半导体材料业务稳健发展，多款新品有望放量

2023年08月20日 公司研究●证券研究报告 鼎龙股份（300054.SZ） 公司快报 半导体材料业务稳健发展，多款新品有望放量投资要点2023年8月18日，公司发布2023年半年度业绩报告。2023年H1公司营业收入为11.59亿元，同比下降11.67%，归母净利润为0.96亿元，同比下降50.70%；毛利率为33.83%，净利率为10.10%。半导体材料业务稳健发展，打印复印通用耗材业务市占情况基本稳定。（1）半导体材料业务：2023年上半年度，公司半导体材料产品（CMP抛光垫、抛光液、清洗液产品及半导体显示材料产品）实现销售收入为2.25亿元，其中第二季度销售收入为1.37亿元，较第一季度销售收入0.89亿元环比增长54%，季度环比增幅明显。其中：①CMP抛光垫产品销售季度环比改善，客户结构持续优化。2023H1，受半导体行业下游应用端周期调整需求疲软影响，抛光垫营收1.49亿元，同比下降37%；产品销售呈现边际向好趋势，季度环比增幅明显，23Q2营收为0.85亿元，环比增长33%；随着逻辑晶圆厂客户市场开拓重点发力叠加潜江抛光垫新品在各晶圆厂验证、导入全面铺开，产品占有率进一步提升；②CMP抛光液、清洗液产品稳定放量，新增多款新产品在客户端销售。2023H1，销售收入0.26亿元，同比增长313%；其中今年第二季度实现销售收入0.15亿元，环比增长24%。CMP抛光液方面，其它制程CMP抛光液产品搭载自产研磨粒子在客户端验证顺利，其中阻挡层制程抛光液等有望在今年下半年成功导入客户。清洗液方面，以金属CMP后清洗制程为主的清洗液产品除在已有大客户持续上量外，其他多家客户进入最终验证环节，有望在今年实现销售增量。③半导体显示材料业务销售收入大幅增长且首次实现扭亏为盈。柔性显示基材YPI、光敏聚酰亚胺PSPI产品共实现销售收入 0.50亿元，同比增长339%，首次实现扭亏为盈；其中今年第二季度实现销售收入0.37亿元，环比大幅增长185%。④半导体先进封装材料新品开发、验证如期推进，临时键合胶产品验证及量产导入工作基本完成。新产品开发、验证如期推进，其中临时键合胶产品在国内某主流集成电路制造客户端验证及量产导入工作基本完成，有望于今年年内获得首笔订单；封装光刻胶产品已完成客户端送样，验证工作稳步推进，截至目前客户验证反馈良好。且临时键合胶和封装光刻胶产业化建设已实施完成，具备量产供货能力。（2）打印复印通用耗材业务：公司保持全产业链竞争能力，维持市占情况基本稳定。2023H1，打印复印通用耗材板块（含打印耗材芯片）实现产品销售收入9.14亿元，同比下滑11.95%，如剔除珠海天硌出表因素影响，公司耗材业务产品销售收入较上年同期下降7.5%。 布局多个“卡脖子”领域+打印复印通用耗材全产业链布局，牢筑竞争护城河。在集成电路制造领域，公司在前道工艺中，围绕CMP抛光环节横向布局CMP制程工艺多款核心材料，提供CMP材料系统化解决方案；近两年切入后道先进封装领域，为部分已有晶圆厂客户新增提供先进封装材料产品。在新型显示领域，公司围绕柔性OLED显示屏幕制造用半导体显示材料进行布局，推出YPI、PSPI等一系列关键新型柔性显示材料。在打印复印通用耗材产业，公司完成从上游耗材核心原材料到耗材终端成品的全产业链布局，上下游产业联动，支撑公司在耗材产业领域 基础化工|电子化学品Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-08-18)21.43元交易数据总市值（百万元）20,160.35流通市值（百万元）15,662.21总股本（百万股）940.75流通股本（百万股）730.8512个月价格区间28.41/19.05一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-6.01-15.6-2.69绝对收益-7.75-19.67-11.53 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告鼎龙股份：各系列抛光垫全覆盖+扩产项目投产，巩固国内抛光垫龙头地位-业绩点评_鼎龙股份2023.5.2 竞争优势。 投资建议：考虑到2023年半导体行业下游应用端周期调整，需求恢复不及预期，我们调整对公司原有业绩预测，2023年至2025年营业收入由原来33.05/40.43/47.57亿元调整为30.69/35.43/41.69亿元，增速分别为12.8%/15.4%/17.7%；归母净利润由原来5.35/7.05/9.02亿元调整为3.93/5.35/7.59亿元，增速分别为0.9%/36.1%/41.8%；对应PE分别为51.2/37.6/26.5倍。考虑到鼎龙股份为国内唯一一家全面掌握抛光垫全流程核心研发和制造技术的CMP抛光垫国产供应商，叠加公司多款新产品有望放量，为公司未来业绩增长夯实基础，维持买入-A建议。 风险提示：宏观经济环境变化风险；新业务布局效果不及预期风险；国产替代进程不及预期。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,356 2,721 3,069 3,543 4,169 YoY(%) 29.7 15.5 12.8 15.4 17.7 净利润(百万元) 214 390 393 535 759 YoY(%) 233.6 82.7 0.9 36.1 41.8 毛利率(%) 33.4 38.1 36.1 39.5 42.7 EPS(摊薄/元) 0.23 0.41 0.42 0.57 0.81 ROE(%) 5.8 10.1 9.3 11.3 13.9 P/E(倍) 94.4 51.7 51.2 37.6 26.5 P/B(倍) 5.0 4.8 4.4 4.0 3.5 净利率(%) 9.1 14.3 12.8 15.1 18.