可转债市场周报：4月转债建议关注潜在信用风险、次新券机会

4月转债建议关注潜在信用风险、次新券机会证券研究报告 2024年03月31日 可转债市场周报（2024.03.31） 未来策略展望 展望4月，我们认为转债市场有如下三点值得关注： 关注年报季信用瑕疵标的暴雷造成的潜在进一步压估值可能。3月28日以来，诸多高YTM标的出现较正股的超跌，我们推测或为资金面、交易层面原因。高YTM转债由于债性偏强，交易活跃度相较其他转债更低，叠加这部分标的往往存在一定基本面瑕疵，当价格出现异动时容易引起市场羊群效应，正反馈下造成转债超跌。一个比较典型的例子是精工转债，3月21日至3月27日，转债随正股调整出现回撤，27日至28日，正股企稳，转债价格、成交额出现明显异动。目前跌破债底、非国央企、距离到期日在2.5年以内标的数量不少，这部分标的中不乏高评级存在，年报密集披露期间对这部分标的或有估值调整风险。 关注次新标的中的低估机会。截至2024年3月29日，次新券百元溢价率处于2021年以来16.1%历史分位，2月次新百元溢价率与全口径百元溢价率甚至数显阶段性倒挂。当前全市场次新券共有44只，风格方面，当前绝大多数次新标的属于平衡型或偏股型；评级方面，次新券评级分布在AA+与A-之间，多数属于AA-或A+；规模方面，除东南转债外，其他转债规模均低于20亿。从历史上转债估值修复的行情来看，次新标的估值修复往往斜率高于平均水平，我们认为当前转债整体估值已经处于历史低位，次新或有一定左侧机会。 择券方面，当前转债市场弹性标的较少，或可在关注潜在压估值可能基础上，自下而上提高对部分平衡型转债的关注度。当前转债市场整体呈现出 估值低，偏债转债多，弹性标的少的特征。从量上来说，偏股转债配置空间较小。截至2024年3月29日，若按照平价/债底>1.2方法划分偏股转债，则偏股转债仅有51只。在这51只转债中，排除掉双高转债、价格过高（高于150元）转债、有潜在赎回可能的标的（转股溢价率低于0）、剩余期限不到半年标的，仅剩34只标的，占全市场转债数量6.51%，总存量余额266.17亿元，占全市场存量转债余额3.29%。基于此，若尚对未来权益市场情绪不过于保守，从进攻的角度做转债配置，或许绕不开平衡型转债。另外，从定价角度来看，平衡型转债表现受转债市场整体估值影响较大，当前转债估值处于历史偏低位置，若正股不出现较大调整，以及转债市场潜在信用风险没有爆发，我们预计平衡型转债向下调整空间或有限。 个券方面，4月我们推荐如下标的：蓝天、苏行、开能、锂科、白电、龙大、永02、贵轮、东南、冠盛 风险提示：统计规律失效风险；汇率变动超预期风险；宏观政策不及预期风险；市场流动性风险；临期转债信用风险。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：跨季资金总体平稳，CD利率低位震荡-同业存单周度跟踪 （2024-3-30）》2024-03-30 2《固定收益：债市交易的地产逻辑是否改变？-固定收益专题20240329》2024-03-29 3《固定收益：总量每周论势2024年第10期-天风总量联席解读 （2024-03-27）》2024-03-27 关注我们 扫码关注天风证券 研究所官方微信号 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.3月转债市场复盘3 2.4月转债市场展望&个券推荐4 3.市场一周走势6 4.重要股东转债减持情况7 5.转债发行进展8 6.私募EB项目更新8 图表目录 图1：与宽基股指相比，转债整体涨幅偏弱，但夏普比处于中等偏高水平 （2024.3.1-2024.3.29）............................................................................................................................3 图2：3月转债W型走势，百元溢价率走弱3 图3：3月万得全A与长端利率走势3 图4：转债YTM中位数高位震荡3 图5：转债市场结构持续调整（高平价转债占比回暖）3 图6：小盘转债整体表现强劲（净值曲线，2023.1.3=1）4 图7：3月有色、石油石化、汽车行业涨幅居前4 图8：精工转债3月末出现异动（单位：元）4 图9：精工转债3月末成交额异动（单位：亿元）4 图10：次新标的估值处于历史较低水平5 图11：次新标的平价-转股溢价率表现（平价单位：元）5 图12：次新标的分布情况5 图13：各市场一周涨跌幅6 图14：申万行业指数一周涨跌幅6 图15：转债一周涨跌幅6 图16：转债一周成交额6 图17：中证转债指数6 图18：转债估值情况6 图19：偏股性转债溢价率（单位：%）7 图20：债性到期收益率（单位：%）7 表1：各评级转债回售收益率7 表2：大股东转债持有情况8 表3：转债发行进展8 表4：本周私募EB项目更新9 1.3月转债市场复盘 截至3月29日收盘，中证转债指数收于387.62，较2月末上涨0.55%。百元溢价率收于22.76%，较2月末下跌1.45pct。全月来看，转债市场呈现W型走势。市场可以分成三个阶段： （1）两会之前，权益市场基本走平，转债市场较正股超跌，转债估值明显压降，百元溢价率由2月末24%左右水平迅速下行至22.5%左右。这一轮压估值我们在3月11日报告《转债估值回落至节前水平，后市怎么看》中有明确分析，不下修标的重估值、偏债转债需求下降或是其原因。 （2）两会后至3月18日左右，权益走强推动下转债市场整体上行，百元溢价率在22.5%附近走平。期间市场发生明显风格变化，两会后一揽子政策陆续出台，低空经济、设备更新、家电&汽车换新等政策陆续推出，并形成对应投资主题。同期中观经济数据有所回暖，化工、建材等顺周期行业估值起底回升。海外方面，美联储降息预期增厚，带动贵金属、大宗商品相关标的走强。同期，长端利率调整叠加市场风险偏好回暖，高红利标的较主流股指超额收益出现明显回调。 （3）3月18日至3月27日左右，转债市场出现明显回调，百元溢价率宽幅震荡。从技术面的角度来看，本轮权益市场调整已经呈现出明显圆弧顶特征，叠加前期走强的诸多主题止盈压力较大，权益市场向上动能出现不足，转债市场跟随调整。3月27日上证指数收于2993点，自2023年12月5日以来再度跌破3000点。3月27日后，转债市场企稳反弹，转债估值仍保持震荡状态 图1：与宽基股指相比，转债整体涨幅偏弱，但夏普比处于中等偏高水平（2024.3.1-2024.3.29） 代码指数简称区间涨跌幅年化波动率最大回撤alphabetasharpe 8841431.WI 万得微盘股指数 13.18 25.69 -6.98 0.53 1.87 0.31 399303.SZ 国证2000 3.68 20.34 -7.20 0.10 1.85 0 .12 000852.SH 中证1000 1.81 18.73 -6.94 0.02 1.82 0.06 881001.WI 万得全A 1.35 1 0.31 -4.79 0.01 1.36 0.06 889033.WI 万得可转债等权指数 1.20 8.95 -2.34 0.03 0.57 0.10 000001.SH 上证指数 0.86 2.99 -2.98 0.00 1. 00 0.06 399001.SZ 深证成指 0.75 13. 45 -5.44 -0.02 1.47 0.03 399006.SZ 创业板指 0.62 21.61 -7.09 -0.04 1.93 0.02 000300.SH 沪深300 0.61 4.32 -2.80 -0.01 0. 91 0.04 000832.CSI 中证转债 0.55 4.61 -1.38 0.01 0.33 0.07 000016.SH 上证50 0.07 4.99 -2.10 -0.02 0.63 0.00 资料来源：WIND，天风证券研究所 图2：3月转债W型走势，百元溢价率走弱图3：3月万得全A与长端利率走势 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 图4：转债YTM中位数高位震荡图5：转债市场结构持续调整（高平价转债占比回暖） 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 图6：小盘转债整体表现强劲（净值曲线，2023.1.3=1）图7：3月有色、石油石化、汽车行业涨幅居前 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 注：图中为各中心一级行业指数3月涨跌幅 2.4月转债市场展望&个券推荐 展望4月，我们认为转债市场有如下三点值得关注： 关注年报季信用瑕疵标的暴雷造成的潜在进一步压估值可能：3月28日以来，诸多高YTM标的出现较正股的超跌，我们推测或为资金面、交易层面原因。高YTM转债由于债性偏强，交易活跃度相较其他转债更低，叠加这部分标的往往存在一定基本面瑕疵，当价格出现异动时容易引起市场羊群效应，正反馈下造成转债超跌。一个比较典型的例子是精工转债，3月21日至3月27日，转债随正股调整出现回撤，27日至28日，正股企稳，转债价格、成交额出现明显异动。目前跌破债底、非国央企、距离到期日在2.5年以内标的数量不少，这部分标的中不乏高评级存在，年报密集披露期间对这部分标的或有估值调整风险。 图8：精工转债3月末出现异动（单位：元）图9：精工转债3月末成交额异动（单位：亿元） 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 关注次新标的中的低估机会。截至2024年3月29日，次新券百元溢价率处于2021年以来16.1%历史分位，2月次新百元溢价率与全口径百元溢价率甚至数显阶段性倒挂。当前全市场次新券共有44只，风格方面，当前绝大多数次新标的属于平衡型或偏股型；评级方面，次新券评级分布在AA+与A-之间，多数属于AA-或A+；规模方面，除东南转债外，其他转债规模均低于20亿。从历史上转债估值修复的行情来看，次新标的估值修复往往斜率高于平均水平，我们认为当前转债整体估值已经处于历史低位，次新或有一定左侧机会。 图10：次新标的估值处于历史较低水平 资料来源：WIND，天风证券研究所 图11：次新标的平价-转股溢价率表现（平价单位：元）图12：次新标的分布情况 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 择券方面，当前转债市场弹性标的较少，或可在关注潜在压估值可能基础上，自下而上提高对部分平衡型转债的关注度。当前转债市场整体呈现出估值低，偏债转债多，弹性标的 少的特征。从量上来说，偏股转债配置空间较小。截至2024年3月29日，若按照平价/债底>1.2方法划分偏股转债，则偏股转债仅有57只。在这57只转债中，排除掉双高转债、价格过高（高于150元）转债、有潜在赎回可能的标的（转股溢价率低于0）、剩余期限不到半年标的，仅剩34只标的，占全市场转债数量6.28%，总存量余额266.17亿 元，占全市场存量转债余额3.29%。基于此，若尚对未来权益市场情绪不过于保守，从进攻的角度做转债配置，或许绕不开平衡型转债。另外，从定价角度来看，平衡型转债表现受转债市场整体估值影响较大，当前转债估值处于历史偏低位置，若正股不出现较大调整，以及转债市场潜在信用风险没有爆发，我们预计平衡型转债向下调整空间或有限。 个券方面，4月我们推荐如下标的：蓝天、苏行、开能、锂科、白电、龙大、永02、贵轮、东南、冠盛 3.市场一周走势 截至周五收盘，上证指数收于3041.17点，一周下跌0.23%；中证转债收于387.62点，一周下跌0.49%。从股市行业表现情况看，涨幅前三为石油石化（4.28%）、有色金属 （3.72%）、家电（2.14%），跌幅前三为综合金融（-5.67%）、计算机（-7.03%）、 传媒（-9.19%）。 图13：各