权益及期权策略周报（金融期权）：时间价值与持仓风控的双重考验

中信期货研究|权益及期权策略周报（金融期权） 2023-08-19 时间价值与持仓风控的双重考验 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 多数证据显示期权市场抄底明显，当下抄底资金面临时间价值与持仓风控的双重考验。 中信期货商品指数走势 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 -1-0-1-0-2-0-2-0-2-0-2-0-2-05-1-0-1-3-13-2-2 8481282607141926090 -1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-07-0-0-0-0-09-0-1 2112233445566788890 22222222222222122222122 0111111111111111111 0000000000000000000 22222222222222022222022 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 中信期货沪深300股指期货指数 240 112 111 110 109 108 107 106 220 200 180 160 140 105 120 104 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 摘要： 策略推荐:积极预期下，持仓等待 股指方面，短期市场分歧较大，悲观者将长期问题短期化，乐观者根据库存周期战略性做多。而我们的观点介于之间，认为目前已经处于磨底期，但向上暂看不到触发契机。其一，近期政策表态未超出市场预期，市场对于政策反应钝化，其二，资金面指标指向低估，具备底部确认的基础，其三，增量资金不足，套牢盘叠加债市认购倍数上升，短期边际增量资金取决于外资，但汇率受美债利率上行约束。磨底期，不宜空仓，但也需留一部分仓位防范尾部风险，目前建议中性仓位持有IM以及科创50。 期权方面，上周期权市场在标的调整为主线的背景下抄底持仓观望为主。市场流动性可观：科创50ETF期权与MO日均成交量较上周翻倍。结合周度PCR情况来看，几乎所有品种持仓量PCR都处在历史低位，卖认购是当前卖方最优势的方向。而认购端波动率并没有完全受到压制，原因是多数证据显示期权买方抄底情绪浓厚，市场买卖双方也均在对标的方向进行博弈。 尽管在近期周报中提到，建仓卖权是有较大的盈利空间的，但是当前标的下跌对波动率空头的考验相对较大，Delta敞口的风险控制尤其关键。从波动率曲面来看，认沽与认购的曲面差开始收窄，暗示卖认沽的盈利空间走扩，结合当前期权端乐观预期来看，卖认沽或是市场接下来的主力方向。当前期权参与者，尤其是投机性资金，面临时间价值与持仓风控双重考验时需要格外谨慎。 风险因子：1）汇率贬值； 策略回顾：抄底等待 上周期权市场仍然是抄底等待为主，上周四对标的乐观预期短暂兑现，之后仍以调整为主线，其中科创50上周周度下跌3.68%。周中多数指标显示市场认购抄底布局明显，但当前仍然是持仓等待反弹。时间价值的衰减与下跌中的风控是当前最大的考验。上周，周度策略建议备兑为主，周度策略收益为-1.54%；日度策略周初备兑，周中开始转向进攻，由于标的仍在磨底周期内，日度策略表现不佳，收益率为-19.56%。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 一、策略回顾与推荐：持仓等待转机 上周策略跟踪：时间价值衰减与风控的考验 上周期权市场仍然是抄底等待为主，上周四对标的乐观预期短暂兑现，之后仍以调整为主线，其中科创50上周周度下跌3.68%。周中多数指标显示市场认购抄底布局明显，但当前仍然是持仓等待反弹。时间价值的衰减与下跌中的风控是当前最大的考验。上周，周度策略建议备兑为主，周度策略收益为-1.54%；本周，周度策略仍建议备兑增厚为主，可短线考虑牛市认沽价差策略。同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的 期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。日度策略周初备兑，周中开始转向进攻，由于标的仍在磨底周期内，日度策略表现不佳，收益率为-19.56%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 08月14日 周初防御为主，此后关注期权跨品种套利 08月15日 短期或有转机 08月16日 仍有抄底力量 08月17日 缩量升波持仓等待 08月18日 如期兑现积极预期 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 1.1 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 1.1 中证1000股指期权沪市500ETF期权 0.9 08-1408-1508-1608-1708-18 0.9 深市500ETF期权 创业板ETF期权 08-1408-1508-1608-1708-18 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 2 深市500ETF期权创业板ETF期权 2 0 08-1408-1508-1608-1708-18 资料来源：Wind中信期货研究所 0 08-1408-1508-1608-1708-18 资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：情绪极度低迷 短期市场分歧较大，悲观者将长期问题短期化，乐观者根据库存周期战略性做多。而我们的观点介于之间，认为目前已经处于磨底期，但向上暂看不到触发契机。其一，近期政策表态未超出市场预期，市场对于政策反应钝化，其二，资金面指标指向低估，具备底部确认的基础，其三，增量资金不足，套牢盘叠加债市认购倍数上升，短期边际增量资金取决于外资，但汇率受美债利率上行约束。磨底期，不宜空仓，但也需留一部分仓位防范尾部风险，目前建议中性仓位持有IM以及科创50。 期权观点：时间价值与持仓风控的双重考验 上周期权市场在标的调整为主线的背景下抄底持仓观望为主。市场流动性可观：科创50ETF期权与MO日均成交量较上周翻倍。结合周度PCR情况来看，几乎所有品种持仓量PCR都处在历史低位，卖认购是当前卖方最优势的方向。而认购端波动率并没有完全受到压制，原因是多数证据显示期权买方抄底情绪浓厚，市场买卖双方也均在对标的方向进行博弈。 尽管在近期周报中提到，建仓卖权是有较大的盈利空间的，但是当前标的下跌对波动率空头的考验相对较大，Delta敞口的风险控制尤其关键。从波动率曲面来看，认沽与认购的曲面差开始收窄，暗示卖认沽的盈利空间走扩，结合当前期权端乐观预期来看，卖认沽或是市场接下来的主力方向。当前期权参与者，尤其是投机性资金，面临时间价值与持仓风控双重考验时需要格外谨慎。 风险因子：1）汇率贬值； 二、主要策略跟踪：熊市价差赚钱效应较好 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周期权市场仍然是抄底等待为主，上周四对标的乐观预期短暂兑现，之后仍以调整为主线，其中科创50上周周度下跌3.68%。周中多数指标显示市场认购抄底布局明显，但当前仍然是持仓等待反弹。策略方面，熊市价差仍然是周度赚钱效应最佳的策略；而做多波动率短线盈利可观，周内无择时构建会有一定收益磨损。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 牛市价差 熊市价差 做多波动率做空波动率 08-1408-1508-1608-1708-18 08-1408-1508-1608-1708-18 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率 牛市价差 做空波动率 熊市价差 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 08-1408-1508-1608-1708-18 0.4 08-1408-1508-1608-1708-18 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率 牛市价差 做空波动率 熊市价差 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 08-1408-1508-1608-1708-18 08-1408-1508-1608-1708-18 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 08-1408-1508-1608-1708-18 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 08-1408-1508-1608-1708-18 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表14：保护型期权对冲组合表现（等名义本金）图表15：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权深市500ETF期权创业板ETF期权 1.03 1.02 1.01 1 0.99 0.98 0.97 08-1408-1508-1608-1708-18 1.03 1.02 1.01 1 0.99 0.98 0.97 08-1408-1508-