啤酒产品结构升级，啤+白双赋能

事件：公司公布2023半年报，23H1公司营收238.71亿元，同比增长13.60%；归母净利润46.49亿元，同比增长22.28%。还原考虑资产减值&员工安置0.94亿后，23H1啤酒业务核心净利润47.8亿元，同增25%。 市场需求逐步恢复，高质量发展稳步推进。啤酒业务收入228.94亿元，同比增长8.95%。公司2023年上半年实现销量657.1万千升，同比增长4.38%。其中次高及以上产品销量同比增长26.4%，喜力销量同增60%。吨价方面，2023年上半年吨价达到3484.10元/千升，同比增长4.38%。 白酒业务并表，做白酒新世界的探索者。白酒23H1营收9.7亿元，实现EBIT0.7亿元，还原无形资产摊销影响后EBIT3.95亿元，EBIT率为40.4%。 公司上半年主要对金沙库存、价格进行梳理。公司将继续借助啤酒业务的优势，在资本、品牌、组织和渠道等方面赋能白酒业务。 成本压力缓解，控费能力优秀。包材价格小幅度下降，啤酒业务毛利率45.21%，同增2.9pct。销售/管理费用率分别为16.4%/15.32%，分别同增1.1/0.2pct。公司继续推进产能集约化布局降本增效，停运了一间啤酒厂和一间智能化工厂。核心EBIT率为27.5%，同增2.9pct。归母净利率19.48%，同增1.39pct。 投资建议：公司继续推进啤白双赋能的新业务模式，啤酒高端化有望随着宏观政策拉动，在Q4迎来拐点。我们预计公司2023-2024年EPS分别为1.71/1.97，维持买入-A评级，给予12个月目标价63.6港元（2023年8月19日汇率，1港元=0.9296人民币），对应24年30X PE。 风险提示：高端化进程不及预期；高端啤酒行业竞争加剧。 1、财务报表 表1：利润表 表2：现金流量表 表3：资产负债表