疫情扰动下增速稳健，23年特检业务有望加速

事件：公司发布2022年年报。2022年公司实现营业收入13.87亿元，同比增长48.99%； 实现毛利6.03亿元，同比增长24.1%，实现归母净利润0.75亿元。 常规ICL稳健增长+新冠业务贡献，公司首次扭亏为盈。公司2022年非新冠收入大约8.49亿元，同比下降大约2.1%，其中ICL特检收入7.79亿元，同比下滑大约0.26%； ICL普检业务收入0.57亿元，同比下降15.12%，CRO等其他收入0.14亿元，同比下降32.79%；2022年公司新冠检测收入5.37亿元，同比增长764.13%。 实验室投入扩张叠加新冠产品价格调整，短期盈利能力略有波动。2022年公司毛利率43.49%，同比下降8.71pp，净利率5.32%，同比下降3.39pp。2022年以来新冠检测价格持续下降，同时公司持续加大实验室投入，积极扩建并购置检测设备，建设更多检测平台，导致公司短期利润率有所降低。2022年公司销售费用率24.77%，同比下降5.52pp，管理费用率5.52%，下降2.00pp，财务费用率0.17%，下降0.04 pp；研发费用率7.30%，下降2.37pp。公司期间费用率快速优化，主要得益于收入规模扩大带来的费用摊薄。 专科特检业务保持良好韧性，肿瘤、神经等板块表现亮眼。2022年公司血液病检测实现营业收入5.26亿元（-1.77%），实现分部业绩1.57亿元（3.09%），在疫情扰动下实现稳健增长；遗传罕见病检测实现营业收入0.43亿元（-1.66%），分部业绩623万元（+14.76%），主要得益于特殊疾病、代谢疾病、内分泌、儿童营养等特色项目的快速放量；神经学检测实现营业收入0.95亿元（+6.12%），分部业绩1706万元（+21.38%），预计23年有望在更多特色项目驱动下实现业绩加速，儿童神内市占率有望突破85%；传染病实现营业收入0.48亿元（-8.23%），分部业绩972万元（-0.65%），主要因新冠业务挤兑而有所下滑；肿瘤疾病检测实现营业收入0.18元（+107.57%），分部业绩141万元（+68.99%），公司22年凭借WES等多款明星项目实现多家重点三级医院突破，23年有望持续快速增长；妇科检测实现营业收入0.50亿元（-4.38%），分部业绩311万元（-12.61%），由于部分成熟检验项目的价格下降以及新冠疫情的扰动，妇科业务增速有所放缓，我们预计未来有望保持稳健增速。 试剂产品完成四大板块布局，23年有望加速放量。公司不断完善产品组合，目前已经拥有超过120项自研产品，包括NGS、单基因突变、融合基因、移植等领域，其中核心NGS产品2022年实现迭代升级，核心融合基因产品已经覆盖95%基因指标，同时多个通用试剂也已经获批并取得生产许可，目前公司部分产品外销量已超过1000件，2023年随着公司相关产能的快速爬坡，试剂产品业务有望迎来加速增长。 CRO订单持续高增，重点客户快速突破。2022年公司新增CRO科研服务订单17项，新增客户6家，包括江苏豪森、复星医药、东阳光药等。订单合作涵盖淋巴瘤、多发性骨髓、嗜血细胞综合征等多类复杂病种，全年新增合同金额超过1400万，库存合同金额超过4000万。2023年公司将继续加大CRO服务开拓力度，有望为公司中长期业绩增长提供新的动能。 盈利预测与投资建议：根据年报数据，我们调整盈利预测，预计公司特检业务有望快速恢复，2023-2025年公司收入11.25、13.78、17.02亿元（调整前23-24年12.23、14.77亿元），同比增长-19%、22%、24%，归母净利润0.96、1.12、1.33亿元、（调整前23-24年1.03、1.16亿元），同比增长24%、17%、19%，对应EPS为0.09、0.11、0.13。考虑公司是国内特检行业领先企业，多个专科检验项目有望持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险等。 常规ICL稳健增长+新冠业务贡献，公司首次扭亏为盈 2022年公司实现营业收入13.87亿元，同比增长48.99%；实现毛利6.03亿元，同比增长24.1%，实现归母净利润0.75亿元，同比扭亏为盈。 图表1：康圣环球主要财务指标变化（百万元） 图表2：康圣环球主营业务收入情况（百万元） 图表3：康圣环球归母净利润情况（百万元） 分业务来看：公司2022年非新冠收入大约8.49亿元，同比下降大约2.1%，其中ICL特检收入7.79亿元，同比下滑大约0.26%；ICL普检业务收入0.57亿元，同比下降15.12%，CRO等其他收入0.14亿元，同比下降32.79%；2022年公司新冠检测收入5.37亿元，同比增长764.13%。 图表4：公司各项检验业务收入拆分（收入，百万元） 图表5：公司特检业务以血液病为主（2022年收入，百万元） 实验室投入扩张叠加新冠产品价格调整，短期盈利能力略有波动。2022年公司毛利率43.49%，同比下降8.71pp，净利率5.32%，同比下降3.39pp。2022年以来新冠检测价格持续下降，同时公司持续加大实验室投入，积极扩建并购臵检测设备，建设更多检测平台，导致公司短期利润率有所降低。