目的推进。纵向：布局上游冷锻精制线材加工处理，开启第二成长路径。湖州新坐标子公司2022年营收达到3996.02万元，同比增长92.32%。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润为2.23、2.70、3.08亿元，按照8月18日收盘市值计算，对应PE为15、12、11倍，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新产品合作不及预期，下游汽车行业发展不及预期，冷锻渗透率不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险 1.精密冷锻行业小巨人，创新研发推动公司成长 1.1.国内冷精锻行业龙头，持续用技术创造市场空间 冷精锻行业龙头企业，持续为精密零部件产品创造新的市场空间。杭州新坐标科技股份有限公司成立于2002年，是一家专业从事冷锻、精密成型工艺技术研发与生产的高新技术企业，属于国内冷精锻细分领域的龙头企业。当前公司产品主要应用于汽车、摩托车发动机领域，未来公司将持续开发和扩大精密冷锻产品在电动工具、家用电器、航空航天等领域的应用，创造新的市场空间。 公司的精密冷锻件产品在发动机配气系统已经形成了较强的竞争优势。配气机构按功用可分为气门组和气门传动组两部分。气门组（主要产品为锁夹和弹簧盘）的作用是保证气门与气门座的严密配合，实现气缸的密封。气门传动组（主要产品为液压挺柱和滚轮摇臂）的作用是控制进、排气门定时地开启和关闭，且保证有足够的开度。 图1：公司配气机构产品 图2：公司冷锻件产品 *由上到下为：气门锁夹、气门弹簧盘、液压挺柱&滚轮摇臂 公司秉承“技术创造市场”经营理念，拓展其他精密冷锻件新产品。除配气系统业务外，公司依托自身技术并结合外部资源优势，不断拓展冷成型技术的运用领域，加速公司冷锻精制线材、汽车精密零件新产品的推进。 表1：公司精密冷锻件产品分类 下游客户群体覆盖广泛，目前已涵盖诸多国内外优质车企。冷精锻行业上游主要是钢材加工业，下游主要是汽车行业。公司目前90%以上的客户为汽车厂商，客户覆盖国内外知名乘用车、商用车主机厂，涵盖了国内的一汽大众、上海大众、比亚迪、吉利汽车、潍柴动力、中国重汽、江铃汽车、上汽通用五菱、神龙汽车、长安福特、长安汽车、上海通用、广汽集团、东风汽车、五羊本田等诸多汽车、摩托车品牌厂商和德国大众（包含奥迪和斯柯达）、墨西哥大众、巴西大众、道依茨、Stellantis、北美通用等一些海外客户。公司在下游行业加速新产品的新客户开发并提升原有优质客户的供货份额。2022年前五大客户销售额为2.79亿元，占总营收52.94%，公司客户集中度长期维持高位。 图3：2022年前五大客户营收占比52.94%，公司客户集中度长期维持高位 1.2.专业化管理及研发团队，专注于在冷锻领域持续创新 公司拥有专业严谨、经验丰富的管理团队。核心管理团队本科率高达90%，研究生率为60%。公司董事长徐纳曾在演讲中指出新坐标的企业价值观是“专注塑造未来”。专注是创新的前提，新坐标从创立开始就专注做两种零件，一直做到国内领先。之后就专注于在冷锻领域不断技术创新，拓展产品线。 表2：公司管理层简介 1981年出生，金融学专业。曾任浙江日发控股集团有限公司投资部项目经 郑晓玲 副总经理，董事会秘书 本科 理，中博展览股份有限公司证券事务代表 1974年出生，汽车运用工程专业，MBA。曾任神龙汽车有限公司采购部供 杨志军 副总经理 硕士 应商质量分部经理 杨琦苹 财务总监 本科 1982年出生，会计学专业。曾任大贺传媒股份有限公司会计 1982年出生，本科学历，行政管理专业，中共党员。曾任华立集团股份有 季红英 监事会主席 本科 限公司品管部检验员 1975年12月出生，本科学历。现任杭州聚飞建筑材料有限公司执行经理， 王兵 监事 本科 杭州聚汇鑫管理咨询有限责任公司监事 1979年5月出生，本科学历，注册会计师。 周娟萍 资料来源： 监事 本科 Wind， 公司公告，德邦研究所 *前10位管理层成员属于核心管理团队，后3位属于监事会成员。 公司拥有极富创造力的研发团队以及日益增强的开发能力。公司成立了研发创新中心，致力于新产业、跨领域的深入拓展。公司自设立之初即注重自主创新，拥有覆盖材料、模具、设备、产品的全产业链技术研发优势。公司研发团队逐年壮大，研发成果丰硕。截至2022年，研发人员数量为75人，拥有境内专利79项，境外专利12项。 图4：公司研发人员数量持续上升，研发团队逐年壮大 图5：2022年境内外专利数达91项，研发成果丰硕 1.3.公司业绩稳步增长，各业务板块齐头并进 公司积极应对市场变化，营业收入近年来保持稳定加速增长趋势，净利润也一路向好。2022年，公司实现营业收入5.27亿元，较上年同期增长21.93%，实现归母净利润1.56亿元，同比增长10.66%。