可转债市场周报：高估值或常态化，建议关注新券、半年报机会

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 高估值或常态化，建议关注新券、半年报机会 证券研究报告 2023年08月20日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：长期限CD收益率下行-同业存单周度跟踪（2023-08-19）》 2023-08-19 2 《固定收益：新23转债，汽车内饰龙头企业-申购建议：积极参与》 2023-08-19 3 《固定收益：货币政策报告传递了哪些信息？-——2023年二季度货币政策执行报告点评》 2023-08-18 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 可转债市场周报（2023.8.20） 本周五中证转债指数收于408.57点，较前周收盘下跌0.34%，相较于主流股指，转债抗回撤优势明显。进一步的，平价/债底>1.15这部分股性偏强的转债在删除流动性偏弱、评级偏低、成交额偏小、双高的部分后，全周平均回撤仅0.07%。这说明不仅仅是偏债转债由于自身特征抗跌，转债整体均体现出相较正股较好性价比。 转债抗跌性显现的背后，是转债全周全口径转债溢价率大幅抬升。剔除银行，转债余额加权的转股溢价率抬升至49.06%，创下全年最高水平，历史上仅略低于2022年10月末11月初、2022年5月初的两段时间。 高估值是否值得焦虑？我们建议乐观一些。一方面，高估值主要源于债市支撑，周二超预期降息MLF降至2.5%，带动长端利率整体中枢下移。债市行情支撑下，剔除异常值后，90-100平价转债纯债YTM降至-3.53%，为2016年以来的最低水平；70以下平价转债纯债YTM1.47%，虽然较前周有小幅回升，但总体来看仍处于年内较低水平。另一方面，相比之下，百元溢价率水平则并没有这么极端，截至周五收盘百元溢价率均衡水平为27.78%，较前周减少0.18pct，处于近两年来88.5%分位水平。如果从2023年以来开年的情况来看的话，当前仅能算得上是中等偏上的水平。 从过往数据来看，全口径溢价率峰值与转债市场拐点之间相关性较弱，反而是溢价率存在一定滞后效应：转债市场超跌后往往伴随着转债溢价率的异常攀升。另一方面，社融偏弱意味着短期内市场对资金面难有转向的预期，当前的高估值有支撑。尤其是从隐含波动率的表现来看，隐含波动率中位数的震荡区间正在逐渐收窄，这意味着市场很有可能正在对相对历史偏高的溢价逐渐形成共识。高估值或将常态化。 近期转债市场还有哪些机会？首先，我们仍建议关注部分新券的投资价值。我们前一周周报《怎么看待当前转债新券的投资价值》提到，高评级、中等&较大发行数量转债的长期表现值得关注。在当前转债密集上市，且普遍估值偏高的时点，这部分短期表现略逊与同期新券的转债或有潜在被低估可能。另一方面，半年报披露即将进入高峰期，建议沿着行业beta+半年报有业绩表现的线索来做交易。板块方面，建议关注电子细分赛道行业周期机会，地产产业链政策机会，城燃板块顺价机会，医药、光伏板块低估机会等。 风险提示：政策不及预期风险，业绩预告超预期风险；统计规律失效风险；欧、亚地缘政治风险等。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 可转债市场点评............................................................................................................................ 3 2. 市场一周走势 ................................................................................................................................ 5 3. 重要股东转债减持情况 ............................................................................................................... 7 4. 转债发行进展 ................................................................................................................................ 7 5. 私募EB项目更新 ........................................................................................................................ 8 图表目录 图1：权益指数下探至今年以来低点 ........................................................................................................ 3 图2：偏股转债整体回撤小于中证转债指数 .......................................................................................... 3 图3：光伏行业综合价格指数普跌 ............................................................................................................ 3 图4：顺周期指数进一步下探 ..................................................................................................................... 3 图5：剔除银行、异常值转债余额加权均值 & 溢价率 .................................................................... 3 图6：分平价纯债YTM不同程度下跌 ...................................................................................................... 4 图7：百元溢价率空间仍有余裕 ................................................................................................................. 4 图8：市场隐含波动率指数振幅收窄 ........................................................................................................ 4 图4：各市场一周涨跌幅 ............................................................................................................................... 5 图5：申万行业指数一周涨跌幅 ................................................................................................................. 5 图6：转债一周涨跌幅 ................................................................................................................................... 6 图7：转债一周成交额 ................................................................................................................................... 6 图8：中证转债指数 ........................................................................................................................................ 6 图9：转债估值情况 ........................................................................................................................................ 6 图10：偏股性转债溢价率（单位：%） ................................................................................................... 6 图11：债性到期收益率（单位：%） ....................................................................................................... 6 表1：各评级转债回售收益率 ..................................................................................................................... 7 表2：大股东转债持有情况 .......................................................................................................................... 7 表3：转债发行进展 ........................................................................................................................................ 8 表4：本周私募EB项目更新 ....................................................................................................................... 8 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 可转债市场点评 本周五中证转债指数收于408.57点，较前周收盘下跌0.34%，相较于主流股指，转债抗回撤优势明显。进一步的，平价/债底>1.15这部分股性偏强的转债在删除流动性偏弱、评级偏低、成交额偏小、双高的部分后，全周平均回撤仅0.07%。这说明不仅仅是偏债转债由于自身特征抗跌，转债整体均体现出相较正股较好性价比。 图1：权益指数下探至今年以来低点 图2：偏股转债整体回撤小于中证转债指数 资