专科特检持续恢复，新冠贡献良好现金流

事件：2022年8月15日，公司发布2022年半年报。2022年上半年公司实现营业收入6.59亿元，同比增长50.5%；归母净利润0.63亿元，较2021年同期扭亏为盈，经调整净利润0.63亿元，同比增长118.3%。 上半年业绩快速增长，利润扭亏为盈。分业务来看：公司22年上半年非新冠收入4.44亿元，同比增长3.8%，其中ICL特检收入4.03亿元，同比增长4.92%；ICL普检业务收入0.36亿元，同比下降4.65%，CRO等其他收入604万元，同比下降11.80%； 22H1公司新冠检测收入2.15亿元，同比增长1940.52%。 新冠占比提升影响短期毛利率，规模效应带动盈利能力提升。公司实验室运营管理持续优化，特检业务毛利率不断提升，新冠业务占比提升导致毛利率降低；伴随公司收入规模的快速增长，费用摊薄效应显著，盈利能力持续改善。22H1公司毛利率45.3%，同比下降8.01pp，其中非新冠业务毛利率54.9%，同比提升1.5pp；21年公司经调整净利率9.6%，同比提升3.0pp。22H1公司销售费用率25.09%，同比下降5.84pp，管理费用率5.89%，下降0.70pp，财务费用率0.06%，下降0.19 pp；研发费用率6.79%，下降2.88pp。 高端特检在国内疫情扰动下持续复苏。22H1公司血液病检测实现营业收入2.79亿元（+ 3.91%），分部业绩0.88亿元（+14.2%），主要得益于MicroLym淋巴瘤系列等多款项目的持续贡献；遗传及罕见病检测营业收入0.23亿元（+ 2.72%），分部业绩252万元（+5.8%），主要来自特殊疾病、代谢疾病等特色项加速放量；神经学检测营业收入0.43亿元（+9.5%），分部业绩700万元（+57.3%），公司新增35家医院客户，新增药物基因、药物浓度、等多个项目；传染病检测营业收入0.26亿元（+2.8%），分部业绩548万元（+5.3%），主要因新冠检测挤兑增速有所放缓；肿瘤检测实现营业收入725万元（+90.2%），分部业绩81万元（+99.0%），肿瘤业务快速增长主要来自大panel基因检测需求提升；妇科检测营业收入0.25亿元，分部业绩137万元，上半年受到疫情干扰等原因，妇产科检测与21H1基本持平。未来有望稳定增长。 新冠检测需求旺盛，未来有望贡献稳定现金流。22H1公司承接多地区的全民核酸筛查、方舱医院支持等任务，上半年新冠业务实现快速增长，分部收入2.15亿元，同比增长1940.52%，实现分部业绩0.27亿元，同比增长570%。目前国内疫情防控形势依旧不容乐观，华南、西北等地散发疫情屡见，我们预计未来新冠业务或将为公司贡献稳定的现金流。 新项目增速达125%，多款创新专科进入收获期。公司高度重视技术创新，围绕高端特检持续推出新的检验项目，22H1年公司研发投入大约4480万元，同比增长5.7%，期间新增102个研发项目，新增项目数量同比增长124.4%。此外，公司自2021年开始着手建立心血管等新的特色项目，22H1心血管、眼科和风湿3大专科领域均完成收检，逐渐产生收入，，为公司中长期业绩的高速增长提供充分保障。 盈利预测与投资建议：根据半年报，我们调整盈利预测，预计新冠业务有望为公司持续贡献现金流，2022-2024年公司收入12.48、12.23、14.77亿元（调整前10.45、12.26、14.83亿元），同比增长34%、-2%、21%，归母净利润1.00、1.03、1.16亿元、（调整前0.87、1.04、1.21亿元），23-24年同比增长2.4%、12.9%，对应EPS为0.10、0.10、0.12。考虑公司是国内特检行业领先企业，多个专科检验项目有望持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，新冠疫情持续不确定风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 上半年业绩快速增长，利润扭亏为盈 2022年上半年公司实现营业收入6.59亿元，同比增长50.5%；归母净利润0.63亿元，较2021年同期扭亏为盈，经调整净利润0.63亿元，同比增长118.3%。 图表1：22H1康圣环球主要财务指标变化（百万元） 图表2：康圣环球主营业务收入情况（百万元） 图表3：康圣环球归母净利润情况（百万元） 图表4：康圣环球经调整净利润情况（百万元） 分业务来看：公司22年上半年非新冠收入4.44亿元，同比增长3.8%，其中ICL特检收入4.03亿元，同比增长4.92%；ICL普检业务收入0.36亿元，同比下降4.65%，CRO等其他收入604万元，同比下降11.80%； 22H1公司新冠检测收入2.15亿元，同比增长1940.52%。 图表5：公司各项检验业务收入拆分（收入，百万元） 图表6：公司特检业务以血液病为主（收入，百万元） 新冠占比提升影响短期毛利率，规模效应带动盈利能力提升。公司实验室运营管理持续优化，特检业务毛利率不断提升，新冠业务占比提升导致毛利率降低；伴随公司收入规模的快速增长，费用摊薄效应显著，盈利能力持续改善。22H1公司毛利率45.3%，同比下降8.01pp，其中非新冠业务毛利率54.9%，同比提升1.5pp；21年公司经调整净利率9.6%，同比提升3.0pp。