特检项目稳健恢复，疫情影响基本出清

事件：近期，公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入4.93亿元，同比减少25.3%；实现毛利2.44亿元，同比下降18.3%，实现归母净利润0.43亿元，同比减少31.2%。 分业务来看：公司2023年上半年非新冠收入大约4.85亿元，同比增长大约9.2%，其中ICL特检收入4.49亿元，同比增长大约11.44%；ICL普检业务收入0.29亿元，同比下降18.12%；2023年上半年公司新冠检测收入大约793万元，同比下降96.32%。 常规特检带动毛利率恢复，持续扩张投入影响短期盈利能力。2023年上半年公司毛利率49.50%，同比增长4.21 pp，主要得益于公司常规特检业务占比逐渐提升；2023H1公司净利率7.58%，同比下降1.34pp，主要因公司持续推进积极扩张计划，加大实验室投入力度以及渠道建设，导致短期相关费用有所增加。2023年上半年公司销售费用率27.81%，同比提升4.46 pp，管理费用率8.58%，同比提升3.10 pp，财务费用率0.17%，增长0.51pp；研发费用率10.71%，提升3.41 pp。 六大特检均迎来正增长，新增科室快速突破。2023年上半年，公司在血液病、遗传罕见病等6项传统优势板块取得了恢复性增长，同时眼科、心血管、风湿免疫等3个新专科项目取得突破性进展，具体而言。1、传统优势业务：2023年上半年公司血液病检测实现营业收入2.97亿元（+6.49%，同比增速，下同），遗传罕见病收入0.23亿元（+1.70%）、神经学收入0.49亿元（+15.10%）、妇科收入0.26亿元（+2.90%）、传染病收入0.29亿元（+9.77%）、肿瘤业务0.25亿元（+247.09%）公司充分发挥血液检测等多个领域的特色品牌优势，上半年新增合作医院客户超过70家，并与头部医院共建血液学精准平台，我们预计随着下游诊疗需求的持续好转，未来公司现有优势专科有望稳中提速。2、创新专科业务：2023年上半年，公司新设专科检验项目已经取得千万级别收入，其中眼科检测新增客户95家三甲医院，并与多家头部眼科药企达成合作，风湿免疫领域推出行业首创的遗传性血管性水肿检测，心血管领域新增检验项目127项，开展质谱检测超过200项，未来有望凭借更多特色品种持续占领蓝海市场，保持高速发展。 持续加快创新研发，特检试剂实现高增。2023年上半年公司不断加大产品研发投入力度，加速检验项目升级迭代，上半年累计新增检测项目63项，涵盖分子、流式、病理、三代测序等领域的多个技术平台；同时公司的特检试剂业务已经进入高速放量阶段，2023年上半年收入同比增速达到76%，新增HLA分型NGS试剂盒等优势产品，未来有望借助线上+线下的立体销售网络持续保持快速增长。 盈利预测与投资建议：根据半年报数据，我们调整盈利预测，预计新冠基数效应可能影响公司表观业务增速，同时反腐等事件可能造成短期不确定性，2023-2025年公司收入10.83、13.21、16.11亿元（调整前11.25、13.78、17.02亿元），同比增长-19%、22%、22%，归母净利润0.92、1.10、1.33亿元、（调整前0.96、1.12、1.33亿元），同比增长-10%、21%、21%。考虑公司是国内特检行业领先企业，多个专科检验项目有望持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险等。 常规诊断稳健恢复，特检驱动下毛利率持续提升 2023年上半年，公司实现营业收入4.93亿元，同比减少25.3%；实现毛利2.44亿元，同比下降18.3%，实现归母净利润0.43亿元，同比减少31.2%。 图表1：康圣环球主要财务指标变化（百万元） 图表2：康圣环球主营业务收入情况（百万元） 图表3：康圣环球归母净利润情况（百万元） 分业务来看：公司2023年上半年非新冠收入大约4.85亿元，同比增长大约9.2%，其中ICL特检收入4.49亿元，同比增长大约11.44%；ICL普检业务收入0.29亿元，同比下降18.12%；2023年上半年公司新冠检测收入大约793万元，同比下降96.32%。 图表4：公司各项检验业务收入拆分（收入，百万元） 图表5：公司特检业务以血液病为主（2023年上半年收入，百万元） 常规特检带动毛利率恢复，持续扩张投入影响短期盈利能力。2023年上半年公司毛利率49.50%，同比增长4.21pp，主要得益于公司常规特检业务占比逐渐提升；2023H1公司净利率7.58%，同比下降1.34pp，主要因公司持续推进积极扩张计划，加大实验室投入力度以及渠道建设，导致短期相关费用有所增加。2023年上半年公司销售费用率27.81%，同比提升4.46pp，管理费用率8.58%，同比提升3.10pp，财务费用率0.17%，增长0.51pp；研发费用率10.71%，提升3.41pp。 图表6：康圣环球盈利能力变化情况（%） 图表7：康圣环球期间费用率变化情况（%） 6+3特检版图布局完备，试剂产品表现优异 六大特检均迎来正增长，新增科室快速突破。2023年上半年，公司在血液病、遗传罕见病等6项传统优势板块取得了恢复性增长，同时眼科、心血管、风湿免疫等3个新专科项目取得突破性进展，具体而言。 传统优势业务：2023年上半年公司血液病检测实现营业收入2.97亿元（+6.49%，同比增速，下同），遗传罕见病收入0.23亿元（+1.70%）、神经学收入0.49亿元（+15.10%）、妇科收入0.26亿元（+2.90%）、传染病收入0.29亿元（+9.77%）、肿瘤业务0.25亿元（+247.09%）公司充分发挥血液检测等多个领域的特色品牌优势，上半年新增合作医院客户超过70家，并与头部医院共建血液学精准平台，我们预计随着下游诊疗需求的持续好转，未来公司现有优势专科有望稳中提速。 创新专科业务：2023年上半年，公司新设专科检验项目已经取得千万级别收入，其中眼科检测新增客户95家三甲医院，并与多家头部眼科药企达成合作，风湿免疫领域推出行业首创的遗传性血管性水肿检测，心血管领域新增检验项目127项，开展质谱检测超过200项，未来有望凭借更多特色品种持续占领蓝海市场，保持高速发展。 图表8：公司特检业务收入业绩情况 持续加快创新研发，特检试剂实现高增。2023年上半年公司不断加大产品研发投入力度，加速检验项目升级迭代，上半年累计新增检测项目63项，涵盖分子、流式、病理、三代测序等领域的多个技术平台；同时公司的特检试剂业务已经进入高速放量阶段，2023年上半年收入同比增速达到76%，新增HLA分型NGS试剂盒等优势产品，未来有望借助线上+线下的立体销售网络持续保持快速增长。 风险提示 新项目研发风险：ICL行业对技术创新和检验项目研发能力要求较高、研发周期较长。因此在新产品研发的过程中，可能面临因研发技术路线出现偏差、研发投入成本过高、研发进程缓慢而导致研发失败的风险。 政策变化风险：ICL行业目前没有正式监管政策出台，对于第三方实验室检测行业也没有较为明确的官方文件，在持续深入的医改背景下，未来可能的政策变化或将对行业和公司带来负面影响，从而产生业绩波动。 市场竞争加剧风险：公司当前主要业务为ICL特检业务，近两年国内诸多第三方实验室都在向特检领域持续发力，未来可能出现市场竞争进一步加剧的风险。 市场空间测算偏差风险：市场空间测算基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表9：康圣环球财务报表预测