整体业务恢复良好，半导体材料新品放量可期

鼎龙股份（300054） 公司研究/公司点评 整体业务恢复良好，半导体材料新品放量可期 公司价格与沪深300走势比较 48% 31 15 -2 -18 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-11-06 收盘价（元） 24.88 近12个月最高/最低（元） 29.84/19.65 总股本（百万股） 945 流通股本（百万股） 735 流通股比例（%） 77.78 总市值（亿元） 235 流通市值（亿元） 183 事件 公司发布2023年三季报，根据公告，公司23年前三季度实现收入 18.73亿元，同比减少4.24%；实现归母净利润1.76亿元，同比减少40.21%；实现扣非净利润1.29亿元，同比减少51.95%；毛利率35.87%，净利率11.70%。 23Q3，公司实现单季度收入7.13亿元，同比增长10.93%，环比增长 % % % 11/22 % 2/23 5/238/2311/23 16.31%；实现单季度归母净利润0.80亿元，同比下滑19.87%，环比增长31.15%；实现单季度扣非归母净利润0.61亿元，同比下滑35.53%，环比增长29.79%；毛利率38.94%，环比增长5.83pct，净利率14.31%。 整体业务恢复状况良好，单季度收入持续呈现环比增长态势 公司作为国内领先的平台型半导体材料企业，其半导体材料在客户端进展顺利，23Q3收入均实现环比增长。从细分业务来看，公司CMP抛光垫23Q3单季度收入约1.19亿元，环比增长41%，已恢复至22年第三季度水平；CMP抛光液、清洗液23Q3单季度收入约0.22亿 鼎龙股份沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobo@hazq.com 元，环比增长46%；半导体显示材料业务23Q3单季度收入环比增长 53%。 受多项因素影响，公司盈利能力同比承压，但环比改善明显 公司23年前三季度归母净利润同比下滑，主要原因系①公司CMP抛光垫、耗材上游高毛利产品的利润受销售收入规模下降影响同比下滑；②公司持续加大在半导体创新材料新项目等方面的研发投入力度 （23年前三季度公司研发费用同比增长27%）；③公司仙桃产业园建设影响银行贷款利息支出增加，且汇率波动导致汇兑收益同比下滑，两项因素合计影响归母净利润减少3100万元；④由于旗捷实施员工持 股计划导致并表权益变动，影响归母净利润同比下滑785万元。但从单季度盈利能力来看，公司归母净利润同比跌幅收窄，环比持续增长。我们认为，随着公司新品的放量，叠加下游需求的复苏，公司盈利能力有望持续进一步修复。 重点聚焦半导体创新材料领域，各项业务客户端进展顺利 公司重点聚焦半导体创新材料领域：在CMP抛光垫领域，公司CMP抛光硬垫进一步开拓重点逻辑晶圆厂客户并取得阶段性成效，部分半导体用精抛垫已在客户端批量使用，小尺寸大硅片用抛光垫在客户端取得正面反馈，大尺寸大硅片用抛光垫预计24年上半年实现量产。在CMP抛光液、清洗液领域，公司多晶硅抛光液产品已于第三季度导入客户，金属铝/钨栅极抛光液产品已取得批量订单，有望从第四季度开始逐季放量。在半导体材料显示领域，公司已成为国内部分主流面板客户YPI、PSPI产品的第一供应商，面板封装材料TFE-INK有望在23Q4导入客户并取得订单。随着公司更多产品的放量，公司在客户端 的份额有望继续提升，带动公司业绩增长。 投资建议 我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为2.80/4.43/6.04亿元，对应PE为83.94/52.97/38.88倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求恢复不及预期、新品投放进度不及预期、市场竞争加剧。 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 27.21 27.24 31.25 37.04 收入同比（%） 15.5% 0.1% 14.7% 18.5% 归属母公司净利润 3.90 2.80 4.43 6.04 净利润同比（%） 82.7% -28.3% 58.4% 36.3% 毛利率（%） 38.1% 34.2% 39.1% 41.2% ROE（%） 9.3% 6.4% 9.2% 11.2% 每股收益（元） 0.42 0.30 0.47 0.64 P/E 50.69 83.94 52.97 38.88 P/B 4.79 5.40 4.90 4.35 EV/EBITDA 31.81 45.10 31.17 23.77 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2022A2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E2024E 2025E 流动资产 26.5424.15 27.00 32.36 营业收入 27.21 27.2431.25 37.04 现金 10.397.86 9.17 11.95 营业成本 16.85 17.9119.04 21.77 应收账款 8.378.29 9.52 11.29 营业税金及附加 0.17 0.170.19 0.23 其他应收款 0.770.76 0.87 1.03 销售费用 