龙净环保(600388)2023H1业绩交流-调研纪要

龙净环保2023H1业绩交流 一、现状及环保主业1、2023H1实现营业收入49.41亿元，比上年同期增长1.07%，增速低于订单增速的原因？ 龙净的环保设备制造占营收90%，公司按照时点确认，需要竣工验收调试完，增加了款回收60%以上才能确认为收入，相比之前更为苛刻。公司业务涉及工业制造各个领域，不同行业均有各自的事业部，龙净为防止事业部接低质量项目，所以增加设置了这样的条件。 今年上半年收入主要来自去年下半年甚至去年上半年的订单，收入主要（65%）来自非电行业（钢铁水泥），而今年上半年钢铁水泥行业都有一定亏损，很多新建项目处于停工状态，其盈利不佳对我们进度有一定影响。有的项目我们已经做了40-50%，但没办法确认收入。�龙净的客户大多数都是央企国企，不会出现大范围的坏账，公司的现金流比较好，只是630还没有收到款。 今年的新增订单60%以上都是火电的，龙净的火电订单这两年增长很快，一些细分事业部有 50%-100%以上增长，但Q1才开始放量，目前没法确认收入，所以目前处在一个订单增速和收入增速不匹配的阶段。非电的订单确认时间加长，而火电的要到Q4或明年Q1才确认。2019年也出现过类似情况，当时是火电下降，非电上量。 目前处于手里有订单，新能源也有项目，但是收入没放量。华泰事项对公司归母净利润的影响是多少？ 计提的冲回接近9800万元，但是承担了律师费、仲裁费、保险费等共计1600多万，计入管理费用。冲回后扣除相应的企业所得税（以15%计），最后影响了归母净利润6800万左右。半年度公司扣非后归母净利润下滑9.39%是什么原因？ 冲回投资款后有1600多万元没有被认定为非经常性损益，造成了下滑。考虑这部分后经营侧基本持平。 扣非下降主要由3方面引起：1）毛利率下降0.81pct；2）华泰保险1000多万元的费用算在了经常性损益，影响了扣非数据；3）上半年所得税同比多交了1900万元，汇算清缴补缴的，主要是由于可转债计息、费用摊销。单二季度归母净利润除去华泰事项影响后未有增长主要是什么原因？�扣除华泰保险影响后有1.8亿元利润，同比-2000万元，这是因为Q2所得税清缴，约1900万元。2、华泰保险所产生的费用，仲裁是天盈投资付，为什么最后是公司付的？ 和天楹还有湖北宏泰有个一揽子三方协议，签订协议之后才和解的。协议约定如果能够收回，龙净对其他费用都豁免，而且天楹能够被我们执行的财产已经基本没有了。收回以后才是支付费用的大头，1600多万元按照三方协议是由龙净来支付的。3、上半年公司非经常性损益的具体构成？ 会计核算上没有非经常性的科目，是披露时候要求的，对于龙净来说主要是政府补助和交易性金融资产（债券投资）。 近5年政府补助：2018年8700万，2019年1.16亿元，2020年1.2亿元，2021年1.2亿元，2022年1亿多，从过去几年来看，这笔收入已经不算是偶然收入了。这和公司所在的行业有关，已经算是比较常规的收入了，但是会计准则把它算作了其他收益。 交易性金融资产是公司的闲置资金做的理财，如果不做结构性理财，只做定期存款，是不会被认为是非经常性的，但是收入会少。 这些非经常性的收入的费用不会在非经常性的部分列示，所以造成一定程度扭曲，所以公司的扣非利润不需要过度解读，这和企业的实际情况有一定脱节，需要结合行业和企业的具体情况分析。4、2023年上半年，公司签订工程合同共计59.03亿元，同比增长7.52%，订单结构如何？电力、非电表现如何？ 上半年电力行业提升，非电疲软，公司上半年大量精力都用来做火电。 从订单来看，新增大型环保业务中电力占65%，非电占35%，去年同期非电76%，电力24%。2019年之前电力占大头，2019-2022都是非电占大头，今年可能又要电力占大头了。公司会把精力放在市场比较大的部分。2023年上半年公司修订完善了《销售合同质量管理制度》等一系列制度，主要对哪些方面提出更高要求？ 去年下半年紫金控股后为提升项目质量、降低风险制定了制度，目标是收益最大化、风险最小化。紫金进来后对订单及毛利方面也做了改进，砍掉了一些低毛利订单。去年上半年还是前控股股东，所以同比也不一定能很好的反应实际情况，紫金进来后在接订单时有更高的标准，目前的订单毛利会更高，风险会更小。现在看同比不一定非常准确。 毛利率-0.81pct不能说明是国内经营趋势变差，因为每一个业务都可以看作独立的业务。未来公司毛利率的趋势要看订单质量，目前公司火电订单比较多，质量也比较好，所以未来的毛利率是会上行的。5、毛利率：整体毛利率降0.81pct至23.2%，其中核心业务环保工程毛利率升1.9pct至25.6%，新增清洁能源毛利率49.2%。（1）环保业务毛利率明显提升的原因？ 主要有2个：1）项目管理水平提升：去年制定项目毛利率控制线和毛利率管理标准，对各个事业部的毛利率都提出要求，砍掉了一些订单，但整体的水平得到显著提升。2）钢材价格下跌：环保业务中原材料主要是钢材，紫金进来后要求每个月建立钢材的价格分析会，对什么时间采购什么时间囤货有了比较好的预期。（2）核心业务毛利率增，而整体毛利率下降，被哪些方向拖累了？ 