中国移动2023年中期业绩点评：收入稳健增长，盈利能力持续增强

买入（维持） 股价（2023年08月18日）94.41元 收入稳健增长，盈利能力持续增强 ——中国移动2023年中期业绩点评 公司研究|中报点评中国移动600941.SH 目标价格123.84元 52周最高价/最低价107.38/59.27元 总股本/流通A股（万股）2,137,689/2,123,274 A股市值（百万元）2,018,192 经营业绩表现良好，盈利能力持续增强。2023上半年，公司实现总营收5307亿元 （+6.8%，yoy），其中主营业务收入4,522亿元（+6.1%，yoy）。归母净利润762亿元（+8.4%，yoy），EBITDA1835亿元（+5.5%，yoy），每股收益3.56元。资本开支814亿元，自由现金流791亿元（+43.3%，yoy）。其中个人/家庭/政企/新兴市场营收分别为2594/649/1044/235亿元，同比增长1.3%/9.3%/14.6%/18.4%。家庭、政企、新兴市场收入占主营业务比重达42.7%（+2.7%，yoy）。公司新旧动能转换稳步推进，数字化转型收入1326亿元（+19.6%，yoy），主营业务收入占比提升至29.3%，收入增长“第二曲线”价值贡献进一步凸显。 数字化转型成公司收入增长“第一引擎”。上半年，数字化转型收入对主营业务收 入增量贡献达84.1%，成为公司收入增长“第一引擎”。其中，行业数字化方面，DICT收入602亿元（+24.9%，yoy）；个人和家庭数字化方面，权益收入102亿元 （+23.0%，yoy）；智慧家庭增值业务173亿元（+21.4%，yoy）。1）政企市场方 面，上半年DICT项目签约金额209亿元（+28%，yoy）；5G专网收入25.1亿元 （+69.7%，yoy）。2）个人市场方面，移动ARPU为52.4元，持续保持行业领先。3）家庭市场方面，千兆家庭宽带客户规模到达6,036万户，渗透率23.7%。 智慧家庭应用增长贡献持续加大，家庭客户综合ARPU达43.3元。4）新兴市场方面，国际业务收入101亿元（+25.9%，yoy）；数字内容收入达130亿元 （+12.5%，yoy），云游戏全场景月活数达1.2亿户，用户规模行业第一。 移动云保持快速增长势头。移动云收入422亿元（+80.5%，yoy），其中IaaS收入份额排名Top3，自有IaaS+PaaS收入增速超100%。ToB端，公有云部分收入达236亿元，占行业云收入比为64.5%；toC&H端，移动云盘月活客户超1.7亿户。 盈利预测与投资建议 此次我们上调了个人及家庭市场收入同时略微下调了政企及新兴市场收入，下调了支撑及折旧成本，预计公司23-25年每股收益分别为6.36、6.88、7.37元（此前预测23-24年EPS为6.41/6.94元）。可比公司2024年PE为16倍，考虑到公司为国内龙头且盈利能力较强，因此参考可比公司维持中国移动15%估值溢价，即2024年18倍PE，对应目标价123.84元，维持买入评级。 风险提示 5G建设不及预期；5G用户推广不及预期；运营商成本精细化管理力度不及预期；政企业务及云业务不及预期；疫情影响因素。 国家/地区中国 行业通信 核心观点 报告发布日期2023年08月21日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -3.66 -0.73 4.28 58.27 相对表现% -1.08 1.11 8.63 67.75 沪深300% -2.58 -1.84 -4.35 -9.48 证券分析师张颖 021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514090001香港证监会牌照：BRW773 联系人王婉婷 wangwanting@orientsec.com.cn 联系人周天恩 zhoutianen@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 848,258 937,259 1,024,767 1,114,044 1,196,181 同比增长(%) 10.4% 10.5% 9.3% 8.7% 7.4% 营业利润(百万元) 151,994 161,306 175,007 189,429 202,900 同比增长(%) 6.3% 6.1% 8.5% 8.2% 7.1% 归属母公司净利润(百万元) 115,937 125,459 135,969 147,074 157,447 同比增长(%) 7.5% 8.2% 8.4% 8.2% 7.1% 每股收益（元） 5.42 5.87 6.36 6.88 7.37 毛利率(%) 28.8% 27.8% 28.0% 27.9% 27.6% 净利率(%) 13.7% 13.4% 13.3% 13.2% 13.2% 净资产收益率(%) 10.1% 10.3% 10.4% 10.4% 10.0% 市盈率 17.4 16.1 14.8 13.7 12.8 市净率 1.7 1.6 1.5 1.4 1.2 研发持续投入加码转型业务，DICT业务高 2022-10-21 速增长：——中国移动2022年三季报点评经营业绩持续向好，数字化转型业务增长 2022-08-26 动能强劲：——中国移动2022年中报点评5G时代数字基础设施升级，公司CHBN业 2022-04-23 务融合发展：——中国移动首次覆盖 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（截至2023.8.18） 股票名称 股票代码 每股价格 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 