银行角度看央行2季度货币报告：从政策底到利润底

从货币政策执行报告专栏看银行利润的“政策底”。2023Q2的货币政策执行报告以专栏的形式明确提出“商业银行…需保持合理利润和净息差水平”。我们的理解如下：①从官方角度明确了2020年以来银行单方面让利告一段落；②在资本充足率要求下，银行天然有其ROE和净息差底线；③兵马要动粮草先行，保持合理利润和净息差水平有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性；④负债端继续松绑是题中应有之义。 货币政策总量：上半年信贷总量稳定增长。2023上半年，在银行普遍靠前发力、大力支持实体经济融资需求的情况下，信贷在高基数上继续保持同比多增，社融增长主要靠信贷支撑。 货币政策结构：结构性政策持续支持重点领域和薄弱环节。①持续支持普惠金融：积极运用支农支小再贷款、再贴现、抵押补充贷款等工具；延续实施普惠小微贷款支持工具至2024年末，并适度调整了激励资金比。②继续支持绿色低碳、科技创新等领域发展：延续实施碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，并将部分外资银行、地方法人银行纳入碳减排支持工具金融机构范围，扩大政策惠及面；按照支持科技型企业融资行动方案，发挥再贷款等工具的激励作用，引导金融机构持续支持科技创新企业。 ③支持房地产市场平稳运行。货币政策执行报告延续7月政治局会议的提法，“适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展”。 货币政策价格：兵马要动粮草先行，降银行负债成本是关键。如上文所述，银行目前净息差和盈利能力均处于历史低位，资本补充压力大，在当前资产端支撑银行息差回升动能不足的情况下，为银行负债端松绑的政策仍然可期。 ①负债端：存款挂牌利率第二轮下调开启。第二轮下调与第一轮下调时间间隔极短，也印证了在银行息差和盈利能力已到达“政策底”的情况下，银行负债端松绑是当前低利率环境下维持银行信贷投放能力的关键。 ②资产端：新发放贷款利率环比下降15bp，票据利率波动是拖累主因。中长期贷款占比提升助力企业贷款利率企稳，但预计新发放企业贷款仍小幅下行。一般贷款利率环比下降5bp主要受零售信贷定价下行拖累。总体新发放贷款利率环比下降15bp，降幅大于一般贷款的5bp和按揭贷款的3bp，主要是票据利率大幅下行的拖累。 投资建议：政策底目前比较确定，前期金融股会明显强于大盘；后期金融股持续性取决于对经济底的判断。优质城农商行的基本面确定性大：宁波银行、江苏银行、苏州银行。 经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。经济复苏弱，选择防御型银行：大型银行。 风险提示：经济下滑超预期，经济恢复不及预期。 一、从货币政策执行报告专栏看银行利润的“政策底” 政策面明确商业银行息差与利润底部。2023Q2的货币政策执行报告以专栏的形式明确提出“商业银行…需保持合理利润和净息差水平”。我们的理解如下： ①从官方角度明确了2020年以来银行单方面让利告一段落：事实上，春节以来，我们已经感受到政策面对银行自身经营状况的关注度在提升，在二季度初的货币政策例会中，对实体经济融资成本的政策表述由“降低”改为“推动……稳中有降”，另外，存款挂牌利率也在持续下调。这些事实均说明银行目前的息差状况和盈利能力已接近政策底线。而本次货币政策执行报告的表述是对上述态度的明确，标志着2020年以来银行单方面让利告一段落。 ②在资本充足率要求下，银行天然有其ROE底线和净息差底线：为了支撑实体经济增长，实际GDP增速5%，通胀2%，名义GDP增速7%，在分红率保持30%的前提下，银行在能够资本内生的前提，也就是核心一级资本充足率的分子增速ROE不能低于分母风险加权资产的增速、也就是名义GDP，所以支撑实体经济增长的ROE底线就是10% （ROE10%*（1-分红30%）>=7%），考虑当前杠杆12倍，非息收入杜邦贡献0.5%，管理费0.73%，资产减值损失0.55%，所得税率0.14%，这些目前比较刚性没法变动的盈利驱动因子情况，可以计算出息差的底线在1.75%。 ③兵马要动粮草先行，保持合理利润和净息差水平有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性。综上所述，在资本充足率的限制下，每笔信贷投放除了相应的负债端成本之外，还对应有资本补充成本，只有维持合理的息差，银行才有信贷投放的能力。因此，维持银行的息差和ROE在合理的水平，可以提升其持续支持实体经济发展能力。 ④负债端继续松绑是题中应有之义。当前实体经济恢复动能仍偏弱，贷款需求相对不强的环境下，资产端支撑银行息差回升的动能尚显不足，因此从负债端为银行松绑是当前环境下确保银行维持自身稳健经营的题中应有之义，相关政策仍然可期。 图表：我国商业银行ROE和净息差水平已降至政策底线 二、货币政策总量：上半年信贷总量稳定增长 信贷总量增长较快，23年上半年新增人民币贷款15.7万亿，同比多增2万亿左右。2023上半年，在银行普遍靠前发力、大力支持实体经济融资需求的情况下，信贷在高基数上继续保持同比多增。金融机构本外币贷款新增15.7万亿元，同比多增1.8万亿元。人民币贷款余额新增15.7万亿元，同比多增2万亿。 社融增长主要靠信贷支撑，上半年社会融资规模增量为21.5万亿元，同比多增4754亿元。①人民币贷款快速增长：上半年金融机构对实体经济发放的人民币贷款增加15.6万亿元，同比多增2万亿元，占同期社会融资规模增量的72.4%。②政府债券同比少增，基数效应影响下上半年政府债券净融资同比少增1.27万亿元；企业直接融资减少较多，上半年银行信贷投放力度较大、在贷款利率低位运行的情况下，企业债券净融资、非金融企业境内股票融资同比分别少增7883亿元、432亿元。③表外融资有所恢复：委托贷款、信托贷款及未贴现的银行承兑汇票同比分别多增797亿元、3980亿元、2619亿元。④存款类金融机构资产支持证券融资同比多减，贷款核销同比少增。 图表：2023上半年新增社融结构 三、货币政策结构：结构性政策持续支持重点领域和薄弱环节 持续支持普惠金融。①积极运用支农支小再贷款、再贴现、抵押补充贷款等工具。今年以来，人民银行增加支农支小再贷款、再贴现额度2350亿元。②延续实施普惠小微贷款支持工具至2024年末，并适度调整了激励资金比。6月末，工具累计提供激励资金498亿元，比年初增加223亿元，支持地方法人金融机构累计增加普惠小微贷款2.7万亿元，比年初增加1.1万亿元。为持续支持小微企业发展，普惠小微贷款支持工具将延续实施至2024年末，激励资金比例由余额增量的2%下调至1%。 ③普惠养老等专项再贷款继续发挥有效引导作用。6月末，普惠养老专项再贷款余额为13亿元，比年初增加6亿元。 继续支持绿色低碳、科技创新等领域发展。并行实施碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款。今年以来，延续实施碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，并将部分外资银行、地方法人银行纳入碳减排支持工具金融机构范围，扩大政策惠及面。同时，按照支持科技型企业融资行动方案，发挥再贷款等工具的激励作用，引导金融机构持续支持科技创新企业。上半年，碳减排支持工具新增1433亿元，支持煤炭清洁高效利用专项再贷款比年初增加1648亿元。同时，为保持金融对绿色发展、能源保供等领域的支持，碳减排支持工具将延续实施至2024年末，支持煤炭清洁高效利用专项再贷款将延续实施至2023年末。 支持房地产市场平稳运行。货币政策执行报告延续7月政治局会议的提法，“适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展”。