有色与新材料专题报告：10月供需专题报告，供需有趋松预期，但现实消费仍有韧性
中信期货研究|有色与新材料专题报告 2023-10-30 供需有趋松预期，但现实消费仍有韧性 ——10月供需专题报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 190 中信期货贵金属指数 中信期货有色金属指数370 报告要点 2023年注定是国内消费分化的一年，全年海外仍然受偏高通胀及高利率的压制，房地产和制造业持续偏弱，交通板块表现较为靓丽，但整体偏弱；国内经济增长放缓，但维稳政策仍在，部分终端表现持续超预期，比如：国内汽车产销等，国内有色消费表现出较强韧性。美国居民房屋购买力维持低位，2023年9月美国房地产成屋销售再度下行至99年以来低位；2023年1-9月份欧美汽车市场表现持续靓丽，海外消费表现为弱而不失速的状态。国内终端部分表现出韧性，比如：基建投资回落，但有回升预期；电力投资放缓，但维持偏高增长；汽车产销超预期偏高增长；家电内销排产走弱，外销排产偏强等。整体上看，进入2023年以来，国内有色消费表现持续好于海外，中短期来看，国内现实消费表现出强韧性，供需趋松预期兑现还要时间。 140270 Sep-23 Jun-23 Mar-23 Dec-22 90170 有色与新材料研究团队 研究员： 摘要： 铜：11月国内铜供需或继续延续紧平衡格局。初端消费受铜价回落明显提振，铜材企业订单在6.6万附近超量采购，10月铜材企业开工虽环比有所走弱但景气仍将延续，精炼铜供需或由9月份小幅紧缺转向10月小幅过剩，供需紧平衡格局仍将延续。展望11 月，传统消费旺季“金九银十”已过，下游加工企业在10月有超量采购行为，11月下 游加工企业采购或放缓，精铜供给整体保持稳定，预计11月精炼铜供需基本面较10月整体有趋松预期，但紧平衡格局仍将延续。 铝：云南企业基本实现满产，运行产能进入高位平稳期，预计华南到货将显著增加，然近期再度传出云南铝厂负荷管控消息，减产量或增加至115.5万吨，供给担忧再现。需求方面市场对订单增长较为悲观，短期开工率仍在下滑。而当下宏观政策利好频出，预计宏观利好政策起积极推动作用，表观需求预计将走强。预计将推动四季度需求维持好转，库存预计维持去化并至历史较低水平。 锌：供给端来看，锌矿原料当前保持宽松，冶炼厂原料库存维持偏高水平，生产意愿较强，叠加检修季陆续结束，国内锌锭产量存回升预期，10月国内锌锭产量有望接近60万吨。进口方面，9月进口锌锭超2万吨，符合市场预期，当前进口盈利窗口处于打开状态，预计10月进口锌锭较多，供给端整体压力较大。需求方面，节后需求季节性回升，但总体回升幅度有限。并且受北方环保限制，部分镀锌企业开工率受到影响，总体呈现出旺季不旺的特征。综合来看，随着供给端锌锭逐渐释放，锌锭11月库存将会小幅累库。 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 张远zhangyuan@citicsf.com从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 铅：11月精炼铅供需或维持小幅过剩。原料端铅精矿TC处于低位，富含贵金属的铅精矿供应偏紧，废铅料价格回升挤压炼厂利润，但高铅价能够保证精炼铅供应整体稳定。需求端8月替换需求相对较弱从废电池价格持续走强得到验证（替换需求弱，废电池发生量减少供给收缩，废电池价格走强），9月份转为新装需求旺季，铅酸蓄电池替换需求转弱，但高铅价抑制了铅消费，且强铅弱锂格局下导致钠、锂电池对铅酸蓄电池的替代需求边际增强，9、10月份铅酸蓄电池开工率季节性上行但斜率明显低于往年同期水平，强铅弱锂逻辑仍在演绎且继续深化，预计11月铅酸蓄电池消费季节性转弱或超往年，11月精炼铅供需或继续维持小幅过剩。 