1.15 1.201.44 1.70 预付账款 0.590.62 0.66 0.76 管理费用 1.81 1.802.06 2.30 存货 5.475.66 5.81 6.34 财务费用 -0.47 -0.07-0.05 -0.06 其他流动资产 0.950.95 0.97 0.99 资产减值损失 -0.46 -0.11-0.10 -0.10 非流动资产 29.6733.83 36.49 38.95 公允价值变动收益 0.17 0.000.00 0.00 长期投资 3.854.34 4.83 5.32 投资净收益 0.30 0.110.22 0.26 固定资产 9.2010.72 12.02 13.12 营业利润 4.89 3.395.39 7.36 无形资产 2.852.28 1.71 1.14 营业外收入 0.03 0.030.03 0.03 其他非流动资产 13.7716.50 17.94 19.38 营业外支出 0.10 0.000.00 0.00 资产总计 56.2057.97 63.49 71.31 利润总额 4.82 3.425.42 7.39 流动负债 6.516.45 6.86 7.71 所得税 0.28 0.200.31 0.42 短期借款 1.161.16 1.16 1.16 净利润 4.54 3.235.11 6.97 应付账款 2.962.99 3.17 3.63 少数股东损益 0.64 0.430.68 0.93 其他流动负债 2.382.31 2.52 2.92 归属母公司净利润 3.90 2.804.43 6.04 非流动负债 4.864.90 4.90 4.90 EBITDA 6.12 5.107.34 9.51 长期借款 1.971.97 1.97 1.97 EPS（元） 0.42 0.300.47 0.64 其他非流动负债 2.892.93 2.93 2.93 负债合计 11.3711.35 11.76 12.61 主要财务比率 少数股东权益 2.693.12 3.81 4.74 会计年度 2022A 2023E2024E 2025E 股本 9.489.45 9.45 9.45 成长能力 资本公积 18.5617.57 17.57 17.57 营业收入 15.5% 0.1%14.7% 18.5% 留存收益 14.1116.48 20.91 26.95 营业利润 68.8% -30.5%59.0% 36.5% 归属母公司股东权益 42.1543.50 47.93 53.96 归属于母公司净利润 82.7% -28.3%58.4% 36.3% 负债和股东权益 56.2057.97 63.49 71.31 获利能力毛利率（%） 38.1% 34.2%39.1% 41.2% 现金流量表 净利率（%） 14.3% 10.3%14.2% 16.3% 会计年度 2022A2023E 2024E 2025E ROE（%） 9.3% 6.4%9.2% 11.2% 经营活动现金流 5.634.68 5.83 7.26 ROIC（%） 8.6% 6.3%9.2% 11.2% 净利润 4.543.23 5.11 6.97 偿债能力 折旧摊销 1.721.75 1.96 2.17 资产负债率（%） 20.2% 19.6%18.5% 17.7% 财务费用 0.060.03 0.03 0.03 净负债比率（%） 25.3% 24.4%22.7% 21.5% 投资损失 -0.30-0.11 -0.22 -0.26 流动比率 4.08 3.743.94 4.20 营运资金变动 -0.80-0.19 -1.14 -1.73 速动比率 3.07 2.692.92 3.21 其他经营现金流 5.743.38 6.33 8.77 营运能力 投资活动现金流 -5.48-5.77 -4.48 -4.44 总资产周转率 0.51 0.480.51 0.55 资本支出 -6.73-4.25 -4.27 -4.27 应收账款周转率 3.49 3.273.51 3.56 长期投资 0.95-0.43 -0.43 -0.43 应付账款周转率 6.12 6.026.18 6.40 其他投资现金流 0.29-1.09 0.22 0.26 每股指标（元） 筹资活动现金流 0.05-1.48 -0.03 -0.03 每股收益 0.42 0.300.47 0.64 短期借款 -0.080.00 0.00 0.00 每股经营现金流（摊薄） 0.60 0.500.62 0.77 长期借款 1.770.00 0.00 0.00 每股净资产 4.45 4.605.07 5.71 普通股增加 0.07-0.03 0.00 0.00 估值比率 资本公积增加 0.14-0.99 0.00 0.00 P/E 50.69 83.9452.97 38.88 其他筹资现金流 -1.86-0.47 -0.03 -0.03 P/B 4.79 5.404.90 4.35 现金净增加额 0.26-2.53 1.31 2.78 EV/EBITDA 31.81 45.1031.17 23.77 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：陈耀波，华安证券电子行业首席分析师。北京大学金融管理双硕士，有工科交叉学科背景。曾就职于广发资管，博时基金投资部等，具有8年买方投研经验 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。