有色与新材料策略周报：跌价提振消费，供需面趋紧支撑价格

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 跌价提振消费，供需面趋紧支撑价格 ——有色与新材料策略周报20230521 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 一、各品种观点 二、行业分析 有色与新材料策略周报 2.1铜 2.2铝 2.3锌 2.4铅 2.5镍 2.6不锈钢 2.7锡 2.8工业硅 2.9锂钴 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 中信期货商品指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货有色金属指数中信期货饲料指数 中信期货煤炭指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数 -5%-4%-3%-2%-1%0%1%2% 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 1.0、有色与新材料：跌价提振消费，供需面趋紧支撑价格 品种 周观点 中线展望 主要逻辑：（1）宏观方面：美国债务上限谈判未有进展，但美国众议院议长麦卡锡预计下周将达成。（2）供给方面：原料端，铅精矿TC环比持稳，锌精矿TC环比持稳，铜精矿TC环比继续回升，锡精矿TC环比持稳；冶炼端，本周铜产量环比继续略降，铝周度产量环比小幅回升，原生铅和再生铅冶炼开工率环比持稳，锡冶炼开工率环比略降。 有色与新材料 （3）需求方面：本周精铜制杆和再生制杆开工率环比继续回升，铅酸电池开工率环比持稳，铝初端开工率环比略降，锌初端开工率环比继续小幅回升。 震荡 （4）库存方面：本周SHFE基本金属库存减约4.6万吨；LME基本金属品种库存减少0.1万吨。（5）整体来看：国内经济复苏放缓及海外衰退预期对有色仍有压力，当前市场聚焦美国债务上限谈判进展。有色供需延续偏紧局面，跌价提振消费较为明显，库存去化速度继续加快，部分绝对库存偏低的品种现货端明显走强，这对价格有支撑。中短期来看，供需偏紧对价格有支撑，若美国债务上限达成一致，或存在反弹要求。操作建议：短线交易为宜风险因素：供应中断；国内复苏好于预期；美国债务上限很快达成 1.1、铜：供需面偏紧支撑铜价 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：4月国内投资数据不及预期，美国4月房屋数据维持在低位；美国债务上限谈判未有进展但美国众议院议长麦卡锡预计下周将达成。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续回升。冶炼端，本周精铜产量环比继续小幅下降，周度进口预计明显回升，出口预计明显下降，精铜供应周环比预计回升。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工环比回升4.3个百分点，再生铜杆开工环比回升1个百分点；2023年5月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比增长13.7%和下降0.6%；国内5月1-14日汽车销售数据同比增长55%。 （4）库存方面：截至5月19日，三大交易所+上海保税区铜库存约为34.4万吨，环比减少1.2万吨。 （5）整体来看：周初美国债务上限谈判僵持的负面影响延续，但周末前拜登及麦卡锡释放偏正面言论，这对缓解市场悲观情绪有所帮助。国内供需整体延续偏紧局面，跌价提振消费，国内铜库存进一步快速去化。中短期来看，国内复苏放缓及海外衰退预期驱动铜价重心略微下移，但供需面偏紧对铜价有支撑。操作建议：区间操作，短线交易为宜。风险因素：供应中断；国内复苏好于预期；美国债务上限很快达成 震荡 1.2、铝：供给回升预期增加，铝价上涨或不具备持续性 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：云南全省大部地区降雨量均呈现不同程度恢复，市场开始转为复产逻辑。