上半年来看，保交楼贷款6月末余额为5亿元，保交楼贷款支持计划将延续实施至2024年5月末。 推动房企纾困专项再贷款、租赁住房贷款支持计划落实生效，分别支持全国性金融资产管理公司并购受困房地产企业存量房地产项目，支持金融机构向试点城市专业化住房租赁经营主体发放长期限租赁住房购房贷款。 四、货币政策价格：兵马要动粮草先行，降银行负债成本是关键 价格型货币政策：兵马要动粮草先行，降低银行负债成本是关键。如上文所述，银行目前净息差和盈利能力均处于历史低位，资本补充压力大，在当前资产端支撑银行息差回升动能不足的情况下，为银行负债端松绑的政策仍然可期。 3.1负债端：存款挂牌利率第二轮下调开启 存款利率市场化调整机制成效进一步显现。6月，主要银行主动下调部分期限存款挂牌利率并同步下调了内部利率授权上限。这是继2022年9月以来，商业银行根据自身经营需要和市场供求状况，第二轮主动调整存款挂牌利率。第二轮下调与第一轮下调时间间隔极短，也印证了在银行息差和盈利能力已到达“政策底”的情况下，银行负债端松绑是当前低利率环境下维持银行信贷投放能力的关键。 3.2资产端：新发放贷款利率环比下降15bp，票据利率波动是拖累主因 新发放各项贷款利率及环比变动情况：2023年6月企业贷款利率低位企稳，一般贷款利率小幅微降，按揭贷款利率同样低位小幅微降，而票据利率在一季度大幅上行的情况下，二季度有较大幅的下降。新发放总贷款、一般贷款、企业贷款、票据、按揭利率分别为4.19%、4.48%、3.95%、2.03%和4.11%，环比3月变动-15bp、-5bp、0bp、-64bp和-3bp。 图表：金融机构新发放贷款利率情况（%） 新发放贷款利率变动拆解：定价和结构维度 ①企业贷款利率企稳：预计新发放企业贷款仍小幅下行。1、结构维度：结构是正向贡献因子。6月中长期企业贷款占比较3月有所回升。从社融数据看，6月新增企业中长期贷款占比68.1%，较3月上升2.4个百分点。企业中长期信贷定价高于短贷，因而结构对企业贷款利率是正向拉动的。2、定价维度，由于总体企稳而结构端正向贡献，可以判断新发放企业贷款的定价仍有所下行。主要由于二季度企业信贷需求仍然不旺，而信贷供给仍较为充裕，导致新发放企业贷款利率仍在小幅下行。 图表：金融数据新增企业短贷和企业中长期贷款占比 ②一般贷款（不含按揭和票据）利率环比下降5bp拆解：零售信贷定价下行拖累。1、结构维度：居民贷款占比为正向贡献。6月新增居民贷款占比18.7%，较3月份提升2.3个百分点，由于居民贷款收益率较企业贷款高，因此居民贷款占比的提升为一般贷款利率提供正向贡献。2、定价维度：零售信贷利率下行是拖累主因。由于结构端正向贡献，可以判断新发放居民贷款的定价有所下移。二季度，居民消费需求仍然不旺，叠加收入预期不明朗情况下主动收缩杠杆的情况，居民短贷需求相对偏弱，导致贷款定价下行。 图表：金融数据新增企业贷款和居民短贷占比 ③总体新发放贷款利率环比下降15bp：降幅大于一般贷款的5bp和按揭贷款的3bp，主要是票据利率大幅下行的拖累。票据利率环比下降了64bp，一方面是一季度信贷投放较好的情况下票据利率大幅上行带来的基数效应，另一方面同样也是二季度实体需求相对不旺的背景下，银行冲信贷额度任务，票据规模有所上行。另按揭占比较3月份下降1.8个百分点，但由于目前新发放按揭利率已低于新发放贷款利率，所以按揭占比的下降反而对总体新发放贷款利率形成正向支撑。 图表：金融数据新增企业贷款、居民贷款和票据占比 五、银行板块投资建议 政策底目前比较确定，前期金融股会明显强于大盘；后期金融股持续性取决于对经济底的判断。优质城农商行的基本面确定性大：宁波银行、江苏银行、苏州银行。经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。经济复苏弱，选择防御型银行：大型银行。 风险提示：经济下滑超预期，经济恢复不及预期。