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2636 2654 3085 3546 4248 营业收入 2356 2721 3069 3543 4169 现金 1011 1039 1271 1467 1908 营业成本 1568 1685 1963 2144 2390 应收票据及应收账款 737 849 857 1099 1191 营业税金及附加 11 17 21 21 25 预付账款 102 59 119 96 159 营业费用 110 115 128 154 163 存货 524 547 654 683 794 管理费用 177 181 197 240 248 其他流动资产 262 160 183 201 197 研发费用 255 316 321 398 422 非流动资产 2471 2967 2927 3064 3232 财务费用 8 -47 -1 2 -3 长期投资 336 385 449 514 582 资产减值损失 -16 -70 -50 -74 -78 固定资产 715 920 1028 1148 1282 公允价值变动收益 6 17 8 9 10 无形资产 364 287 280 264 238 投资净收益 29 30 39 33 33 其他非流动资产 1057 1375 1170 1138 1130 营业利润 289 489 488 602 942 资产总计 5107 5620 6011 6609 7481 营业外收入 6 3 5 4 4 流动负债 577 651 676 717 777 营业外支出 2 10 4 5 5 短期借款 124 116 108 124 99 利润总额 293 482 488 601 940 应付票据及应付账款 255 296 291 351 364 所得税 48 28 32 -21 60 其他流动负债 199 238 277 243 314 税后利润 245 454 456 621 881 非流动负债 275 486 380 356 327 少数股东损益 31 64 62 86 121 长期借款 20 197 156 118 80 归属母公司净利润 214 390 393 535 759 其他非流动负债 255 289 224 238 246 EBITDA 396 632 610 740 1085 负债合计 852 1137 1056 1074 1103 少数股东权益 227 269 331 417 539 主要财务比率 股本 941 948 948 948 948 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1841 1856 1856 1856 1856 成长能力 留存收益 1240 1611 2016 2574 3378 营业收入(%) 29.7 15.5 12.8 15.4 17.7 归属母公司股东权益 4028 4215 4625 5118 5839 营业利润(%) 234.1 68.8 -0.2 23.3 56.5 负债和股东权益 5107 5620 6011 6609 7481 归属于母公司净利润(%) 233.6 82.7 0.9 36.1 41.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 33.4 38.1 36.1 39.5 42.7 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 9.1 14.3 12.8 15.1 18.2 经营活动现金流 3 563 383 511 841 ROE(%) 5.8 10.1 9.3 11.3 13.9 净利润 245 454 456 621 881 ROIC(%) 5.4 9.8 8.9 11.0 14.0 折旧摊销 124 161 144 169 185 偿债能力 财务费用 8 -47 -1 2 -3 资产负债率(%) 16.7 20.2 17.6 16.2 14.7 投资损失 -29 -30 -39 -33 -33 流动比率 4.6 4.1 4.6 4.9 5.5 营运资金变动 -378 -84 -196 -239 -178 速动比率 3.4 3.1 3.3 3.8 4.2 其他经营现金流 32 107 19 -10 -11 营运能力 投资活动现金流 -275 -548 -85 -262 -310 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 筹资活动现金流 236 5 -88 -61 -60 应收账款周转率 3.9 3.4 3.6 3.6 3.6 应付账款周转率 7.2 6.1 6.7 6.7 6.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.23 0.41 0.42 0.57 0.81 P/E 94.4 51.7 51.2 37.6 26.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.00 0.60 0.41 0.54 0.89 P/B 5.0 4.8 4.4 4.0 3.5 每股净资产(最新摊薄) 4.28 4.48 4.85 5.39 6.16 EV/EBITDA 49.4 31.4 32.2 26.4 17.6 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明