2023年一季度，公司实现营业收入1.32亿元，同比增长35.70%，实现归母净利润0.48亿元，同比增长35.25%。 图6：年度营业收入及同比增速 图7：季度营业收入及同比增速 图8：年度归母净利润及同比增速 图9：季度归母净利润及同比增速 公司持续纵向及横向拓宽产品品类，在乘用车及海外市场齐发力。 分产品：气门组和气门传动组作为公司的传统业务，有着稳定的市占率，为公司持续不断的贡献稳定现金流。2022年气门组收入占比15.34%，气门传动组收入占比70.68%。同时，新坐标持续横向开拓冷锻件在汽车变速器、车身稳定系统、精密电磁阀、空调热管理系统及航空航天等领域的运用，带来了其他精密冷锻件板块的快速提升。另一方面，湖州新坐标子公司的冷锻精制线材加工处理业务，不仅开启了公司对产业链上游的纵向延伸，也有助于该板块的业绩增长。2022年其他精密冷锻件板块收入为6,999.86万元，同比增长144.49%，占总营收13.29%，相比前一年提高6.66个百分点。其中，湖州新坐标对外交易收入为1650.64万元，同比上升45.69%。 分行业：汽车行业的收入占到总收入的90%以上，该下游行业的发展趋势对公司业绩尤为重要。公司在乘用车板块持续发力。2022年乘用车行业收入达42,377.22万元，同比上涨31.34%，占总收入的80.44%，相比上一年提升5.77个百分点；商用车行业收入为5,775.64万元，占比10.96%；摩托车行业收入为1,994.61万元，占比3.79%；其他主营业务收入为2,167.73万元，同比上涨17.66%，占比4.11%。 图10：分产品板块收入占比 图11：分行业板块收入占比 分区域：全球化的制造、销售服务体系建设成果逐渐显现。2022年实现海外营业收入总计14,726.91万元，占公司营业收入27.96%，比上年同期增长22.74%。 图12：分区域板块收入占比 2.冷锻行业前景开阔，公司有望率先受益 2.1.高精高效且低耗的先进工艺，应用领域广泛 公司所在行业属于精密锻造行业中的冷精锻行业，从属于锻造行业。精密锻造成形技术指零件成形后，仅需要少量加工或不再加工，就可以用作机械构件的成形技术。应用领域主要包括批量生产的零件以及复杂形状的零件（尤其是难切削的复杂形状零件、高价材料零件、高性能轻量化结构零件），例如汽车、摩托车、兵器、通用机械以及航空航天等工业的零件。许多新工艺创新在不断推动冷锻技术向前发展，逐渐衍生出分流锻造技术、闭式模锻成形技术、闭塞锻造技术、厚板精冲一挤压复合成形技术、多工艺复合成形技术以及高速锻造技术。 表3：各种成形技术的定义及应用范围 冷锻（冷模锻、冷挤压、冷镦等塑性加工的统称）是一种高精、高效、优质低耗的先进生产工艺技术。该工艺具有切削加工无可比拟的优点，如制品的机械性能好、生产率高和材料利用率高，特别适合于大批量生产中小型锻件，而且可以作为最终产品的制造方法。与热锻、温锻工艺相比，可以节材30%～50%，节能40%～80%，而且能够提高锻件质量，改善作业环境。在常温下，金属的成形难度将大大增加，要把冷的金属挤压流动填充满模具，得到没有裂纹和缺角的零件，这需要在工件上施加巨大的压力，对设备、模具、材料的考验都远超热锻。 表4：两类金属塑性成形主要特点比较 图13：热锻、温锻、冷锻工艺技术水平比较 冷锻的变形量有限，所以锻件的重量集中到一般是几克到5KG之间，只要批量足够大，产品附加值足够高，企业就有动力把热锻工艺改成冷锻来实现。同时，它还在不断地向切削、粉末冶金、铸造、热锻、板料成形工艺等领域渗透或取而代之，也可以和这些工艺相结合构成复合工艺，从而生产较大尺寸的产品。 图14：冷锻工艺中使用的主要加工方法 图15：冷锻成形工艺的样例以及复合成形的组合方式 2.2.冷锻行业市场提升空间巨大，具有高成长及高壁垒性 中国冷锻件渗透率相较发达国家仍有较大的提升空间。国外一台普通轿车采用的冷锻件总量为40~45kg，其中齿形类零件总量达10kg以上。中国汽车零部件中冷锻件的重量，从1990年代4~5kg/辆，到2018年的约20kg/辆，上升了一个数量级，具有高成长性，但仍只处于发达国家一半不到的水平，单车渗透率开发潜力巨大。 图16：国内外汽车工业冷、温锻技术的应用概略统计 图17：国内外汽车工业冷、温锻技术的应用概略统计（续表） 冷锻件下游需求旺盛。根据《金属成形工艺》，对冷锻件的需求进行测算如下：国内汽车销量近年来在2600-2800万辆区间内波动，假设取中枢值2700万辆，如果每辆车的冷锻件能达到发达国家水平的底部40kg，则光是国内汽车市场的冷锻件需求就达到了108万吨，以平均单件0.5kg计算，有21.6亿件的市场份额。 此外国内摩托车也有2019万辆的市场，其中的相关精密锻件需求也相当可观。 图18：中国汽车及摩托车销量近年来持续上涨 绿色制造及汽车轻量化两大未来趋势推动冷锻件高速成长。一方面，“中国机械工程技术路线图”规划我国机械工程技术发展的五大趋势之首为绿色”；《中国制造2025》提出的基本方针之中有“绿色发