危废、土壤修复的亏损影响毛利率，垃圾发电也在出售，过程比较顺利，对现金有一定回补。（3）清洁能源业务毛利率49.2%，是指绿电业务的毛利率么？�是绿电业务，但不是矿山绿电，是屋顶光伏项目，目前并网的有60多兆瓦，整体毛利率还可以，后期矿上绿电的毛利率会更高。小结：我们认为当前还是重点关注公司的订单情况，在拿单收紧的情况下，同比增7.5%，对利润的支持力度会强于之前。 收入增速较低，主要是严格了收入确认模式，增加了对现金流的考虑。上半年，利润端有收到一些一次性费用的影响。 公司毛利率持续上行，经营良好，故环保主业端可以实现稳中有升。 二、绿电：1、黑龙江多铜一期（160MW风电+40MW光伏）、连城光伏、新疆克州一期（300MW光伏）项目，这些公告端显示计划于2023年完成投资，目前进展情况如何？贡献业绩增量预期？ 黑龙江多铜：已经完成70%工程量，可能会对利润有一定影响，争取尽快并网接入，主要自发自用。连城：体量比较小，基本可以忽略不计。克州：已经定标，准备开始做EPC，以自发自用为主，业绩增量取决于电价，电价参考紫金的并网价格，龙净可以获得持续收益。 明年发电规模可以达到接近960MW左右，毛利率可能是50%+。 绿电目前以自发自用为主，落地一个开工一个，如果有不是自发自用的，会与央企国企合作为主。 2、在风电、光伏成本下行阶段，公司加快推进，内蒙古巴彦淖尔光伏等项目已完成备案，湖南道县、山西繁峙、西藏拉果、非洲碧沙、赞比亚等海内外多个绿电项目前期工作积极推进中，这些项目的规模、投产预期、盈利性如何？ 在拿指标备案的过程中，每个地区每年都有备案总指标。EPC不是自己做的，所以拿到项目就会开建。上游光伏硅料下行、钢材价格下行利好公司，公司在抓住机会加速做。 自发自用的盈利性都还可以，紫金矿山的所在地风光条件都比较好。 河南项目100MW，陕西150MW。（这两个没有算在明年的960MW里面）3、绿电有没有相对中长期一点的规划？ 公司的定位主要是为紫金实现绿色能源替代，以紫金目前的耗电量（超150亿度）结合公司的项目量计算，未来空间应该是5GW左右，还要看矿山扩产情况和并网情况，龙净主要就是做自发自用的，不然就和大型央企国企合作，出售储能等设备。 龙净持有优质资产，不能自发自用的，如果有稳定的保底收益的国企央企项目也愿意合作。小结：�绿电是公司未来一个阶段，增速最快的一个板块，盈利性好、现金流好、确定性高，明年投产接近1GW，毛利率50+%，为2024年和远期的业绩形成良好支撑。 三、储能：1、电芯项目进展情况？后续的投产规划？盈利性如何？ 上杭5GWh的产房建设完成60%左右，原料库等基本施工都已完毕，团队在岗超过180人，生产设备等工人都到岗，量产线中试线都已经定标，量产线计划12月底投产，中试线计划10月中旬投产，小部分出一些产品。 原来想围绕紫金的资源在其他省市布局，但现在不急于实施，因为储能电芯的竞争目前比较激烈。目前在看到底是自己做还是并购，再根据市场情况来看要扩多少。 目前龙净自己的电芯还是能完全消化掉的，产品也能得到客户认同。未来的策略不排除以价换量，只要不亏损，会作市场布局绑定重要资源。边打边探视情况而定。 5GWh的项目建设时机较好，磷酸铁锂的价格走势对公司比较好，未来可能还有下降空间，公司也没有任何对价。 2、和蜂巢合作的情况，PACK+系统如何？目前竞争情况如何？订单形成4300万元左右，客户主要是？盈利性如何？ 2GWh的储能生产线基本竣工，本月底可以投产出货。 订单主要是龙净主业的客户，6月的时候厂没建好，订单比较少，8月的订单比较多，只要不亏，公司都愿意做，刚建成就有订单，说明存量客户的转化逻辑成立。 目前系统的竞争比较激烈，一个标有40-50家抢，现在能实现从原材料到电芯到系统到运营的全产业链公司并不多，我们具备这样的条件，且公司和紫金经历过行业周期调整，具备一定管理经验。未来布局：目前订单给公司一定惊喜。目前双方合作愉快，给龙净很多支持，项目成立初就开展了市场营销工作，他们的计划是带来1.5GWh的销售。 3、和量道新能源的合作情况如何？ 公司不是控股股东，截至7月，首期1GWh的储能PACK生产线开工，预计明年初投产，由于控股股东不是我们，执行没有我们和蜂巢的进度快，因为他们是重新拿地、审批，蜂巢的是在我们原有厂房做，所以量道的更慢一些。 四、其他：1、紫金定增的进展情况？ 在等中报出来，相关材料在走流程，预计9月末可以报交易所，再去证监会注册，预计12月钱到位。2、对转债的考虑？没有赎回计划，无需担心，除非公司由于经营压力要赎回，否则都不会赎回。公司会考虑投资者诉求。 3、资金情况？ 账面货币资金有30亿，还有大额存款、结构性理财等共计约43亿多（货币资产），再加之后紫金定增，下半年还有一些经营性的现金流，可能达到60亿元。 现在项目上还用不到这么多钱，所以新增公司在增加阳光控股时期高利率贷款的还款力度。目前公司有息负债率21.6%，利息保障倍数较高，偿债及再融资能力较高。 通过大股东赋能，龙净融资成本大幅降低，不断进行新旧贷款的置换。上半年贷款净存量增加3亿的情况下利息支出同比下降10.5%，总财务费用下降45%，大股东资本方面赋能明显。后续如果有比较好的项目，公司随时都可以再融资，而且融资成本相对比较低。