2023年半年度报告点评：业绩表现出色，真空泵产品收入高增

汉钟精机（002158.SZ）2023年半年度报告点评：业绩 表现出色，真空泵产品收入高增 核心观点： 汉钟精机(002158.SZ) 推荐(首次评级) 事件： 公司发布2023年半年报，上半年实现归母净利润3.66亿元（扣非3.52亿元），同比增长48.56%（扣非增长60.39%）。 利润增速高于营收增速，产品结构优化提升盈利能力 2023年上半年，公司实现营收17.69亿元，同比增长29.19%，归母净利润3.66亿元，同比增长48.56%。公司上半年业绩表现出色，利润增速高于营收增速，主要由于公司优化产品结构、进行预算管理，实现降本增效和提升盈利能力，带来净利润高增。上半年，公司期间费用增长显著但费用率总体控制良好，其中研发费用增长36.53%， 分析师 鲁佩 ：021-20257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001 研究助理 贾新龙 ：021-20257807 ：jiaxinlong_yj@chinastock.com.cn 主要系公司持续增大研发投入力度；财务费用同比增长164.25%，主 公司点评●机械设备 2023年8月21日 要系汇兑损失较去年增加；管理费用率为3.78%，较22年同期下降0.88pct，控费成效明显。 光伏景气叠加半导体国产替代双重逻辑共振，真空泵涨势强劲 公司真空泵业务延续高景气，2023年上半年，公司真空产品营业收入为7.46亿元，同比增长45.00%，毛利率为43.66%，（提升 2.09pct）。在光伏领域，由于光伏制造企业Topcon产能大幅扩张，HJT产能逐步放量，真空泵产品需求保持高增。1）光伏硅片环节，公司处于行业龙头，市占率超过80%；2）电池片环节，市占率逐年提升，维持高增速。预计2023年电池片环节尤其是TOPCon工艺的真空泵业务增速将高于硅片拉晶环节。3）半导体领域，国内真空泵市 场由海外龙头垄断，欧美日品牌占据约90%市场份额。当前，公司产 品性能不弱于传统欧美品牌，在交期、服务、性价比等方面更具优势，已与国内部分晶圆厂、机台厂达成合作，有小批量出货。我们预计未来随着光伏景气度维持叠加半导体真空泵国产化进程加速，真空泵业务仍将维持高增速。 压缩机业务稳步增长，结构性转变有望带来新机遇 公司压缩机业务稳步增长，上半年营业收入为8.98亿元，同比增长21.76%，毛利率34.84%（提升5.06pct）。公司系螺杆压缩机龙头，其产品可分为制冷压缩机与空气压缩机两大板块。公司制冷产品主要应用于商用中央空调、冷冻冷藏和热泵。1）空调业务占比较大，市场相对平稳。2）冷冻冷藏压缩机受益于冷链物流行业发展，未来市场空间广阔。3）热泵业务仍处初步发展阶段，当前主要应用于工业、商用市场，随着未来进一步切入民用供暖等下游，业绩有望进一步攀升。4）空压机方面，2023年上半年，空压机市场需求增长相对平缓，公司通过品牌与技术优势竞争市场份额，在煤矿、空分、化工、 消防等行业的增量市场取得了较好业绩。当前，公司正着重推广无油压缩机的高端应用市场，并于2023年上半年开发出静音型无油涡旋机组。同时，公司正将产品由螺杆式压缩机逐步拓展至离心式、磁悬浮离心式压缩机等产品以适应市场节能需求，预计结构性转变将为公司传统业务带来新增长动能。 市场数据2023-8-21 A股收盘价(元)25.18 股票代码002158 A股一年内最高价/最低价(元)29.80/21.80 上证指数3092.98 总股本/实际流通A股(万股)53,472/53,358 流通A股市值(亿元)128 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究部 投资建议： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.23亿元、10.20亿元、12.04亿元，对应PE分别为15.62倍、12.60倍、10.68倍，首次评级，给予“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；光伏电池片扩产不及预期风险；半导体设备客户拓展不及预期风险等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3265.73 4025.05 4901.81 5579.20 收入增长率% 9.55 23.25 21.78 13.82 归母净利润（百万元） 644.38 822.83 1019.96 1203.65 利润增速% 32.27 27.69 23.96 18.01 毛利率% 35.78 38.90 39.67 40.45 摊薄EPS(元) 1.21 1.54 1.91 2.25 PE 19.95 15.62 12.60 10.68 PB 4.21 3.48 2.73 2.17 PS 3.94 3.19 2.62 2.30 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产4071.41 6469.83 8213.08 9974.59 营业收入 3265.73 4025.05 4901.81 5579.20 现金1411.65 1780.79 2680.25 3800.69 营业成本 2097.39 2459.15 2957.14 3322.18 应收账款656.74 1341.68 1633.94 1859.73 营业税金及附加 14.57 19.32 23.53 26.78 其它应收款12.23 11.18 13.62 15.50 营业费用 155.36 189.18 230.39 262.22 预付账款13.64 122.96 147.86 166.11 管理费用 131.77 169.05 205.88 234.33 存货901.89 1229.58 