2022年公司销售费用率24.77%，同比下降5.52pp，管理费用率5.52%，下降2.00pp，财务费用率0.17%，下降0.04pp；研发费用率7.30%，下降2.37pp。公司期间费用率快速优化，主要得益于收入规模扩大带来的费用摊薄。 图表6：康圣环球盈利能力变化情况（%） 图表7：康圣环球期间费用率变化情况（%） 专科特检保持良好韧性，肿瘤、神经等板块表现亮眼 高端特检项目逐渐进入收获期，新冠检测表现亮眼。国内特检市场正处于高速发展阶段，公司聚焦于高技术壁垒的专科特检，持续推出创新检验项目，解决更多临床难题，驱动业务快速发展。公司在血液、神经、妇产科、传染病等6大领域深入布局，同时持续推进特检试剂、免疫组库等创新业务，2022年实现良好业绩。 血液病：2022年公司血液病检测实现营业收入5.26亿元（-1.77%，同比增速，下同），实现分部业绩1.57亿元（3.09%，分部业绩=对应专科检验收入-成本-销售及营销开支，下同）。2022年北京、上海、东北、新疆等地区受疫情影响较大，公司血液病业务短期增速略有放缓。2022年公司在血液病领域新增产品大约100项，多款高价值项目营收突破千万，实现快速增长。随着国内常规诊疗活动的持续恢复，我们预计公司23年有望新增检验项目80+，产品升级100多项，新增签约以及共建医院有望超过100家。 遗传罕见病：2022年公司遗传及罕见病检测实现营业收入0.43亿元（-1.66%），实现分部业绩623万元（+14.76%）。得益于特殊疾病、代谢疾病、内分泌、儿童营养等特色项目的快速放量，公司遗传罕见病板块业务实现良好增长，未来随着质谱检测、神经免疫抗体等更多高附加值产品的持续推广，我们预计遗传病板块有望迎来加速发展。 神经学：2022年公司神经学检测实现营业收入0.95亿元（+6.12%），实现分部业绩1706万元（+21.38%）。神经学检验是公司继血液后开发的第二大专科项目，2022年公司在成人神内推出了TBA、症候群、重症肌无力等多个特色检验项目，在儿童神内领域新增RNA-seq、人类全基因组等产品，持续丰富产品组合，取得亮眼业绩。我们预计2023年公司神经学检验业务有望新增合作医院超过100家，儿童神内市占率有望突破85%。 传染病：2022年公司传染病检测实现营业收入0.48亿元（-8.23%），实现分部业绩972万元（-0.65%）。公司传染病业务有所下滑，主要受新冠业务挤兑所致。2022年公司持续优化产品结构，高精尖项目占比持续提升，mNGS、tNGS检测同比增幅超过100%，罕见病原体检测增幅超过20%，2023年随着新冠挤兑的褪去，公司传染病业务有望迎来快速增长。 肿瘤：2022年年公司肿瘤疾病检测实现营业收入0.18元（+107.57%），实现分部业绩141万元（+68.99%）。2022年公司在肿瘤领域实现多家重点三级医院突破，WES个性化定制MRD产品实现快速推广，与国家顶级医院展开临床合作，未来有望带动肿瘤检测业务持续快速增长。 妇科：2022年公司妇科检测实现营业收入0.50亿元（-4.38%），实现分部业绩311万元（-12.61%），由于部分成熟检验项目的价格下降以及新冠疫情的扰动，妇科业务增速有所放缓。公司在妇科检验业务持续开拓创新项目，儿童性早熟、先天性肾上腺皮质增生症、矮小等特色检验未来有望陆续成熟，为妇科板块的业绩增长提供动力。 图表8：公司特检业务收入及分部业绩情况 特检试剂开发进展顺利，CRO订单持续高增 试剂产品完成四大板块布局，23年有望加速放量。公司经历1年多产品开发后，不断完善产品组合，目前已经拥有超过120项自研产品，包括NGS、单基因突变、融合基因、移植等领域，其中核心NGS产品2022年实现迭代升级，核心融合基因产品已经覆盖95%基因指标，同时多个通用试剂也已经获批并取得生产许可，目前公司部分产品外销量已超过1000件，2023年随着公司相关产能的快速爬坡，试剂产品业务有望迎来加速增长。 CRO订单持续高增，重点客户快速突破。2022年公司新增CRO科研服务订单17项，新增客户6家，包括江苏豪森、复星医药、东阳光药等。订单合作涵盖淋巴瘤、多发性骨髓、嗜血细胞综合征等多类复杂病种，全年新增合同金额超过1400万，库存合同金额超过4000万。2023年公司将继续加大CRO服务开拓力度，有望为公司中长期业绩增长提供新的动能。 风险提示 新项目研发风险：ICL行业对技术创新和检验项目研发能力要求较高、研发周期较长。因此在新产品研发的过程中，可能面临因研发技术路线出现偏差、研发投入成本过高、研发进程缓慢而导致研发失败的风险。 政策变化风险：ICL行业目前没有正式监管政策出台，对于第三方实验室检测行业也没有较为明确的官方文件，在持续深入的医改背景下，未来可能的政策变化或将对行业和公司带来负面影响，从而产生业绩波动。 市场竞争加剧风险：公司当前主要业务为ICL特检业务，近两年国内诸多第三方实验室都在向特检领域持续发力，未来可能出现市场竞争进一步加剧的风险。 销售增长测算不及预期风险：报告中关于公司未来在细分科室的销售测算均基于特定的假设条件，可能出现假设和实际出现偏差造成预测不及预期的风险。 市场空间测算偏差风险：市场空间测算基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表9：康圣环球财务报表预测