银行角度看央行2季度货币报告：结构和利率维度拆解6月贷款利率环比下降

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 结构和利率维度拆解6月贷款利率环比下降——银行角度看央行2季度货币报告 行业名称 银行 证券研究报告/行业点评报告 2021年08月09日 [Table_Main] 评级：增持（ 维持 ） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师 贾靖 执业证书编号： S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 40 行业总市值(百万元) 9,297,523 行业流通市值(百万元) 6,363,236 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 招商银行 49.06 0 7 3.62 3.80 4.43 5.06 13.56 12.93 11.08 9.69 增持 平安银行 19.06 7 5 1.41 1.45 1.82 2.08 16.54 16.11 12.82 11.20 增持 宁波银行 34.17 2.30 2.38 2.84 3.39 14.84 14.36 12.02 10.09 增持 江苏银行 6.46 1.27 1.02 1.18 1.37 5.10 6.33 5.48 4.70 买入 备注 [Table_Summary] 投资要点  企业贷款利率环比下行的拆解：定价维度，4-6月信贷需求（真实信贷需求）相对比较弱，银行新发放的对公贷款利率环比下行。结构维度：6月银行冲了一把企业短贷。由于企业短贷利率相对企业中长期贷款要低，因而随着新发放企业短期占比的提升，一定程度拉低企业综合贷款利率。  一般贷款（不含按揭和票据）利率环比下降的拆解：一般贷款口径包括企业贷款和居民短贷，利率环比下行预计是定价因素主导。结构情况看，6月新增企业贷款和居民短贷比例变化不大。因而可以判断一般贷款利率的环比下行由定价因素主导，企业贷款和居民贷款定价的共同下行。  展望下半年，我们判断行业新发放贷款利率不会太弱。1、贷款定价有上行的条件，下半年随着专项债发行进度跟上，对公信贷需求不会太弱。2、结构上利好，下半年历来是银行零售发力的时间点，上半年新增对公：新增零售在65:35，而下半年新增对公：零售一般在40:60。3、降息预期的判断，降息的目的是为了降低实体融资成本，3季度和4季度初降息的话这个效果是不明显的，银行增量信贷投放集中在年初，存量贷款重定价也是集中在年初，如果要降息，最好的时间点是年末或者年初。4、测算来看，贷款利率会保持平稳，结构调整是利率上行的核心变量，银行之间分化（详细请参见我们的报告《专题！银行2021年息差和收入分析框架——基本面研究系列》）。  资产质量构筑银行股的安全边际。1、银行股的核心投资逻辑是宏观经济，详见我们相关深度报告《价格上行时，银行股表现如何？——中国、美国银行股多轮表现的总结对比》。近期交易经济复苏的资金撤离银行股，银行估值明显下移。我们预计上市银行的资产质量未来几年都会处于稳健状态，会构筑银行股的安全边际。2、银行两条选股主线。一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行；它们业绩持续性强，且较稀缺；目前的下跌，迎来中长期的建仓机会。另一条是选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行，看好江苏银行、兴业银行和南京银行。  风险提示事件：经济下滑超预期。 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 一、新发放贷款利率：除按揭均环比下行  新发放各项贷款利率及环比变动情况：21年6月除新发放按揭贷款利率维持上行趋势，企业、票据、总贷款的新发放利率均环比下降。新发放总贷款、一般贷款（不含票据和按揭）、企业贷款、票据、按揭利率分别为4.93%、5.2%、4.58%、2.94%和5.42%，环比3月变动-17bp、-10bp、-5bp、-58bp和+5bp。 图表：金融机构贷款利率情况（%） 来源：人民银行，中泰证券研究所 二、新发放贷款利率变动拆解：定价和结构维度  1、企业贷款利率环比下行的拆解：定价维度，4-6月信贷需求（真实信贷需求）相对比较弱，银行新发放的对公贷款利率环比下行。结构维度：6月银行冲了一把企业短贷。由于企业短贷利率相对企业中长期贷款要低，因而随着新发放企业短期占比的提升，一定程度拉低企业综合贷款利率。 新发放贷款一般贷款企业贷款票据融资个人住房贷款2018-125.645.913.845.752019-035.696.043.645.682019-065.665.943.645.532019-095.625.963.335.552019-125.445.743.265.622020-035.085.482.945.602020-065.065.264.642.855.422020-095.125.314.633.235.362020-125.035.304.613.105.342021-035.105.304.633.525.372021-064.935.204.582.945.422019-030.050.13-0.20-0.072019-06-0.03-0.100.00-0.152019-09-0.040.02-0.310.022019-12-0.18-0.22-0.070.072020-03-0.36-0.26-0.32-0.022020-06-0.02-0.22-0.09-0.182020-090.060.05-0.010.38-0.062020-12-0.09-0.01-0.02-0.13-0.022021-030.070.000.020.420.032021-06-0.17-0.10-0.05-0.580.05利率环比变动 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 图表：金融数据新增企业短贷和企业中长期贷款占比 企业短期 企业中长期 2021-03 22.0% 78.0% 2021-04 -48.2% 148.2% 2021-05 -10.9% 110.9% 2021-06 27.0% 73.0% 来源：人民银行，中泰证券研究所  2、一般贷款（不含按揭和票据）利率环比下降的拆解：一般贷款口径包括企业贷款和居民短贷，利率环比下行预计是定价因素主导。