2022年业绩快报点评：收入持续稳健增长，盈利能力环比提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年1月30日 公司研究 收入持续稳健增长，盈利能力环比提升 ——安井食品（603345.SH）2022年业绩快报点评 买入（维持） 事件：安井食品发布2022年业绩快报，2022年公司实现收入约121.75亿元，同比增长31.3%，归母净利润10.60-11.10亿元，同比增长55.4%-62.8%，其中Q4实现收入约40.19亿元，同比增长26.5%，实现归母净利润3.71-4.21亿元，同比增长97.3%-123.9%，收入业绩符合预期。 疫情影响不改Q4稳健增长，短期动销相对较强。Q4消费受疫情影响较大，尤其11月压力最大，但公司单月收入依然实现同比正增长，优于行业，12月随疫情防控措施优化，动销修复较好，此外预制菜放量（冻品先生2022年销售额超6亿）、新柳伍并表亦贡献部分增量收入。短期来看，过年前置、气温下降、出行修复、宴席场景加速恢复等因素推动二批商积极补货，对公司动销有明显拉动，部分面点产品甚至供不应求，且终端库存水平正常，工厂与周边区域协调发展，物流、员工返乡等问题影响不大，我们预计公司Q1表现仍有望延续过去几个季度的稳健增长。 净利率同比及环比提升，费用精简成效明显： 4Q22公司归母净利率为9.2%-10.5%，同比、环比均有改善，剔除并购影响，我们推测主业净利率亦有提升，主要系：1）原材料成本有所下行，核心的鱼糜成本稳中有降；2）公司动销积极，规模效应进一步加强。目前成本大幅波动概率不大，叠加消费复苏，公司利润率有望进一步提升。 冻品先生、安井小厨动能充足，公司有望成为预制菜龙头企业：2022年公司冻品先生已实现6亿元销售额的目标，取得了翻倍的销售增长，未来有望达到8-10亿元销售额，安井小厨小酥肉也提前两个多月完成销售目标，2023年有望继续保持强劲增长动能，公司预制菜体量已处于行业第一梯队。当前，冻品先生依托酸菜鱼等品类已经实现C端的快速发展，有望逐步实现BC均衡，安井小厨小酥肉系列与安井本身的渠道复用度较高， 2023年也有将继续推出新品，同样有望复制冻品先生的成功。 盈利预测、估值与评级：BC兼顾、南北发展是公司得以在逆势中实现稳健增长的重要保障，我们看好公司优秀的渠道能力和组织执行能力，作为第二成长曲线的预制菜也在持续放量，在优质渠道和产品推陈出新的加成下，安井有望继续扩大龙头优势，我们上调2022年净利润为10.83亿元，较上次提升6.6%，维持2023-24年盈利预测不变，当前股价对应估值44/34/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：物流持续受限，渠道拓展受阻，原材料成本上行。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,965 9,272 12,197 15,750 18,537 营业收入增长率 32.25% 33.12% 31.54% 29.13% 17.70% 净利润（百万元） 604 682 1,083 1,397 1,701 净利润增长率 61.73% 13.00% 58.77% 28.97% 21.73% EPS（元） 2.55 2.79 3.69 4.76 5.80 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.39% 13.45% 9.29% 10.95% 12.06% P/E 64 58 44 34 28 P/B 10.4 7.8 4.1 3.7 3.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-1-30，2020-22年股本数为2.37、2.44、2.93亿股 当前价：162.50元 作者 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 联系人：汪航宇 wanghangyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.93 总市值(亿元)： 476.60 一年最低/最高(元)： 101.57/172.14 近3月换手率： 60.85% 股价相对走势 -46%-34%-23%-11%0%12/2103/2206/2209/22安井食品沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.13 1.23 30.61 绝对 0.38 20.97 21.78 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 安井食品（603345.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,965 9,272 12,197 15,750 18,537 营业成本 5,176 7,221 9,621 12,206 14,181 折旧和摊销 173 240 209 274 351 税金及附加 45 59 78 100 118 销售费用 644 849 793 1,181 1,483 管理费用 296 320 342 539 625 研发费用 74 88 116 150 176 财务费用 4 1 -38 -81 -88 投资收益 18 99 58 78 68 营业利润 775 860 1,381 1,777 2,170 利润总额 781 879 1,387 1,789 2,178 所得税 178 193 304 392 477 净利润 604 687 1,083 1,397 1,701 少数股东损益 0 5 0 0 0 归属母公司净利润 604 