明阳智能(601615)2023H1业绩交流纪要-调研纪要

摘要 行业情况：并网22.99GW，同比+77.67%；截至六月底累计装机389GW，陆上358GW，海上风电31.46GW。风光发电量7291亿千瓦时，占总发电量15.54%。风电4628亿千瓦时，同比+20%，占比11.23%。风电利用率96.7%，光伏98.2%。上半年招标旺盛，全行业招标48.74GW，仅次于去年。公司新增订单7.58GW，同比-17%，在手订单34.56GW，较2022年底增加4.14GW。 财务表现：总营收105.59亿元，同比-25.85%；归母6.54亿元，同比-73.28%；扣非5.37亿元，同比-77.66%；净资产281亿元，总资产751亿。2023H1基本每股收益0.29，同比-75.42%。扣非基本每股收益0.24。加权平均净资产收益率2.3%，同比-9.1pct。扣非加权平均净资产收益率1.89%，同比-8.33pct。分业务来看，风机及配件销售业务占比90.79%。风场发电收益率稳定，营收规模占比8.02%。其他业务1.19%。毛利率方面，风机制造板块上半年毛利率14.25%，同比-9.79pct，第二季度毛利率超过17%，高毛利率海风出货叠加新成本谈价落实。电站业务收入8.33亿元，同比+18.61%，毛利率64.32%，同比+0.15pct。 费用率及其他财务指标：2023H1费用率12.69%。2023年上半年，公司经营性现金流量净额为-33.38亿元。公司合同负债金额为79.06亿元。2023年上半年，公司应收账款周转天数为193天，较去年同期提升100天。2023年上半年，公司应付账款周转天数为210天，较去年同期提升37天。 毛利率回升原因：一季度受制于海风交付，以及陆风成本错配，一季度毛利率存在失真，二季度回复到17%。主要原因：1、海风交付0.5GW，毛利率高。2、陆风毛利率成本错配修正，零部件今年谈价变化较为显著，毛利率恢复到10%左右。后续交付价格变化也不大，预期三季度陆风毛利率还会修复，全部采用新价格零部件。3、BT电站，设备和销售收入毛利率高。 销售容量：2023H1对外销售容量3.4GW，同比-0.35%，陆上2.9GW，同比+34.53%，海上510MW，同比-60.02%。陆上6-8MW出货量35%，海上风机出货8MW和11MW产品，其中11MW出货330MW，占比65%。二季度出货量2.49GW，同比+35%。 电站规模及后续安排：电站运营并网容量1665MW，在建4020MW，较去年末增加1868MW，半年到一年内逐步并网，在建中主要有两个海风电站，广东阳江0.5GW，海南1.5GW。青州四今年末并网，海南明年并网。明年新开工量4GW或4GW以上。 电站转让情况：在建4GW，BT电站占比提升，未来正常出售电站按照BT走；REITS进度比较快，今年完成发行，明年扩募，转让权益80%，转让价格比较好，收益会更高一些。上半年转让350MW，200MW是BT电站，150MW正常转让，单W利润1.5-2元之间。今年还是计划2GW电站转让。交付指引：年出货4GW海风，10GW陆风没有变化。三季度月度环比增长都在30-35%的水平，九月份单月出货量接近二季度全季度出货量。三季度在二季度基础上提升3.5-4GW，海上占比到40%，毛利率有进一步提升。 海上风电：广东16GW至少拿到60%份额，以市场联合体中标。其中1-2GW明年自主开发，其他是以风机订单形式。青州五六七航道，是行业普遍会面临的问题。项目肯定要做，手续需要一点时间，预计明年青州项目交付。 海外业务：海外新增订单1GW左右，交付目标也是1GW。具体区域集中在亚洲、南美、欧洲。亚洲日本项目完全交付并网，菲律宾开始交付，是第一家进入日本的国内厂商，韩国也是，拿到韩国100MW 订单。欧洲葡萄牙有订单签订准备。明年新增订单会高于今年。海外海上毛利率较好，韩国订单单价6000元以上，后续随着海外占比提升，利润会体现。 漂浮式海风：海外漂浮式速度会快于国内，和需求和电价容忍度有关，韩国、日本、英国漂浮式风电项目规划多。公司采取两条路线，双头风机底座+风机，另一个是直接出售风机。 光伏业务：产线12月底建成，上半年在爬坡，六月份实现满产。上半年产线毛利率2-3%。后续银包铜、0BB技术在年底都能批量化、产能规模进一步扩展，毛利率明确还有进一步提升。后续进一步扩产，明年5GW落地。产能2GW电池片，3GW组件，对外销售1GW。 Q：在建电站预计并网时间节点？ Q&A A：比过去增加较多，在建4GW，在运营1.6GW，半年到一年内逐步并网。 Q：明年是否会有新开工电站？ A：明年新开工量4GW或4GW以上。 Q：新开工电站有多少海风电站？ A：主要有两个，广东阳江0.5GW，海南1.5GW。青州四今年末并网，海南明年并网。 Q：广东16GW竞配情况？ A：至少拿到60%份额，以市场联合体中标。其中1-2GW明年自主开发，其他是以风机订单形式。 Q：全年出货量指引？ A：二季度海上确认收入510MW，海陆2500MW，环比提升明显。今年出货4GW海风，10GW陆风没有变化。