结构情况看，6月新增企业贷款和居民短贷比例变化不大。因而可以判断一般贷款利率的环比下行由定价因素主导，企业贷款和居民贷款定价的共同下行。  另一般贷款利率降幅大于企业贷款利率的原因：企业贷款环比下降5bp，一般贷款利率环比下降10bp，可以推测居民短贷利率环比下行幅度大于企业贷款。行业或为争夺客户、以及选取优质客户，对消费贷利率定价有所下降。 图表：金融数据新增企业贷款和居民短贷占比 居民短贷 企业短期 企业中长期 2021-03 23.5% 16.8% 59.7% 2021-04 7.6% -44.5% 136.9% 2021-05 23.5% -8.4% 84.9% 2021-06 23.4% 20.7% 55.9% 来源：人民银行，中泰证券研究所  3、总发放贷款利率环比降幅更大：票据利率下行和票据冲量占比提升拖累。6月企业贷款利率环比下降5bp、一般贷款利率（不含票据、按揭）环比下降10bp，总的新发放贷款利率环比下降17bp，主要是6月票据冲量和票据利率下行的影响。另票据和按揭利率的变化也是供需主导，票据供给增加，企业需求相对较弱，利率边际下行；按揭供给减少，而刚需不减，利率边际上行。 图表：金融数据新增企业贷款、居民贷款和票据占比 企业贷款 票据 居民短贷 居民中长期 2021-03 63.1% -5.6% 19.4% 23.1% 2021-04 35.8% 21.8% 2.9% 39.5% 2021-05 43.1% 11.3% 13.2% 32.4% 2021-06 50.1% 12.0% 15.3% 22.6% 来源：人民银行，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评报告 三、对下半年贷款利率展望：可以乐观一些  展望下半年，我们判断行业新发放贷款利率不会太弱。1、贷款定价有上行的条件，下半年随着专项债发行进度跟上，对公信贷需求不会太弱。2、结构上利好，下半年历来是银行零售发力的时间点，上半年新增对公：新增零售在65:35，而下半年新增对公：零售一般在40:60。3、降息预期的判断，降息的目的是为了降低实体融资成本，3季度和4季度初降息的话这个效果是不明显的，银行增量信贷投放集中在年初，存量贷款重定价也是集中在年初，如果要降息，最好的时间点是年末或者年初。4、测算来看，贷款利率会保持平稳，结构调整是利率上行的核心变量，银行之间分化（详细请参见我们的报告《专题！银行2021年息差和收入分析框架——基本面研究系列》）。 图表：贷款利率和资产端收益率的测算 对净息差贡献 新发放对公贷款利率回升和零售信贷占比提升 +1bp 信贷占比生息资产提升 +2bp 按揭与对公贷款按中长期LPR重定价 -4bp 来源：公司财报，中泰证券研究所 四、银行板块投资建议  资产质量构筑银行股的安全边际。1、银行股的核心投资逻辑是宏观经济，详见我们相关深度报告《价格上行时，银行股表现如何？——中国、美国银行股多轮表现的总结对比》。近期交易经济复苏的资金撤离银行股，银行估值明显下移。我们预计上市银行的资产质量未来几年都会处于稳健状态，会构筑银行股的安全边际。2、银行两条选股主线。一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行；它们业绩持续性强，且较稀缺；目前的下跌，迎来中长期的建仓机会。另一条是选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行，看好江苏银行、兴业银行和南京银行。  风险提示：经济下滑超预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评报告 图表：银行估值表（交易价格：2021-08-09） 来源：公司财报，中泰证券研究所 20202021E2022E20202021E2022E20202021E工商银行0.610.560.5112.3%11.7%11.4%5.85%6.06%建设银行0.630.590.5412.4%11.9%11.5%5.68%5.87%农业银行0.540.510.4711.9%11.4%11.1%6.34%6.55%中国银行0.500.460.4311.3%11.0%10.6%6.52%6.83%交通银行0.440.400.3711.0%10.6%10.3%7.34%7.61%邮储银行0.800.740.6812.3%12.0%11.9%4.18%4.56%招商银行1.931.711.5116.0%16.6%16.8%2.55%2.75%中信银行0.480.450.4110.7%10.9%10.7%5.50%5.85%浦发银行0.510.470.4311.4%11.4%11.1%5.23%5.85%兴业银行0.710.640.5713.1%13.8%13.9%4.40%5.10%光大银行0.520.480.4411.3%11.2%11.2%