682 1,083 1,397 1,701 EPS(元) 2.55 2.79 3.69 4.76 5.80 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 665 538 1,766 1,086 1,822 净利润 604 682 1,083 1,397 1,701 折旧摊销 173 240 209 274 351 净营运资金增加 507 662 -200 861 420 其他 -619 -1,046 674 -1,446 -651 投资活动产生现金流 -1,220 -216 -2,548 -2,122 -1,682 净资本支出 -692 -908 -1,000 -2,000 -1,500 长期投资变化 0 0 -23 0 0 其他资产变化 -527 692 -1,525 -122 -182 融资活动现金流 644 -76 5,249 -174 -267 股本变化 0 8 49 0 0 债务净变化 604 -529 -275 0 0 无息负债变化 -132 744 1,766 1,087 1,036 净现金流 89 244 4,467 -1,210 -128 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 7,096 8,771 16,849 19,040 21,414 货币资金 832 1,145 5,612 4,402 4,274 交易性金融资产 1,119 55 1,600 1,800 2,000 应收账款 350 541 662 887 1,025 应收票据 0 1 1 2 2 其他应收款（合计） 10 22 23 33 37 存货 1,691 2,414 3,175 4,028 4,680 其他流动资产 74 90 383 738 1,017 流动资产合计 4,159 4,361 11,594 12,056 13,233 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 23 23 23 固定资产 2,035 2,899 3,504 4,505 5,302 在建工程 379 316 462 1,096 1,385 无形资产 202 500 490 480 471 商誉 1 462 462 462 462 其他非流动资产 21 31 39 39 39 非流动资产合计 2,938 4,411 5,255 6,984 8,181 总负债 3,413 3,628 5,119 6,205 7,241 短期借款 208 256 0 0 0 应付账款 1,069 1,411 1,924 2,413 2,820 应付票据 215 241 481 508 650 预收账款 0 0 1,586 2,047 2,410 其他流动负债 189 224 224 224 224 流动负债合计 2,509 3,150 4,658 5,708 6,737 长期借款 0 141 141 141 141 应付债券 735 0 0 0 0 其他非流动负债 69 130 114 151 157 非流动负债合计 903 477 461 497 504 股东权益 3,684 5,144 11,730 12,835 14,173 股本 237 244 293 293 293 公积金 1,564 2,558 8,191 8,191 8,191 未分配利润 1,906 2,376 3,281 4,385 5,724 归属母公司权益 3,684 5,073 11,659 12,764 14,103 少数股东权益 0 70 70 70 70 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 25.7% 22.1% 21.1% 22.5% 23.5% EBITDA率 13.6% 11.2% 12.3% 12.1% 12.8% EBIT率 11.0% 8.5% 10.6% 10.4% 10.9% 税前净利润率 11.2% 9.5% 11.4% 11.4% 11.7% 归母净利润率 8.7% 7.4% 8.9% 8.9% 9.2% ROA 8.5% 7.8% 6.4% 7.3% 7.9% ROE（摊薄） 16.4% 13.4% 9.3% 10.9% 12.1% 经营性ROIC 17.2% 11.2% 16.5% 14.7% 15.4% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 48% 41% 30% 33% 34% 流动比率 1.66 1.38 2.49 2.11 1.96 速动比率 0.98 0.62 1.81 1.41 1.27 归母权益/有息债务 3.90 12.20 82.63 90.46 99.94 有形资产/有息债务 7.10 18.30 111.27 126.84 143.75 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 9.25% 9.15% 6.50% 7.50% 8.00% 管理费用率 4.25% 3.45% 2.80% 3.42% 3.37% 财务费用率 0.06% 0.01% -0.31% -0.52% -0.48% 研发费用率 1.06% 0.95% 0.95% 0.95% 0.95% 所得税率 23% 22% 22% 22% 22% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.74 0.70 1.00 1.24 1.53 每股经营现金流 2.81 2.20 6.02 3.70 6.21 每股净资产 15.56 20.76 39.75 43.52 48.08 每股销售收入 29.43