22H1公司销售费用率25.09%，同比下降5.84pp，管理费用率5.89%，下降0.70pp，财务费用率0.06%，下降0.19pp；研发费用率6.79%，下降2.88pp。 图表7：康圣环球盈利能力变化情况（%） 图表8：康圣环球期间费用率变化情况（%） 专科特检疫情扰动下持续复苏，新冠贡献良好现金流 高端特检项目逐渐进入收获期，新冠检测表现亮眼。国内特检市场正处于高速发展阶段，公司聚焦于高技术壁垒的专科特检，持续推出创新检验项目，解决更多临床难题，驱动业务快速发展。公司在血液、神经、妇产科、传染病等6大领域深入布局，同时持续推进特检试剂、免疫组库等创新业务，22年上半年实现良好业绩。 血液病：22H1公司血液病检测实现营业收入2.79亿元（+3.91%，同比增速，下同），实现分部业绩0.88亿元（+14.2%，分部业绩=对应专科检验收入-成本-销售及营销开支，下同）。血液病是公司起步最早、技术最成熟的检验专科，公司多年位居行业领先地位。22H1公司新增医院客户超过40家，并且推出了MicroLym淋巴瘤系列、髓系血液疾病248基因突变检测等多款新型高端检验项目，未来有望带动本分部持续快速增长。 遗传罕见病：22H1公司遗传及罕见病检测实现营业收入0.23亿元（+2.72%），实现分部业绩252万元（+5.8%）。22H1公司重点围绕特殊疾病、代谢疾病、内分泌、儿童营养等特色项目展开业务，开发出内分泌panel、代谢panel等多系列产品，着力拓展单基因检测、质谱诊断等新项目，我们预计未来遗传罕见病板块增长有望进一步提速。 神经学：22H1公司神经学检测实现营业收入0.43亿元（+9.5%），实现分部业绩700万元（+57.3%）。神经学检验是公司继血液后开发的第二大专科项目，22H1公司新增35家医院客户，积极拓展药物基因、药物浓度、中枢神经系统等多个特色项目，带动检验单价显著提升，随着高客单价项目占比的不断增加，我们预计未来本分部有望保持快速增长。 传染病：22H1公司传染病检测实现营业收入0.26亿元（+2.8%），实现分部业绩548万元（+5.3%）。公司传染病板块22H1新增5家客户，其中，病原宏基因及panel检测量同比增长224%，罕见病毒相关检测量同比增长33%。主要因新冠业务挤兑，本分部表观增速相对稳健。 肿瘤：22H1年公司肿瘤疾病检测实现营业收入725万元（+90.2%），实现分部业绩81万元（+99.0%）。肿瘤板块的快速增长主要来自公司大panel基因检测的显著增长，同时公司也在持续完善各大肿瘤线的检测产品，包括实体瘤panel、鼻咽癌、脑肿瘤等，未来有望保持良好的增长态势。 妇科：22H1公司妇科检测实现营业收入0.25亿元，实现分部业绩137万元，上半年受到疫情干扰以及检验价格下降等原因，公司妇产科检测与21H1基本持平。公司在妇科领域逐渐打造针对妊娠期综合征的多组学诊断方案，同时在生殖检测领域的流产物基因芯片检测、CNV-SEQ产前诊断等项目也陆续推向市场，我们预计未来妇科板块有望实现稳定增长。 图表9：公司特检业务收入及分部业绩情况 新冠检测需求旺盛，未来有望贡献稳定现金流。22H1公司承接多地区的全民核酸筛查、方舱医院支持等任务，上半年新冠业务实现快速增长，分部收入2.15亿元，同比增长1940.52%，实现分部业绩0.27亿元，同比增长570%。目前国内疫情防控形势依旧不容乐观，华南、西北等地散发疫情屡见，我们预计未来新冠业务或将为公司贡献稳定的现金流。 新项目增速达125%，多款创新专科进入收获期 研发投入持续加码，不断巩固特检龙头领先地位。公司高度重视技术创新，围绕高端特检持续推出新的检验项目，22H1年公司研发投入大约4480万元，同比增长5.7%，期间新增102个研发项目，新增项目数量同比增长124.4%。与此同时，公司还开发了100多款特检试剂，多款产品获得CE和NMPA注册，有望进一步提高公司的综合检验能力，持续巩固市场龙头地位。 图表10：公司研发投入快速增长（百万元） 心血管、眼科、风湿等新的专科陆续成熟，开始为公司贡献高增业绩。 公司自2021年开始着手建立心血管等新的特色项目，22H1心血管、眼科和风湿3大专科领域均完成收检，逐渐产生收入，其中心血管业务公司立足质谱平台，完成了肾素-血管紧张素-醛固酮质谱法检测等新标志物研发，眼科板块成功开发了干眼症等37个检验项目，新增14家合作客户，风湿免疫板块也完成了20多个诊断方案的开发工作，为公司中长期业绩的高速增长提供充分保障。 风险提示 新项目研发风险：ICL行业对技术创新和检验项目研发能力要求较高、研发周期较长。因此在新产品研发的过程中，可能面临因研发技术路线出现偏差、研发投入成本过高、研发进程缓慢而导致研发失败的风险。 政策变化风险：ICL行业目前没有正式监管政策出台，对于第三方实验室检测行业也没有较为明确的官方文件，在持续深入的医改背景下，未来可能的政策变化或将对行业和公司带来负面影响，从而产生业绩波动。 市场竞争加剧风险：公司当前主要业务为ICL特检业务，近两年国内诸多第三方实验室都在向特检领域持续发力，未来可能出现市场竞争进一步加剧的风险。 销售增长测算不及预期风险：报告中关于公司未来在细分科室的销售测算均基于特定的假设条件，可能出现假设和实际出现偏差造成预测不及预期的风险。 市场空间测算偏差风险：市场空间测算基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表11：康圣环球财务报表预测