公司信息更新报告：11月疫情散发、12月新冠感染影响Q4到检，看好2023年恢复增长

美年健康（002044.SZ） 2023年02月01日 投资评级：买入（维持） 日期2023/1/31 11月疫情散发、12月新冠感染影响Q4到检，看好 2023年恢复增长 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师）古意涵（联系人） 当前股价(元)6.37 caimingzi@kysec.cn guyihan@kysec.cn 一年最高最低(元)7.58/3.95 总市值(亿元)249.34 流通市值(亿元)246.60 总股本(亿股)39.14 流通股本(亿股)38.71 近3个月换手率(%)134.32 股价走势图 美年健康沪深300 20% 0% 2022-022022-062022-10 -20% -40% -60% 数据来源：聚源 相关研究报告 《2022Q3实现单Q3收入峰值，盈利能力快速提升—公司信息更新报告》 -2022.11.1 《疫情影响到检，管理改善趋势不变 —公司信息更新报告》-2022.9.3 《疫情导致增长暂缓，积累订单有望将旺季提前至Q3—公司信息更新报告》-2022.7.17 证书编号：S0790520070001证书编号：S0790121020007 疫情散发、感染影响Q4到检，看好2023年恢复增长，维持“买入”评级 2023年1月30日，公司发布2022年年度业绩预告：预计2022年营业收入85.3-86.8 亿元(同比下降6.83%-5.19%)，归母净利润亏损5.5-4.5亿元(2021年盈利0.64亿元)，扣非净利润亏损5.7-4.7亿元(2021年盈利0.73亿元)。收入端来看，上半年收入由于疫情封控承压，但Q3恢复强劲增长，达到单Q3收入历史峰值，进入 传统业务旺季Q4后，根据公司披露数据，Q4整体收入预计为27.79-29.3亿元(同比下降16.14%-11.62%，同比减少3.85-5.35亿元)，11-12月体检收入较2021年同期下跌约30%下降5.56亿元，我们预计10月收入同比增加0.2-1.7亿元，但 10月下旬后多个核心城市疫情蔓延，尤其12月份，大中城市民众感染率急剧上 升，客户无法到检，导致11-12月收入下降，较预期减少8.5亿元。利润端来看，预计2022Q4归母净利润亏损1.61-0.61亿元(2021Q4为3.05亿元)，扣非净利润亏损1.46-0.46亿元(2021Q4为0.73亿元)，主要因为房租、人工等成本相对固定， 收入下降对利润带来较大影响，员工持股计划费用也对利润造成影响。根据此次业绩预告，同时考虑到疫情管控放开，我们调整2022-2024年盈利预测，预计公 司2022-2024年归母净利润分别为-5.06(原为1.00)/5.40(原为4.23)/8.34(原为5.68)亿元，EPS分别为-0.13、0.14、0.21元，当前股价对应P/E分别为-49.3/46.1/29.9倍，目前行业竞争格局改善，公司改善内部经营已有成效，维持“买入”评级。 阳康套餐促进2023Q1淡季到检，行业竞争格局改善，看好公司中长期发展根据公司官网，截至1月底阳康套餐售出18.7万个，预计能有效增厚2023Q1收 入。中长期来看，疫情后民众健康意识提升带来体检需求扩容，公立体检机构产能变化不大且客群稳定，导致部分需求外溢到民营，民营中小机构在3年疫情冲击下生存压力加大，体检头部企业加大对体检质量和服务的重视，且价格战趋缓，整体市场环境改善，公司近年改善内部经营已有成效，我们看好其中长期发展。 风险提示：精细化管理能力提升不及预期；体检中心扩张过程中的管理风险。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,815 9,156 8,606 11,078 12,726 YOY(%) -8.3 17.2 -6.0 28.7 14.9 归母净利润(百万元) 554 64 -506 540 834 YOY(%) 163.9 -88.4 -889.2 206.8 54.3 毛利率(%) 37.1 39.4 30.5 41.8 42.2 净利率(%) 7.1 0.7 -5.9 4.9 6.6 ROE(%) 7.4 1.8 -7.8 7.3 9.6 EPS(摊薄/元) 0.14 0.02 -0.13 0.14 0.21 P/E(倍) 45.0 388.8 -49.3 46.1 29.9 P/B(倍) 3.1 3.1 3.3 3.1 2.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 7720 5890 4877 8084 7046 营业收入 7815 9156 8606 11078 12726 现金 3545 2264 1563 2092 2422 营业成本 4919 5544 5981 6448 7356 应收票据及应收账款 2539 2566 1783 4215 2821 营业税金及附加 9 4 5 7 8 其他应收款 614 361 482 674 701 营业费用 1885 2085 2152 2437 2609 预付账款 189 132 231 250 287 管理费用 574 712 861 775 891 存货 133 149 157 180 202 研发费用 46 60 60 55 64 其他流动资产 700 417 661 672 612 财务费用 311 348 369 500 544 非流动资产 