同时贵州、广西稳步复产，上周全行业即时利润回升，预计5月份国内电解铝产量环比小增。（2）需求方面：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周下滑0.5个百分点至64.2%。分版块来看，本周仅铝型材板块开工率在某龙头样本企业带动下小幅回升。铝板带箔企业则继续受下游需求不济问题压制而下调开工率。合金、线缆周内持稳。（3）库存方面：铝社会库存86.8万吨，较上周-8.76万吨。随着基价上涨和下游局部需求有所放缓，铝棒加工费回落，出库量回落至历史低位，预计后续去库速度或放缓。（4）整体来看：云南电力供应担忧缓解，市场转为复产逻辑，且贵州、广西复产仍在持续，铝供给端环比修复，多数下游需求增速放缓，叠加美元指数攀升，铝价承压下跌，预计下周仍有回落可能。供应端：预计5月份国内电解铝产量环比小增。消费端：下游需求回落，出口降幅扩大，预计5月份需求大概走弱。更长期来看，供应预期回升，地产政策边际改善，铝价整体维持区间震荡。操作建议：空头持有。风险因素：云南复产数量不及预期，需求高于预期。 震荡 1.3、锌：供给压力较大，锌价走势承压 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：随着欧洲冶炼厂复产以及国内炼厂增产，进口TC回落至195美元，国内TC回落至4850元。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润近期开始回落，但仍处于高位，锌锭供给回升预期较强。4月锌锭产量接近54万吨，锌锭供给回升预期逐渐兑现。锌现货进口盈利处于关闭状态，但进口亏损缩窄。（2）需求方面：随着五一假期结束，本周锌下游企业开工率有一些回升。本周镀锌开工率回升到62%，压铸锌开工率回升到47.3%，氧化锌开工率回升到61%。（3）库存方面：SMM锌社会库存本周回落至11.69万吨，LME库存回落至4.75万吨，LME库存水平偏低。 （4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水略微回升，海外现货维持贴水。 （5）整体来看：国内4月份制造业PMI再次回落到荣枯线以下，并且社融数据以及CPI数据都不及预期，经济复苏斜率有所放缓。海外银行业危机仍未解除，宏观总体偏负面。供给方面，锌锭供应压力仍然较大，4月份锌锭产量接近54万吨。随着锌锭供应逐渐增加，锌现实供需将走向宽松，锌价也将重心下移，预计锌价下行趋势仍未结束，总体维持逢高沽空思路。操作建议：空头持有风险因素：宏观预期转向；供应增加不及预期 震荡偏弱 1.4、铅：社库去库支撑短期价格，沪铅长期弱势格局难改 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑： （1）供给端：国产TC继续回落处于低位，富含白银铅精矿供应偏紧；废电池价格持稳于高位。3月铅精矿进口 6.2万吨（-5万吨），银精矿进口13.2万吨（+0.04万吨）；原生铅开工率60.48%（+0%），再生铅开工率47.46%（+0%）。4月原生铅&再生铅产量环比回落，同比仍处高位。 （2）需求端：铅酸蓄电池周度开工率为64.74%（+0.06%），蓄电池企业节后开工率继续修复。（3）库存去库：本周铅锭社会库存为2.88万吨（-0.55万吨），交割后社库去库明显。（4）现货升贴水：国内现货升贴水为-230元/吨（-90元/吨），LME铅升贴水为11.11美元/吨（+19.4美元/吨） （5）整体来看：1）供给端：国产矿TC继续回落，富含白银的铅精矿供应偏紧，废电池价格持稳于高位挤压炼厂利润，节后复工叠加交割需求推升开工率；2）需求端：替换需求处于淡季，新装需求端缺乏亮点，节后铅蓄电池企业开工率持续修复但低于节前水平；3）库存：精炼铅社库去库明显，原生铅炼厂成品移仓交割出现去库，终端需求偏弱再生铅厂库累库。4）整体来看，当前国内铅产业供需双弱，钠电池产业化消息不断，猛狮科技推出针对汽车、摩托车起动领域的钠离子电池，并表示该产品主要用于对替代铅酸电池，沪铅长期弱势格局难改。预计沪铅下边沿在15100元/吨，沪铅上边沿在15400元附近。