镍：供应端，10月镍铁产量保持低位，进口或稍显恢复；电解镍产量爬坡，进口低位运行；硫酸镍产量难有恢复，原生镍供给大体保持甚至小幅下滑；需求端，不锈钢生产一定程度下滑，合金有所补库，原生镍需求同样不见增量。整体上看，10月平衡过剩幅度或大体保持，预计11月延续过剩状态，幅度有所扩大。 不锈钢：供应端，10月钢厂生产开始出现明显减量，同时近月印尼回流压力重现，净出口强势表现明显削弱；需求端，旺季需求未现，市场消费相对韧性。整体上看，10月平衡短缺加大，预计11月将延续短缺，表现为市场库存继续去化。 锡：供应方面9月锡矿进口大幅减少，主要因佤邦禁矿政策所致，预计10-11月依旧维持相对较低水平，矿端进口的减少将导致国内锡锭产量在未来数月环比下滑。下游需求方面，短期内需求表现不突出，主要消费板块表现偏弱，但依旧极具韧性，随着全球电子行业的好转和光伏行业的持续发力，未来数月需求将有所恢复。整体来看，随着供应的收缩和需求的恢复，11月国内锡锭将维持平衡。 风险因素：供应中断；国内经济经济复苏超预期；海外消费下降超预期；地缘政治风险 2/50 目录 摘要：1 一、国内外有色金属消费分析8 1.1海外有色消费整体偏弱8 1.1.1主要国家商品进口增速维持低位8 1.1.2美国成屋销售不断下行8 1.1.3欧美汽车销量保持高增长，全球新能源汽车保持高增长9 1.1.4全球半导体销售有逐步企稳迹象10 1.1.53C产品出货量有弱改善迹象10 1.2、中国下游11 1.2.1电力投资保持高增长，但电网投资增速放缓11 1.2.2中国家电与汽车12 1.2.3国内房地产14 1.2.4国内基建14 1.3有色初端消费15 1.3.1铜加工环节板块走弱，整体终端表现较弱15 1.3.2铝加工环节开工率16 1.3.3锌加工环节开工率17 1.3.4铅酸电池开工率上行，出口保持高景气18 1.3.5锡焊料开工率小幅恢复19 1.4中国有色金属表观消费19 1.4.1中国精铜表观消费或基本持稳19 1.4.2中国原铝表观消费后续将持续抬升20 1.4.3中国锌锭表观消费处于偏高水平20 1.4.4中国铅锭表观消费处于季节性高位21 1.4.5中国镍表观消费、不锈钢表观消费均有所下滑21 1.4.6中国锡锭表观消费同比增长22 二、全球有色供应22 2.1铜供应22 2.1.1全球铜矿产出增速稳步增长22 2.1.1.1海外铜矿产出扰动仍在23 2.1.1.2中国铜原料供应较为充裕23 2.1.2中国铜产量与进出口24 2.1.3铜精矿加工费与冶炼利润25 2.1.4铜库存与现货升贴水25 2.1.4.1沪铜库存低于往年25 2.1.4.2现货贴水回归往年平均水平26 2.1.5国内精铜供需平衡26 2.2铝供应27 2.2.1铝土矿与氧化铝27 2.2.2电解铝产量与进口28 2.2.2.1国内电解铝产量28 2.2.2.2中国电解铝进口量29 2.2.3氧化铝与电解铝冶炼利润29 2.2.4铝库存与现货升贴水30 2.2.4.1铝库存迟迟未见累积30 2.2.4.2国内外现货维持回升30 2.2.5铝供需平衡31 3/50 2.3锌供应31 2.3.1锌矿供应仍然维持宽松31 2.3.2锌锭产量与进出口32 2.3.2.1国内锌锭产量稳步增加32 2.3.2.2欧洲锌冶炼厂盈利回升33 2.3.3锌精矿加工费与冶炼利润34 2.3.4锌库存与现货升贴水35 2.3.4.1国内现货小幅升水，海外现货维持贴水35 2.3.5锌供需平衡36 