10616 12968 10814 11413 11966 资产减值损失 -339 -22 0 0 0 长期投资 1049 968 1208 1498 1830 其他收益 37 25 20 24 14 固定资产 2384 2198 1799 2228 2341 公允价值变动收益 -1 7 0 0 0 无形资产 158 233 260 273 283 投资净收益 1243 70 5 5 0 其他非流动资产 7025 9569 7547 7414 7512 资产处置收益 -5 -6 -6 0 0 资产总计 18336 18859 15691 19497 19012 营业利润 829 391 -803 885 1270 流动负债 8022 7037 6833 9816 8250 营业外收入 11 9 5 8 7 短期借款 1938 1447 2339 4989 2561 营业外支出 56 34 46 45 42 应付票据及应付账款 1087 995 1134 1239 1508 利润总额 784 366 -844 848 1236 其他流动负债 4997 4595 3360 3588 4181 所得税 139 206 -211 212 309 非流动负债 1622 3062 732 918 1073 净利润 645 161 -633 636 927 长期借款 1441 661 -9 30 20 少数股东损益 91 96 -127 95 93 其他非流动负债 181 2401 741 888 1053 归属母公司净利润 554 64 -506 540 834 负债合计 9644 10099 7564 10734 9323 EBITDA 1587 1099 -327 1509 1799 少数股东权益 720 721 594 690 782 EPS(元) 0.14 0.02 -0.13 0.14 0.21 股本 3914 3914 3914 3914 3914 资本公积 2538 2554 2554 2554 2554 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 1810 1860 1227 1863 2790 成长能力 归属母公司股东权益 7973 8039 7533 8073 8907 营业收入(%) -8.3 17.2 -6.0 28.7 14.9 负债和股东权益 18336 18859 15691 19497 19012 营业利润(%) 284.6 -52.8 -305.2 210.2 43.5 归属于母公司净利润(%) 163.9 -88.4 -889.2 206.8 54.3 获利能力毛利率(%) 37.1 39.4 30.5 41.8 42.2 净利率(%) 7.1 0.7 -5.9 4.9 6.6 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 7.4 1.8 -7.8 7.3 9.6 经营活动现金流 973 2060 830 -764 4078 ROIC(%) 5.4 1.3 -5.4 5.4 8.3 净利润 645 161 -633 636 927 偿债能力 折旧摊销 697 670 448 493 401 资产负债率(%) 52.6 53.6 48.2 55.1 49.0 财务费用 311 348 369 500 544 净负债比率(%) 23.3 42.4 20.0 45.2 14.1 投资损失 -1243 -70 -5 -5 0 流动比率 1.0 0.8 0.7 0.8 0.9 营运资金变动 33 212 555 -2365 2220 速动比率 0.8 0.7 0.6 0.7 0.7 其他经营现金流 530 739 96 -23 -13 营运能力 投资活动现金流 -323 240 1628 -1073 -940 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 0.7 资本支出 326 453 -384 107 24 应收账款周转率 3.2 3.6 4.0 3.7 3.6 长期投资 -418 59 -239 -193 -332 应付账款周转率 5.0 5.3 5.6 5.4 5.4 其他投资现金流 -415 753 1004 -1159 -1247 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1858 -3602 -3805 -407 -319 每股收益(最新摊薄) 0.14 0.02 -0.13 0.14 0.21 短期借款 -371 -491 245 -123 61 每股经营现金流(最新摊薄) 0.25 0.53 0.21 -0.20 1.04 长期借款 -1109 -780 -670 39 -10 每股净资产(最新摊薄) 2.04 2.05 1.92 2.06 2.28 普通股增加 -6 0 -0 0 0 估值比率 资本公积增加 98 17 0 0 0 P/E 45.0 388.8 -49.3 46.1 29.9 其他筹资现金流 -470 -2348 -3380 -323 -371 P/B 3.1 3.1 3.3 3.1 2.8 现金净增加额 -1207 -1302 -1347 -2244 2819 EV/EBITDA 17.4 26.7 -82.9 19.6 15.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有