操作建议：沪铅短期有成本支撑，长期以逢高沽空思路对待风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强 震荡偏弱 1.5、镍：镍价大幅杀跌显著提振消费，现货市场资源趋紧支撑价格 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格持平，我国主要港口镍矿库存继续去化；镍铁价格开始走弱；硫酸镍价格低位暂稳；电解镍价格延续弱势，进口窗口维持关闭，现货市场俄镍、金川镍升水高企。（2）需求方面：不锈钢近月有增产预期、硫酸镍生产跟随下游市场状态暂难大幅增量，合金等需求价格低位明显阶段性好转；电解镍对镍铁升水小幅回落，硫酸镍对镍豆负溢价继续收敛，镍豆自溶依旧亏损同时硫酸镍转化电积镍利润也有所下滑。 （3）库存方面：最新数据，LME库存减少120吨至3.92万吨；国内社库减少1229吨至3822吨。 （4）整体来看：供应端，电镍产量上升，进口存增量预期；需求端，不锈钢近月有增产预期，合金等需求逢低好转，现货升水反显坚挺。整体来看，宏观面国内经济复苏斜率放缓，4月经济数据表现不佳；国外美国债务上限问题有待实质解决，阶段性宏观情绪影响放大，镍价大幅杀跌后运行于低位。当前基本面来看，镍市场供应增长仍在预期，中期释放进程未有明显延期，同时进口渐有到量，上方形成压力；但价格行至此处，我们看到，LME市场风险尚存，全球总体显性库存仍在走跌，价格大幅杀跌显著提振下游采买，现货市场后半周资源趋紧，升水高企，仓单降至近年绝对低位，同时估值角度硫酸镍-电解镍价差快速收敛，估值偏离继续回落至万元附近。在当前时点，阶段性低位仍存支撑逻辑，宏观情绪有反复预期，供应压力尚未全面兑现，谨慎控制仓位，可阶段性部分止盈。中长期供应压力大，价格偏悲观。操作建议：关注实际产能兑现，已有远月空头头寸可继续持有，近月硫酸镍-电解镍价差大幅收敛，估值偏移有限，可适时阶段性止盈，新入头寸控制仓位。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期。 震荡 1.6、不锈钢：产业链正向反馈有限，关注后续供应压力 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：5月初期排产大幅增加超10%，其中3系增加超17%；5月18日咨讯机构纷纷下调预期，然终值或仍明显偏高。钢厂增产预期致使前期对原料采买活跃度确有提高，原料需求也有实质提升，然当前钢厂实质供应压力逐步开始再度施压原料，原料价格逐步呈现走弱趋势，市场成交活跃度明显下降。 （2）需求方面：现货市场氛围较悲观，成交表现一般，同时下游终端实际需求恢复尚偏有限。（3）库存方面：佛山+无锡不锈钢社会库存较上周减少0.14万吨，绝对值89.96万吨；其中300系库存 58.45万吨，较上周减少1.71万吨。（4）整体来看：供应端，钢厂利润持续致使5月增产预期显著强化，5月排产大幅增加超10%，其中3系增加超17%，18日SMM及中联金等资讯机构纷纷下调增产预期，然产量仍将明显居于高位；需求端，现货市场成交表现一般，下游终端需求恢复有限。整体来看，原料端镍、铬铁价格持稳上行趋势或面临结束，主流成交价有走跌迹象，成材预期5月产量将再度进入明显高位水平，虽社会库存去化顺畅，然钢厂厂内库存及增产预期明显打压价格上方预期，警惕钢厂可能出现的集中分货及后市潜在交仓可能，产业链目前正向反馈有限，阶段性出现上冲无力。关注短时宏观情绪扰动及镍价运行趋势对不锈钢影响，考虑到后续供应释放隐忧，不锈钢价或难明显乐观，当前静态成本有弱稳之势，成本1.52-1.54W附近或是考虑逢高介入空单的较好位置。中长期产能持续过剩博弈经济向好需求弱复苏，价格上下幅度或有所收窄。操作建议：逢高沽空思路对待，后续进一步关注钢厂增产后实际供应压力反馈。风险因素：钢厂生产节奏超预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼税收政策超预期。 震荡 1.7、锡：锡价震荡运行，静待消费复苏 品种 周观点 中线展望 锡 主要逻辑：（1）供给方面：原料端，受缅甸进口锡矿下降影响，1-3月我国进口锡矿同比减少37.5%，佤邦禁矿的