1478.57 1661.09 财务费用 -43.40 30.12 31.42 32.72 其他1075.26 1983.64 2258.84 2471.47 资产减值损失 -7.54 -10.00 -11.00 -9.00 非流动资产1472.43 1439.70 1391.90 1344.38 公允价值变动收益 -0.46 0.00 0.00 0.00 长期投资62.10 64.10 66.10 68.10 投资净收益 34.39 44.28 53.92 61.37 固定资产841.61 811.49 779.37 745.23 营业利润 769.50 946.58 1172.37 1384.56 无形资产122.03 122.03 122.03 122.03 营业外收入 1.21 1.30 1.34 1.45 其他446.69 442.08 424.41 409.03 营业外支出 2.68 2.10 2.32 2.50 资产总计5543.84 7909.53 9604.98 11318.97 利润总额 768.03 945.78 1172.37 1383.51 流动负债2218.84 3943.02 4608.51 5108.84 所得税 121.85 122.95 152.41 179.86 短期借款775.38 805.38 835.38 865.38 净利润 646.18 822.83 1019.96 1203.65 应付账款691.73 1161.27 1396.43 1568.81 少数股东损益 1.81 0.00 0.00 0.00 其他751.72 1976.37 2376.69 2674.65 归属母公司净利润 644.38 822.83 1019.96 1203.65 非流动负债250.74 258.98 268.98 278.98 EBITDA 808.44 1053.96 1283.59 1497.75 长期借款155.19 165.19 175.19 185.19 EPS（元） 1.21 1.54 1.91 2.25 其他95.56 93.80 93.80 93.80 负债合计2469.58 4202.00 4877.49 5387.83 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益18.34 18.34 18.34 18.34 营业收入 9.55% 23.25% 21.78% 13.82% 归属母公司股东权益3055.92 3689.19 4709.15 5912.81 营业利润 37.05% 23.01% 23.85% 18.10% 负债和股东权益5543.84 7909.53 9604.98 11318.97 归属母公司净利润 32.27% 27.69% 23.96% 18.01% 毛利率 35.78% 38.90% 39.67% 40.45% 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 19.73% 20.44% 20.81% 21.57% 经营活动现金流498.70 519.77 880.45 1096.39 ROE 21.09% 22.30% 21.66% 20.36% 净利润646.18 822.83 1019.96 1203.65 ROIC 14.26% 17.93% 18.07% 17.50% 折旧摊销112.53 78.07 79.80 81.52 资产负债率 44.55% 53.13% 50.78% 47.60% 财务费用-24.55 30.12 31.42 32.72 净负债比率 80.33% 113.34% 103.17% 90.84% 投资损失-34.39 -44.28 -53.92 -61.37 流动比率 1.83 1.64 1.78 1.95 营运资金变动-225.80 -367.90 -208.30 -170.74 速动比率 1.37 1.29 1.42 1.59 其它24.73 0.93 11.49 10.61 总资产周转率 0.64 0.60 0.56 0.53 投资活动现金流-8.85 71.57 10.43 16.76 应收帐款周转率 6.06 4.03 3.29 3.19 资本支出-183.70 -42.20 -41.49 -42.61 应付帐款周转率 3.31 2.65 2.31 2.24 长期投资141.27 -2.00 -2.00 -2.00 每股收益 1.21 1.54 1.91 2.25 其他33.59 115.77 53.92 61.37 每股经营现金 0.93 0.97 1.65 2.05 筹资活动现金流-164.55 -238.38 8.58 7.28 每股净资产 5.71 6.90 8.81 11.06 短期借款63.85 30.00 30.00 30.00 P/E 19.95 15.62 12.60 10.68 长期借款-18.24 10.00 10.00 10.00 P/B 4.21 3.48 2.73 2.17 其他-210.16 -278.38 -31.42 -32.72 EV/EBITDA 15.37 11.48 8.76 6.79 现金净增加额368.33 369.14 899.46 1120.43 PS 3.94 3.19 2.62 2.30 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 鲁佩机械行业首席分析师 伦敦政治经济学院经济学硕士，证券从业9年，曾供职于华创证券，2021年加入中国银河证券研究院。2016年新财富最佳分析师第�名，IAMAC中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师第三名，2017年新财富最佳分析师第六名，首届中国证券分析师金翼奖机械设备行业第一名，2019年WIND金牌分析师第�名，2