中国电信 601728.SH 5.62 0.30 0.34 0.38 0.42 18.64 16.55 14.88 13.45 中国联通 600050.SH 5.06 0.23 0.27 0.31 0.35 22.05 18.98 16.48 14.43 平均 20.34 17.77 15.68 13.94 数据来源：wind，东方证券研究所 表2：国内外主要运营商ROE分析 盈利能力 公司 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1 ROE 中国移动 11.47% 10.20% 9.88% 10.15% 10.31% 5.95% 中国电信(H) 6.11% 5.90% 5.83% 6.55% 6.41% 4.59% 中国联通(H) 3.30% 3.57% 3.86% 4.36% 4.97% 3.58% verizon 32.27% 33.64% 27.55% 29.49% 24.58% 10.26% AT&T 11.92% 7.55% -2.99% 12.24% -6.46% 8.74% 资产周转率 中国移动 0.49 0.48 0.47 0.48 0.51 0.28 中国电信(H) 0.57 0.54 0.55 0.59 0.61 0.31 中国联通(H) 0.52 0.53 0.53 0.56 0.58 0.30 verizon 0.50 0.47 0.42 0.39 0.37 0.17 AT&T 0.35 0.33 0.32 0.31 0.25 0.15 净利率 中国移动 15.86% 14.27% 14.08% 13.69% 13.40% 14.37% 中国电信(H) 5.48% 5.57% 5.41% 6.02% 5.83% 7.80% 中国联通(H) 3.52% 3.90% 4.13% 4.42% 4.74% 6.45% verizon 12.26% 15.01% 14.30% 16.93% 15.89% 14.94% AT&T 11.69% 8.26% -2.22% 12.72% -5.84% 15.34% 杠杆比率 中国移动 1.48 1.51 1.53 1.52 1.51 中国电信(H) 1.98 1.96 1.98 1.86 1.82 1.88 中国联通(H) 1.80 1.74 1.77 1.78 1.83 1.88 verizon 5.42 4.86 4.71 4.57 4.32 4.08 AT&T 3.00 2.94 3.11 3.28 3.62 4.07 数据来源：wind，东方证券研究所 注：表中2023H1的ROE及资产周转率指标未使用年化数据，均为半年度数据 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 335,155 223,483 244,349 333,058 471,172 营业收入 848,258 937,259 1,024,767 1,114,044 1,196,181 应收票据、账款及款项融资 37,592 43,534 46,670 50,736 54,476 营业成本 603,905 676,863 737,577 803,669 865,835 预付账款 9,326 7,040 7,697 8,368 8,985 营业税金及附加 2,722 2,898 3,169 3,445 3,699 存货 10,203 11,696 12,745 13,887 14,961 销售费用 48,243 49,592 53,870 58,570 62,833 其他 203,095 170,618 194,918 196,078 197,146 管理费用及研发费用 68,805 72,624 76,933 82,348 88,111 流动资产合计 595,371 456,371 506,379 602,127 746,741 财务费用 (8,096) (8,605) (4,248) (5,848) (9,585) 长期股权投资 169,556 175,649 175,649 181,961 188,500 资产、信用减值损失 4,550 5,144 5,401 5,671 5,955 固定资产 701,301 716,511 783,713 827,670 847,675 公允价值变动收益 4,102 2,759 2,759 2,759 2,759 在建工程 61,608 60,372 61,052 60,135 58,820 投资净收益 13,396 13,181 13,184 13,181 13,207 无形资产 44,319 46,509 68,948 90,349 110,689 其他 6,367 6,623 7,000 7,300 7,600 其他 233,872 444,826 454,700 465,068 475,954 营业利润 151,994 161,306 175,007 189,429 202,900 非流动资产合计 1,210,656 1,443,867 1,544,062 1,625,183 1,681,638 营业外收入 2,600 3,127 3,127 3,127 3,127 资产总计 1,806,027 1,900,238 2,050,441 2,227,311 2,428,379 营业外支出 2,621 1,561 1,561 1,561 1,561 短期借款 0 0 16,468 0 0 利润总额 151,973 162,872 176,573 190,995 204,466 应付票据及应付账款 275,981 286,065 311,725 339,657 365,931 所得税 35,878