可转债市场周报：新券上市定价或存低估机会

未来策略展望 久违的转债新券上市，但市场反响平平。7月19日利杨转债上市，开盘价120元，至10点左右拉升至130元涨停，但下午重新开盘后价格跳水，最终收于116元。此前上市的升24转债上市首日开盘103元，收于105元。 虽然考虑到旭升转债大股东未足额配售的因素，但整体来看近期新券普遍定价低于历史同期水平。 怎么看待新券定价过低？从原因上来讲，转债市场情绪偏弱或是主因。截至本周最后一个交易日，百元溢价率已经明显跌破23%，来到近半年以来较低位置。且从本周转债市场和正股市场走势表现来看，转债表现弱于权益。 对于长久期转债来说，除去有退市风险转债，其条款博弈空间、正股波动空间均相对较广，另外新券筹码结构相对简单透明（尤其是对大股东未参与配售的升24），有较好的波段博弈空间。我们认为短期内或存在一定程度的低估。 从长期来看，权益偏弱的市场中，这些新券可能迎来漫长的左侧等待时间，还可能面临一定回撤。比如2013年发行的民生转债，2011年发行的石化转债等。但我们也提示其中或潜在的条款机会，如升24转债本周宣布不下修并将冷却期设定在接近转股期的10月。 近期还有可能有哪些新券上市？2023年7月至今证监会同意注册尚未发行的转债有13只，广泛分布在TMT、汽车、医药、化工、机械等行业。其中万凯新材、复旦微电转债发行额度超过20亿。 后市怎么看？我们认为当前转债市场估值偏弱，低估值个券较多，赔率方面有较好吸引力，关键是看下半年胜率如何表现。三中全会落幕，市场开始进入交易七月政治局会议政策预期的行情，基于三中全会对全年经济目标的坚定预期，我们建议可以关注南航、韵达等标的。另外，近期低估值行情下，债性YTM角度，建议关注隆22（2.71%）、锂科（3.84%）、嘉美（4.77%）等。 风险提示：历史统计规律失效风险；资金流动性超预期风险；条款博弈风险；业绩披露不及预期风险；宏观超预期风险事件风险。 1.可转债市场点评 久违的转债新券上市，但市场反响平平。7月19日利杨转债上市，开盘价120元，至10点左右拉升至130元涨停，但下午重新开盘后价格跳水，最终收于116元。此前上市的升24转债上市首日开盘103元，收于105元。虽然考虑到旭升转债大股东未足额配售的因素，但整体来看近期新券普遍定价低于历史同期水平。 图1：利扬转债开盘首日收于116元 图2：2018年以来平价97-98之间转债上市首日估值（%） 图3：升24转债上市后价格偏弱 图4：2018年以来平价79-81之间转债上市首日估值（%） 怎么看待新券定价过低？从原因上来讲，转债市场情绪偏弱或是主因。截至本周最后一个交易日，百元溢价率已经明显跌破23%，来到近半年以来较低位置。且从本周转债市场和正股市场走势表现来看，转债表现弱于权益。 对于长久期转债来说，除去有退市风险转债，其条款博弈空间、正股波动空间均相对较广，另外新券筹码结构相对简单透明（尤其是对大股东未参与配售的升24），有较好的波段博弈空间。我们认为短期内或存在一定程度的低估。 图5：百元溢价率接近全年最低点 图6：近期转债市场表现明显弱于权益 从长期来看，权益偏弱的市场中，这些新券可能迎来漫长的左侧等待时间，还可能面临一定回撤。比如2013年发行的民生转债，2011年发行的石化转债等。但我们也提示其中或潜在的条款机会，如升24转债本周宣布不下修并将冷却期设定在接近转股期的10月。 图7：上市后2-3年石化转债价格在80-120区间波动 图8：民生转债上市一年内价格在80-120之间波动 近期还有可能有哪些新券上市？2023年7月至今证监会同意注册尚未发行的转债有13只，广泛分布在TMT、汽车、医药、化工、机械等行业。其中万凯新材、复旦微电转债发行额度超过20亿。 表1：2023年7月至今已通过证监会核准，尚未上市的转债名单 后市怎么看？我们认为当前转债市场估值偏弱，低估值个券较多，赔率方面有较好吸引力，关键是看下半年胜率如何表现。三中全会落幕，市场开始进入交易七月政治局会议政策预期的行情，基于三中全会对全年经济目标的坚定预期，我们建议可以关注南航、韵达等标的。另外，近期低估值行情下，债性YTM角度，建议关注隆22（2.71%）、锂科（3.84%）、嘉美（4.77%）等。 2.市场一周走势 截至周五收盘，上证指数收于2982.31点，一周上涨0.37%；中证转债收于383.24点，一周下跌1.23%。从股市行业表现情况看，农林渔牧（3.79%）、食品饮料（3.35%）、国防军工（2.98%）涨幅居前，轻工制造（-3.40%）、纺织服装（-3.18%）、有色金属（-2.87%）跌幅居前。 图9：各市场一周涨跌幅 图10：申万行业指数一周涨跌幅 本周权益市场走稳，18号三中全会落地后市场抬升。分风格看，本周权益市场表现强于债市，转债表现弱于权益。权益市场中大盘成长风格占优，其中创业板指本周涨2.49%，较此前表现明显回暖。 图11：近期股债市表现 图12：三中全会公报落地，权益市场企稳 图13：股市&债市&转债近期走势对比 图14：权益市场风格表现 本周利扬转债上市。两市合计91只转债上涨，占比17%，涨跌幅居前五的为东时转债(46.36%)、今飞转债(22.80%)、溢利转债(17.06%)、宏辉转债(17.04%)、利扬转债(16.22%)， 涨跌幅居后五的为横河转债(-34.32%)、凯中转债(-23.76%)、 卡倍转02(-14.06%)、景20转债(-12.55%)、三房转债(-11.71%)；从相对估值的角度来看，328只转债转股溢价率抬升，占比62%，估值变动居前五的为东时转债(211.57%)、溢利转债(75.84%)、今飞转债(51.27%)、华体转债(33.33%)、乐歌转债(32.27%)，估值变动居后五的为海优转债(-301.50%)、城地转债(-220.50%)、横河转债(-91.87%)、佳禾转债(-67.26%)、洁特转债(-59.06%)。 图15：转债一周涨跌幅 图16：转债一周成交额 图17：中证转债指数 图1 8：转债估值情况 本周估值变动情况：本周偏股型转债转股溢价率减少3.10个百分点至20.02%，偏债型转债到期收率增长0.15个百分点至4.38%。 图19：偏股性转债溢价率（单位：%） 图20：债性到期收益率（单位：%） 3.重要股东转债减持情况 本周发布转债减持公告的公司：金钟股份 表2：大股东转债持有情况 4.转债发行进展 一级市场审批节奏放缓，瑞泰科技（5.19，单位亿元，下同）股东大会通过。复旦微电（20.00）证监会核准。 表3：转债发行进展 5.私募EB项目更新 本周无私募EB项目进度更新。