2.4铅供应37 2.4.1铅矿海外产量释放增量，国内原料环比下滑37 2.4.2中国铅产量与进出口37 2.4.3铅精矿加工费与冶炼利润39 2.4.4铅库存与现货升贴水39 2.4.5铅供需平衡40 2.5镍与不锈钢供应41 2.5.1全球镍矿产量和中国进口量41 2.5.2镍和不锈钢产量及进口41 2.5.3镍与不锈钢冶炼利润43 2.5.4镍和不锈钢库存与现货升贴水44 2.5.4.1LME+国内镍库存出现明显累积，不锈钢社库+仓单库存开始表现去化44 2.5.4.2新增产能不断释放，沪镍现货升水继续回落45 2.5.5镍与不锈钢国内供需平衡46 2.6锡供应47 2.6.1国内锡矿进口量大幅回落47 2.6.2中国锡锭产量与进出口47 2.6.3锡精矿加工费有所恢复48 2.6.4锡库存与现货升贴水48 2.6.4.1库存逐渐去化48 2.6.4.2现货维持升水49 2.6.5精锡国内供需平衡49 免责声明50 图表目录 图表1：主要国家商品进口金额增速8 图表2：美国成屋销售9 图表3：美国新屋销售9 图表4：美国居民房屋购买力与房价中位数9 图表5：美国汽车销量10 图表6：欧洲汽车注册量10 图表7：中国和欧洲新能源汽车销量10 图表8：全球新能源汽车销售10 图表9：全球半导体月度销售额10 图表10：全球半导体年销售额10 图表11：全球电脑出货量11 图表12：全球平板电脑出货量11 图表13：全球智能手机出货量11 图表14：全球可穿戴设备出货量11 4/50 图表15：电网投资增速12 图表16：电源投资增速12 图表17：光伏新增装机12 图表18：风电新增装机12 图表19：家电产量13 图表20：家电出口13 图表21：10月乘联会汽车销量13 图表22：中国汽车销量13 图表23：中国汽车出口13 图表24：新开工领先竣工14 图表25：1-9月竣工面积同比+19.8%14 图表26：商品房销售面积14 图表27：领先指标：房贷利率14 图表28：专项债发行放缓15 图表29：基建投资提速15 图表30：铜材行业开工率16 图表31：铜杆企业开工率16 图表32：铜管企业开工率16 图表33：铜板带箔企业开工率16 图表34：铝型材企业开工率16 图表35：铝板带箔企业开工率16 图表36：铝线缆企业开工率17 图表37：A356铝合金企业开工率17 图表38：铝再生合金企业开工率17 图表39：铝材行业开工率17 图表40：镀锌企业月度开工率18 图表41：压铸锌合金企业月度开工率18 图表42：氧化锌企业月度开工率18 图表43：锌加工环节周度开工率18 图表44：铅蓄电池开工19 图表45：铅蓄电池净出口量19 图表46：中国锡焊料开工率19 图表47：中国精铜表观消费量20 图表48：中国原铝表观消费量20 图表49：中国锌锭表观消费量21 图表50：中国铅锭表观消费量21 图表51：中国原生镍表观消费22 图表52：中国不锈钢表观消费22 图表53：中国锡锭表观消费量22 图表54：智利铜矿产量23 图表55：秘鲁铜矿产量23 图表56：中国铜矿产量23 图表57：中国铜矿进口量23 图表58：中国阳极铜进口24 图表59：中国废杂铜进口24 图表60：中国精铜产量25 图表61：中国精铜进口量25 图表62：铜精矿加工费25 图表63：铜冶炼利润25 5/50 图表64：沪铜库存26 图表65：三大交易所铜库存26 图表66：上海铜现货升水26 图表67：伦铜Cash-3M26 图表68：国内精铜平衡27 图表69：中国铝土矿产量28 图表70：中国铝土矿进口量28 图表71：中国氧化铝产量28 图表72