三季度月度环比增长都在30-35%的水平，九月份单月出货量接近二季度全季度出货量。 Q：明年行业展望？ A：在手订单持续增长，转化率在手订单一半，出货量还会增长。具体指引还没有。 Q：2023海上全行业并网和吊装量预测？ A：不好预测。公司市占率40-50%。 Q：2023-2025对外转让电站计划？通过BT还是REITS？ Q：毛利率恢复的原因？ A：在建4GW，BT电站占比提升，未来正常出售电站按照BT走；REITS进度比较快，今年完成发行，明年扩募，转让权益80%，转让价格比较好，收益会更高一些。上半年转让350MW，200MW是BT电站，150MW正常转让，单W利润1.5-2元之间。今年还是计划2GW电站转让。 A：一季度受制于海风交付，以及陆风成本错配，一季度毛利率存在失真，二季度回复到17%。主要原因：1、海风交付0.5GW，毛利率高。2、陆风毛利率成本错配修正，零部件今年谈价变化较为显著，毛利率恢复到10%左右。交付价格差距不大，后续交付价格变化也不大，但预期三季度陆风毛利率还会修复，全部采用新价格零部件。3、BT电站，设备和销售收入毛利率高。 Q：三季度出货情况？ A：在二季度基础上提升3.5-4GW，海上占比到40%，毛利率有进一步提升。海上单价较高，对销售收入也会提升。 Q：海外市场交付目标和区域？ A：海外新增订单1GW左右，交付目标也是1GW，具体区域集中在亚洲、南美、欧洲。亚洲日本项目完全交付并网，菲律宾开始交付，是第一家进入日本的国内厂商，韩国也是，拿到韩国100MW订单。欧洲葡萄牙有订单签订准备。明年海外布局进一步升级，公司雇佣了维斯塔斯销售人员，欧洲进行区域化细分，明年新增订单会高于今年。海外海上毛利率较好，韩国订单单价6000元以上，后续随着海外占比提升，利润会体 现。 Q：国内海风价格下行可能在什么阶段？ A：目前中标区间3500元，30政策进一步落地，国内海风集中在东南部海域，满足要求。但这个海域台风多，公司在此区域装机规模最大，台风经验足，广东、广西、海南优势省份，未来海风市占率会进一步提升。基于更高的技术壁垒和技术要求，中标价格不会有太大的变化，维持现在水平已经是比较保守假设。 Q：国电投框架招标价格情况？ Q：今年广东省海风推进节奏较慢，明年是否会有改善？ A：海上风电开发业主比较集中，国电投、广核、三峡。框架招标会继续，价格变化不大，分布不同省份，实际上在打分和选择方面一些工作已经提前去做。 A：青州五六七航道，是行业普遍会面临的问题。项目肯定要做，手续需要一点时间，预计明年青州项目交付。 Q：今年3GW出货量包括350MW电场销售，14GW包括2GW电站销售么？A：2GW里面有相当一部分是BT电站，计入销售收入和成本。 Q：上半年行业不达预期的情况？ A：海风其实和行业是一样的趋势，上半年占比还是40-50%。三季度海风交付占比将达到40%，今年交付节奏原因有电站单体规模大了很多，建设周期会边长，确认收入会变成，后续会逐渐变成单季度占比较高。 Q：下半年毛利率？ A：各家厂商存在节奏差异。公司去年四季度和今年一季度海风交付少，毛利率下行。三季度陆风毛利率还会上升。 Q：全年行业整体交付情况？ A：公司市占率20%左右，推算全国70-80GW。 Q：漂浮式海风后续十四五、十五五进展？ A：海外漂浮式速度会快于国内，和需求和电价容忍度有关，韩国、日本、英国漂浮式风电项目陆续有大项目。公司采取两条路线，双头风机底座 +风机，另一个是直接出售风机。紧凑型半直驱六轴晃动工况运行，公司体积更小重量更轻，底座重量也因此减轻，显著降低制造成本。公司供给三峡、海油的风机都在并网运行，效果不错，公司在复杂海况下技术较好。 Q：漂浮式风机公司技术研发和目前16MW风机情况？ A：今年将在青州四下海并网运行，是全球第一次16MW漂浮式下海，进行了充足准备和论证。 Q：海上风机大型化展望？ A：公司发布16MW，在做18MW，大型化趋势还在延续。公司集中交付也到了11-12MW。大型化的边界在：1、更好的提升毛利率水平，大型化、轻量化、标准化，之前每个型号风机使用时间不长，随着陆风稳定6-7MW，海风稳定12MW，标准化会给毛利率提升提供很大帮助。2、适用于更高风速和深远海发展，会作为储备机型来运用，目前国内近海12MW，更大的也就在福建应用。 Q：光伏业务情况？ Q：储能业务情况？ A：产线12月底建成，上半年在爬坡，六月份实现满产。上半年产线毛利率2-3%，产线达产和对外销售给公司带来较大信心。第一条产线所有材料都用的最好的，后续银包铜、0BB技术在年底都能批量化、产能规模进一步扩展，毛利率明确还有进一步提升。后续进一步扩产，明年5GW落地。产能2GW电池片，3GW组件，对外销售1GW。 A：出货量较大幅度增长。天津瑞能负责储能，运行实体。主要是储能系统集成，毛利率有所上升，但还不是很高，会继续深化布局。 Q：海外订单的海陆占比拆分？ A：都是以海上风电为主，业务模式是海外+海上。 Q：葡萄牙项目？ A：固定式海风。 Q：公司陆上风机技术路线安排？ A：陆上较大部分是双馈机型，占比70-80%。保留一部分半直驱。 Q：毛利率同行比较？ A：公司大部分成本都放入成本里面，各家口径上不一样。